美國(guó)國(guó)債收益率上升的蝴蝶效應(yīng)

　　近期，美國(guó)中長(zhǎng)期國(guó)債收益率在兩年來的高位運(yùn)行，特別是8月中旬以來連續(xù)創(chuàng)下年內(nèi)新高，10年期債券收益率逼近2.9%。自今年5月份以來，10年期債券收益率上升1.3個(gè)百分點(diǎn)，上升速度為這輪金融危機(jī)以來最快。在其帶動(dòng)下，英國(guó)及德國(guó)10年期國(guó)債的收益率分別升至兩年來和2012年3月以來的最高水平。
　　
　　美債收益率走高主要有以下原因：一是市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)退出寬松政策的預(yù)期漸趨明朗。美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克自2013年5月份開始公開討論政策退出的可能性，并在6月19日初步明確了政策退出的路線圖與大致時(shí)間表，表示可能于年內(nèi)縮減購(gòu)債規(guī)模。正是自今年5月份開始，美國(guó)中長(zhǎng)期國(guó)債收益率加速上升。市場(chǎng)普遍預(yù)期，只要經(jīng)濟(jì)延續(xù)現(xiàn)有復(fù)蘇格局，美聯(lián)儲(chǔ)有可能在9月17-18日的議息會(huì)議上削減目前每月850億美元的購(gòu)債規(guī)模。8月22日公布的美聯(lián)儲(chǔ)7月30日至31日會(huì)議紀(jì)要未改變市場(chǎng)關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)退出步伐的預(yù)期。市場(chǎng)預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)第一步可能是削減購(gòu)債規(guī)模100億美元至每月750億美元，此后逐步縮減，并可能在2014年中結(jié)束購(gòu)債計(jì)劃。
　　
　　二是走勢(shì)總體偏強(qiáng)的數(shù)據(jù)進(jìn)一步強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)政策退出的預(yù)期。近期公布的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好壞參半，復(fù)蘇進(jìn)程符合預(yù)期，部分?jǐn)?shù)據(jù)略好于預(yù)期。已公布的8月份數(shù)據(jù)顯示，消費(fèi)增速快于預(yù)期，房地產(chǎn)持續(xù)復(fù)蘇，就業(yè)穩(wěn)步改善，不少機(jī)構(gòu)上調(diào)了對(duì)下半年美國(guó)GDP增速的預(yù)測(cè)。特別是8月份公布的美國(guó)二季度GDP修正環(huán)比折年率為2.2%，明顯高于上月公布的1.7%初估值。
　　
　　三是投資者連續(xù)數(shù)月大規(guī)模拋售美債。市場(chǎng)意識(shí)到，隨著美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)債規(guī)模下降，債券收益率曲線必將變得更加陡峭，因此趕在美聯(lián)儲(chǔ)行動(dòng)前賣出中長(zhǎng)期債券。美國(guó)財(cái)政部的數(shù)據(jù)顯示，投資者6月份拋售了創(chuàng)紀(jì)錄的600億美元美國(guó)國(guó)債，其中，包括中央銀行和私人投資者在內(nèi)的外國(guó)投資者共拋售407.69億美元美國(guó)國(guó)債。
　　
　　四是美聯(lián)儲(chǔ)換屆成為一個(gè)微妙因素。不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家和市場(chǎng)參與者預(yù)測(cè)現(xiàn)任美聯(lián)儲(chǔ)副主席耶倫是下屆主席的頭號(hào)人選，但前財(cái)長(zhǎng)薩默斯接替伯南克的可能性也確實(shí)存在。如果奧巴馬希望美聯(lián)儲(chǔ)做出某種改變，則更有可能提名美聯(lián)儲(chǔ)的“圈外人”薩默斯。美國(guó)有線新聞網(wǎng)（CNN）等媒體和野村證券等機(jī)構(gòu)均預(yù)測(cè)薩默斯擔(dān)任新一屆美聯(lián)儲(chǔ)主席的可能性更大。相比溫和派的耶倫，投資者擔(dān)心一旦薩默斯當(dāng)選會(huì)引領(lǐng)美聯(lián)儲(chǔ)走向更偏緊縮的方向，即意味著美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買更少的資產(chǎn)、更早告別零利率時(shí)代。此外，明年美聯(lián)儲(chǔ)公開市場(chǎng)委員會(huì)最多會(huì)有6名更換，占到一半，這也將帶來一些不確定。
　　
　　由于各國(guó)央行及金融機(jī)構(gòu)均持有大量美國(guó)國(guó)債，其收益率波動(dòng)將對(duì)全球金融市場(chǎng)帶來廣泛影響：
　　
　　一是新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體特別是相對(duì)薄弱國(guó)家的承壓加大。隨著這一輪美債收益率上升、資金回流發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，印度盧比、土耳其里拉跌至歷史新低，印尼盧比創(chuàng)下四年來新低，南非蘭特、巴西里爾等明顯貶值。同時(shí)，印尼、菲律賓等國(guó)外匯儲(chǔ)備持續(xù)下降。如果美債價(jià)格進(jìn)一步下跌，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體承壓將會(huì)加大，金融風(fēng)險(xiǎn)可能上升。
　　
　　二是有助于美元企穩(wěn)上漲。目前為止，這輪國(guó)債收益率上升目前尚未對(duì)美元帶來明顯提振，但隨著美債收益率繼續(xù)上揚(yáng)，其與美債收益率之間正常的正相關(guān)關(guān)系將很可能逐步恢復(fù)。
　　
　　三是對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有所抑制。10年期美國(guó)國(guó)債收益率是企業(yè)債、抵押貸款利率等中長(zhǎng)期項(xiàng)目資金成本的基準(zhǔn)，其收益率的提升使得原本“經(jīng)濟(jì)可行”的項(xiàng)目變得“不可行”，將對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)造成一定影響。特別是，國(guó)債收益率上升將引起抵押貸款利率的上升，從而進(jìn)一步延遲美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的復(fù)蘇。
　　
　　預(yù)計(jì)未來美債收益率總體還將延續(xù)上升態(tài)勢(shì)。美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室預(yù)計(jì)，至2019年10年期美債收益率將升至5%以上，并在其后5年保持高于5%的水平。就近期而言，美債收益率變化主要取決于美聯(lián)儲(chǔ)政策變化及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)展，特別是，10月中旬到11月中旬兩黨關(guān)于再次提高債務(wù)上限的博弈是市場(chǎng)和美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注的一個(gè)焦點(diǎn)。