“冤有頭、債有主�！碑�(dāng)前全球金融市場(chǎng)的暴跌自然也不例外。
年初之時(shí)，筆者在《2013：一個(gè)可能的轉(zhuǎn)折點(diǎn)》中寫到，美聯(lián)儲(chǔ)可能率先去杠桿，2013年將是一個(gè)轉(zhuǎn)折之年。時(shí)至年中，隨著6月20日美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克明確QE退出的時(shí)間表和路線圖，這個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)已是十分清晰。
當(dāng)轉(zhuǎn)折時(shí)刻來(lái)臨之時(shí)，一個(gè)直接的表現(xiàn)就是全球金融資產(chǎn)價(jià)格重估，而且未來(lái)兩年之內(nèi)，這樣的重估效應(yīng)將會(huì)一直發(fā)酵。
QE退出的時(shí)間表與路線圖
6月20日，一切塵埃落定。QE退出時(shí)間表與路線圖更加明確化。
伯南克在美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議之后的新聞發(fā)布會(huì)上說(shuō)：“如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè)是準(zhǔn)確的，那么美聯(lián)儲(chǔ)很可能在今年稍晚放緩資產(chǎn)購(gòu)買，并于2014年年中結(jié)束QE�！�
這無(wú)疑是個(gè)明確的時(shí)間點(diǎn)信號(hào)，之前相關(guān)表述是，“委員會(huì)將會(huì)根據(jù)勞動(dòng)力市場(chǎng)和通脹的變化隨時(shí)準(zhǔn)備增加或者削減購(gòu)債步伐”。
對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)，聯(lián)儲(chǔ)的最新預(yù)測(cè)是上調(diào)的。2013年失業(yè)率為7.2%~7.3%（上一次的預(yù)期為7.3%~7.5%），2014年為6.5%~6.8%（上一次的預(yù)期為6.7%~7.0%）。
伯南克還說(shuō)：“最重要的不是時(shí)間和日期，我想傳遞的最重要的信號(hào)是，我們的政策要視經(jīng)濟(jì)而定�！�
這和之前的表態(tài)是一脈相承的，將QE的退出時(shí)機(jī)交由經(jīng)濟(jì)前景決定，這既有利于市場(chǎng)平滑預(yù)期，也便于聯(lián)儲(chǔ)決策，正如伯南克所言——如果環(huán)境改善比預(yù)期更快，將加速削減購(gòu)債。如果環(huán)境惡化，購(gòu)債可能會(huì)增加。
伯南克還釋放了一個(gè)路線圖信號(hào)。美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)去6個(gè)月一直未明確何謂“就業(yè)實(shí)質(zhì)性改善”，而現(xiàn)在明確結(jié)束QE的門檻——7%的失業(yè)率。
至于加息，其實(shí)并沒(méi)有市場(chǎng)預(yù)期的那么快。伯南克說(shuō)，任何加息的決定依然是遙遠(yuǎn)的，失業(yè)率降低至6.5%不會(huì)自動(dòng)導(dǎo)致加息，加息將是逐步的，委員會(huì)預(yù)計(jì)結(jié)束資產(chǎn)購(gòu)買和加息之間將有相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間。
總而言之，伯南克的此次表態(tài)將退出QE更加明確化。綜合投行觀點(diǎn)來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)可能在失業(yè)率達(dá)到7.5%左右時(shí)考慮削減QE，到2014年年中失業(yè)率跌至7%左右徹底結(jié)束QE，零利率有望繼續(xù)保持到2015年。
轉(zhuǎn)折的脈絡(luò)
當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)明確QE的退出時(shí)間表和路線圖之時(shí)，資產(chǎn)價(jià)格在迅速諸神退位。
當(dāng)日，美國(guó)10年期國(guó)債收益率升至2.44%，創(chuàng)2011年10月以來(lái)新高。金價(jià)跌破每盎司1300美元，接近三年來(lái)新低，黃金（1297.70,11.50,0.89%）60日波動(dòng)率為2011年11月以來(lái)最高。
股市方面，標(biāo)普500指數(shù)跌2.5%，創(chuàng)下2011年11月以來(lái)最大單日跌幅；MSCI全球指數(shù)大跌3.5%，為2011年11月以來(lái)最大單日跌幅；MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)大跌4%，為2011年9月22日以來(lái)的最大單日跌幅。
當(dāng)我們回首市場(chǎng)時(shí)，會(huì)發(fā)現(xiàn)這個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)的明確其實(shí)是有鋪墊的，當(dāng)然這要超越品種，從全球宏觀角度去看問(wèn)題。
4月12日黃金、白銀（20.04,0.22,1.11%）清盤式暴跌已經(jīng)從資產(chǎn)市場(chǎng)開始說(shuō)明問(wèn)題了，當(dāng)過(guò)去幾年一直被強(qiáng)配的資產(chǎn)突然被拋售，那么說(shuō)明這個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)向正在起變化。
到了5月22日風(fēng)向標(biāo)開始出現(xiàn)了，伯南克在國(guó)會(huì)作出了退出QE的表態(tài)。而這成為近期全球金融市場(chǎng)格局調(diào)整的導(dǎo)火索。
待到6月11日，日本央行的“松油門”表態(tài)加重了市場(chǎng)轉(zhuǎn)向，成為新興市場(chǎng)尤其是東南亞金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的助燃劑。筆者半月前在《當(dāng)日元即將“熄火”》中分析，隨著美聯(lián)儲(chǔ)QE退出預(yù)期的強(qiáng)化，在日經(jīng)崩盤、日債收益率翻倍效應(yīng)下，未來(lái)一段時(shí)間，日元“發(fā)動(dòng)機(jī)”將“熄火”，全球金融資產(chǎn)價(jià)格將面臨重估。
可以確定的是，當(dāng)前的資產(chǎn)重估效應(yīng)將隨著美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策節(jié)奏在未來(lái)兩年內(nèi)繼續(xù)，其中一個(gè)重要現(xiàn)象是中國(guó)的房地產(chǎn)泡沫將破裂。
Shibor“爆表”與背后的較量
覆巢之下焉有完卵。
在QE退出預(yù)期和日元“熄火”的疊加沖擊之下，就中國(guó)而言，除了A股備受沖擊，資金市場(chǎng)上也“著火”了。
6月20日尤為最甚，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）罕見(jiàn)“爆表”：隔夜Shibor飆升578.40個(gè)基點(diǎn)，升至13.4440%的歷史新高。銀行間市場(chǎng)的歷史紀(jì)錄同樣被刷新。
這自然要追溯到外匯占款。5月新增外匯占款為668.62億元，為連續(xù)第6個(gè)月增加，5月銀行代客結(jié)售匯順差171.2億美元，兩者環(huán)比均銳減；5月FDI 92.56億美元，同比增長(zhǎng)0.29%，連續(xù)4個(gè)月增長(zhǎng)，但大幅低于2010年以來(lái)同期平均增速13.36個(gè)百分點(diǎn)。
而根據(jù)殘差法粗略計(jì)算，5月“熱錢”跨境流出298.36億美元，資金連續(xù)4個(gè)月流入我國(guó)后再次流出。
但市場(chǎng)“西北望、跪央行”之時(shí)，央行并沒(méi)有施以援手，6月20日招標(biāo)發(fā)行20億元人民幣三月期央票，這種數(shù)量顯然是象征性的，但更多的是政策暗示。
甚至有人理解這是“逼宮”與“鐵血政策”的較量，而后者的底氣在于6月19日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議強(qiáng)調(diào)，“把穩(wěn)健的貨幣政策堅(jiān)持住、發(fā)揮好”，以及6月上旬總理提到的“激活存量信貸”。
甚至市場(chǎng)上流傳著一份近日的央行貨幣信貸形勢(shì)分析會(huì)議紀(jì)要，“6月上旬，全國(guó)銀行信貸增加近1萬(wàn)億，創(chuàng)歷史之最。尤其值得注意的是，24家主要銀行中，有一半的銀行這10天增加的貸款比其6月整月的限額還多”。如果屬實(shí)，那么“央媽”打市場(chǎng)的屁股是有道理的。
從外匯占款決定長(zhǎng)期趨勢(shì)、財(cái)政存款決定年內(nèi)波動(dòng)、央行操作決定緩解或加劇這種波動(dòng)這一角度而言，短期資金市場(chǎng)將緊張，但從全球宏觀角度而言，這何嘗不是在應(yīng)對(duì)正在發(fā)酵的轉(zhuǎn)折時(shí)刻。
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