[黃金年報]08金市有驚無險 09仍需謹(jǐn)慎行船

　　三大市場數(shù)據(jù)小結(jié)

　　2008年國際現(xiàn)貨金價以832.95美元開盤，最高上試1032.55美元，最低下探681.45美元，報收879.9美元，較2007年上漲47.3美元，漲幅5.68％。年內(nèi)最大跌幅351.1美元，或34％。2008年均價871.7美元，相對于2007年700美元的年均價上漲71.1美元，或10.2％。相對于2008年其它金融市場的血雨腥風(fēng)，金市終歸算是有驚無險。

　　2008年NYMEX近月國際原油期貨價格以95.7美元開盤，最高上試147.27美元，最低下探35.16美元，報收44.6美元，較2007年下跌51.38美元，跌幅53.5％。年內(nèi)最大跌幅112.11美元，或76.1％。2008年均價99.79美元，相對于2007年73.02美元的均價上漲26.77美元，或36.7％。在原油價格年均價上漲36.7％的情況下，年內(nèi)最終卻形成53.5％的巨大跌幅，足見以原油為首的商品市場在08年下半年所面臨的罕見跌勢。且年終油價仍處于疲弱的冰點(diǎn)附近，至少09年第一季度恐將延續(xù)百年難于的商品市場冰河世紀(jì)。

　　2008年美元指數(shù)以76.68點(diǎn)開盤，最高上試88.45點(diǎn)，最低下探70.68點(diǎn)，報收81.24點(diǎn)，較2007年上漲455點(diǎn)，漲幅5.93％。年內(nèi)最大漲幅1777點(diǎn)，或25.1％。2008年均價76.87點(diǎn)，相對于2007年79.93點(diǎn)均價下跌306點(diǎn)，跌幅3.8％。美元在年均價下跌3.8％的情況下，卻形成5.93％的年漲幅，可見下半年美元運(yùn)行態(tài)勢較強(qiáng)。

　　2008年誘發(fā)金融市場血腥的基本面回顧

　　2008年無疑是金融史上充滿罕見血腥的一年，作為金融主流品種的證券、資產(chǎn)等大幅縮水，跌幅少則約40％，多則超出80％。誘因?yàn)槊绹�次貸危機(jī)的破膿誘發(fā)全球金融危機(jī)，進(jìn)而將歐美經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步拖入衰退，發(fā)展中國家的高速增長也大幅放緩。鑒于國際金價的走勢與美元前景息息相關(guān)，分析美元前景在很大程度上就是分析金市前景。目前先回顧一下2008年以美國為主的基本面惡化歷程。

　　【08年1月】 其實(shí)在08年初美國經(jīng)濟(jì)就已經(jīng)顯現(xiàn)出衰退的跡象，只是市場大多被美國官方的粉飾所蒙蔽。該月公布的07年12月ISM制造業(yè)指數(shù)近10個月首次低于50，為47.7，表明美國制造業(yè)已開始萎縮；非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)增長也幾乎開始停止，數(shù)據(jù)顯示上月僅增長1.8萬人；上月零售銷售下降0.4％，為2002年來最差；1月22日，美聯(lián)儲宣布緊急降息75個基點(diǎn)，以支撐面臨衰退威脅的美國經(jīng)濟(jì)。1月30日，美聯(lián)儲進(jìn)一步下調(diào)聯(lián)邦基金利率50個基點(diǎn)，這是有史以來Fed第一次在八天內(nèi)連續(xù)兩次大幅調(diào)低利率，累計降息125個基點(diǎn)，聯(lián)邦基金利率已降至3%，較歐元區(qū)利率低一個百分點(diǎn)，并位列發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中最低行列。一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及美聯(lián)儲大幅快速降息的舉動，說明美聯(lián)儲已經(jīng)提前洞悉后來經(jīng)濟(jì)及金融的深層次問題。

　　【08年2月】 美國數(shù)據(jù)好壞參半，但較差數(shù)據(jù)占據(jù)主動，使得市場仍對前景有些盲目樂觀與僥幸。當(dāng)月美國公布的前月零售額意外上升0.3%，貿(mào)易逆差亦減少6.9％至587.6億美元，好于市場預(yù)期的615億美元。消費(fèi)者價格指數(shù)CPI上升0.4％，為2006年6月來最強(qiáng)勁月度增幅。但細(xì)心的投資者應(yīng)該能夠看出，上述良好的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)往往是對剛剛過去的年末消費(fèi)旺季反應(yīng)。而一些反應(yīng)前景的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)卻依然糟糕：世界大型企業(yè)聯(lián)合會(The Conference Board)公布，2月份美國消費(fèi)者信心指數(shù)降至75，除了2003年伊拉克戰(zhàn)爭期間以外，這是15年來該指數(shù)表現(xiàn)最差的一次；標(biāo)準(zhǔn)普爾(Standard & Poor)的S&P/Case-Shiller住房價格數(shù)據(jù)顯示，第四季度美國10個城市的綜合房價指數(shù)較上年同期下降9.8%，降幅創(chuàng)該指數(shù)編制20年以來最高水平；1月份耐用品訂單下降5.3%，情況比分析師預(yù)期的下降4%還要糟糕，為五個月最大跌幅。美國1月新屋銷售減少，年率降至自1995年年初以來的近13年最低水準(zhǔn)。

　　【08年3月】年底消費(fèi)旺季過后，美國經(jīng)濟(jì)再度呈現(xiàn)全面疲軟態(tài)勢，消費(fèi)需求減淡后的消費(fèi)者價格指數(shù)基本與上月持平。2月零售銷售在旺季過后下滑0.6％，而眾經(jīng)濟(jì)學(xué)家原預(yù)計增長0.1％。反應(yīng)消費(fèi)者信心前景的指數(shù)進(jìn)一步顯示市場正變得悲觀起來：美國3月份消費(fèi)者信心再度下滑，為連續(xù)第三個月出現(xiàn)大幅下降。世界大型企業(yè)聯(lián)合會(The Conference Board)公布，3月份消費(fèi)者信心指數(shù)降至64.5，為2003年伊拉克戰(zhàn)爭爆發(fā)以來的最低水平。該數(shù)據(jù)遠(yuǎn)低于經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計的73，同時也低于2月份修正后數(shù)據(jù)76.4。1月份該指數(shù)為87.3，去年12月份則創(chuàng)下近期高位90.6。數(shù)據(jù)還顯示，3月份預(yù)期指數(shù)降至47.9，為35年最低水平，2月份修正后為58。2月份預(yù)期指數(shù)初步數(shù)據(jù)為57.9。此外標(biāo)準(zhǔn)普爾(Standard & Poor)的S&P/Case-Shiller住房價格指數(shù)顯示，1月份針對美國10個大城市的綜合房價指數(shù)較上年同期下降11.4%，創(chuàng)出歷史最大降幅。美聯(lián)儲明顯感覺到經(jīng)濟(jì)正步入寒冬，于3月18日宣布下調(diào)聯(lián)邦基金利率75個基點(diǎn)至2.25%，為2005年2月來最低。

　　【08年4月】伴隨國際原油價格超過110美元的瘋漲，全球彌漫著強(qiáng)烈地通脹危機(jī)，而令美國經(jīng)濟(jì)雪上加霜的是經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)持續(xù)低迷。通脹指標(biāo)的上升令企業(yè)的活動能力減弱，美國工廠活動3月進(jìn)一步萎縮，而制造商支付的價格則升至逾兩年來最高點(diǎn)。歐元區(qū)2月份生產(chǎn)者價格指數(shù)(PPI)較上年同期升幅創(chuàng)下18個月以來的最高水平，預(yù)示著歐元區(qū)仍面臨巨大的通貨膨脹壓力。美國房屋市場呈現(xiàn)持續(xù)低迷狀態(tài)，營建業(yè)支出為連續(xù)第五個月下降，該國房市仍然陷于史上罕見的低迷狀態(tài)；美國3月份預(yù)售屋銷量進(jìn)一步下滑，創(chuàng)1991年以來的最低水平，同時供應(yīng)量飆升至三十年高點(diǎn)。4月消費(fèi)者信心指數(shù)終值為62.6，3月份為69.5。消費(fèi)者信心創(chuàng)1982年3月以來最低水平。月底，美聯(lián)儲進(jìn)一步將基準(zhǔn)聯(lián)邦基金利率下調(diào)25個基點(diǎn)至2.0%。

　　【08年5月】隨著油價的進(jìn)一步飆升，從后來的事實(shí)看出，歐洲的貨幣政策搞錯了方向，仍將把控制通脹作為首要任務(wù)，而無視經(jīng)濟(jì)明顯的放緩，美聯(lián)儲看來更具“先見之明”。當(dāng)然，一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)顯示美國經(jīng)濟(jì)的衰退歷程。雖4月ISM制造業(yè)指數(shù)持平于3月，但低于50仍顯示制造業(yè)處于連續(xù)第三個月萎縮。反應(yīng)經(jīng)濟(jì)前景重要指標(biāo)之一的就業(yè)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)連續(xù)第四個月下滑，4月為減少2萬，看似前景還不算惡化，使得本月美聯(lián)儲沒有進(jìn)一步降息。而歐洲與英國央行則錯誤地將控制通脹放在首位，依然維持著高利率貨幣政策，這也是這幾個月來美元持續(xù)下跌的重要因素。此外，原油市場的投機(jī)之風(fēng)日盛，高盛與摩根士丹利通過店頭交易（OTC）在石油和天然氣領(lǐng)域大肆投機(jī)，促使油價飆漲。美國國會要求美國政府在油價不跌到75美元，不再繼續(xù)補(bǔ)充戰(zhàn)略儲備石油。

　　【08年6月】美元加速貶值，且美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步惡化。美國5月就業(yè)人口連續(xù)第五個月下滑，非農(nóng)就業(yè)人口減少4.9萬人，4月和3月的減少幅度亦大于初值。5月失業(yè)率自4月的5%跳漲至5.5%，達(dá)到04年10月以來的最高水平，且創(chuàng)22年來的最高月漲幅。消費(fèi)者月度調(diào)查顯示，美國6月消費(fèi)者信心指數(shù)跌至50.4，為1992年2月以來最低，當(dāng)時為47.3。美國消費(fèi)者信心指數(shù)6月滑落至16年低位，而4月房價錄得紀(jì)錄最大年跌幅，暗示消費(fèi)支出的縮減將拖累已經(jīng)舉步維艱的經(jīng)濟(jì)成長。本月美國財政部開始在為今后可能發(fā)生金融危機(jī)需求救市埋下伏筆，即有意樹立階段性的強(qiáng)勢美元，否則隨后的國債發(fā)行可能不會受到市場歡迎：美國財長保爾森6月9日表態(tài)，拒絕排除市場干預(yù)，穩(wěn)定美元走勢的可能性，只是還不能確定采取哪種方式。

　　【08年7月】本月美國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)延續(xù)疲軟，而最具亮點(diǎn)的無疑是原油投機(jī)商準(zhǔn)備離場時，忽悠投資者為火熱的油市繼續(xù)澆油，國內(nèi)企業(yè)中招的不在少數(shù)。美國6月份非農(nóng)就業(yè)人數(shù)超預(yù)期下降62,000人，為連續(xù)第六個月減少，是2002年來最長，且失業(yè)人數(shù)呈現(xiàn)逐步放大態(tài)勢，彰顯經(jīng)濟(jì)前景的進(jìn)一步惡化。7月美國消費(fèi)者信心指數(shù)持平于37.4的歷史低點(diǎn)，較該指數(shù)的歷史均值低14.5點(diǎn)，該指數(shù)若低于50說明消費(fèi)者態(tài)度悲觀。此外美國GDP開始出現(xiàn)明顯下滑，第二季度GDP增長1.9%，增幅低于2.3%的預(yù)期。同時去年第四季度GDP由此前的上升0.6%向下修正為下降0.2%。油市方面，摩根大通7月8日稱，原油期貨本月稍晚可能觸及150美元。兩個月后倒閉的雷曼兄弟將2008年油價預(yù)估從平均每桶105美元上調(diào)至127美元，并預(yù)計明年油價平均為115美元。而伊朗本月試射導(dǎo)彈令中東地緣政治危機(jī)憂慮再度升溫亦支撐了油價。美能源情報署在當(dāng)月的《短期能源展望》中依然調(diào)高了對于2008年度的油價預(yù)估，其中下半年油價將站穩(wěn)于140美元之上。EIA預(yù)計美國2008年基準(zhǔn)原油均價將為每桶127.39美元，這較其之前的預(yù)期提高了4.3%�？梢娢覀兊氖袌鐾顿Y者亦不能盲目信奉代表利益集團(tuán)的“專業(yè)評估”。本月最差勁的可能當(dāng)數(shù)歐洲央行的利率政策調(diào)整，歐洲央行將關(guān)鍵利率上調(diào)25個基點(diǎn)，至4.25%，以應(yīng)對不斷上升的通貨膨脹壓力。本月油價最高上試歷史紀(jì)錄的147.27美元。

　　【08年8月】本月美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步疲軟下滑，高盛繼續(xù)為出逃于油市的投機(jī)行為進(jìn)行忽悠鼓吹。美國7月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)減少5.1萬人。美國7月份零售額下降0.1%，為五個月以來的首次下降。美國7月房屋開工年率下滑11%，至逾17年最低，營建許可重挫17.7%。與此同時是伴隨高油價的高通脹，數(shù)據(jù)顯示7月美國PPI上升1.2%，遠(yuǎn)高于市場預(yù)期0.6%的增幅，且按年大漲9.8%，為1981年6月來的27年最大升幅。高盛8月20日報告表示，仍然預(yù)計年底前原油價格將升至149美元。

　　【08年9月】本月美國次貸危機(jī)誘發(fā)的膿瘡進(jìn)一步全面破膿，令全球金融市場陷入百年難于的噩夢之中。當(dāng)然，本月系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依然進(jìn)一步彰顯美國經(jīng)濟(jì)的衰退進(jìn)行時。數(shù)據(jù)顯示8月份非農(nóng)就業(yè)人數(shù)減少84,000人，糟糕狀況呈進(jìn)一步擴(kuò)大態(tài)勢；美國8月份零售額下降0.3%，7月零售終值被下修為下降0.5％，連續(xù)兩個月下滑；美國8月份耐用品訂單下降4.5%，創(chuàng)下了2008年1月份下降4.7%以來最大降幅；美國8月份預(yù)售屋銷量下滑至17年以來的最低水平，并且房價仍在繼續(xù)下滑。預(yù)售屋存量下降，但待售房屋數(shù)量與已售房屋數(shù)量的比率上升。

　　與此同時，金融機(jī)構(gòu)的次貸膿瘡加速破滅，令經(jīng)濟(jì)至此以后加速下滑。美國財政部9月7日宣布，計劃向美國兩大住房抵押貸款公司房利美和房地美提供多達(dá)2,000億美元的資金，并提高其信貸額度；同時“兩房”的監(jiān)管機(jī)構(gòu)聯(lián)邦住房金融局將接管兩家公司的管理。9月15日，美國的投資銀行雷曼兄弟(Lehman Brother)申請破產(chǎn)保護(hù)及美林(Merrill Lynch)同意被美國銀行(Bank of America Corp.)收購的消息，以及瀕臨滅頂之災(zāi)的保險商美國國際集團(tuán)(AIG)進(jìn)一步請求聯(lián)儲援助，拉開了國際金融市場（主要為證券及商品市場）大幅跳水的序幕。投資者同時還關(guān)注摩根士丹利以及高盛的前景。整個金融市場信心受到極其沉重地打擊。此外，國際原油價格亦從147美元以上單邊下跌至100美元下方，促使歐佩克宣布首次減產(chǎn)。

　　【08年10月】次貸膿瘡加速破滅對經(jīng)濟(jì)的打擊迅速彰顯，全球股市爆挫，商品市場亦全面勁挫。數(shù)據(jù)顯示，美國9月份非農(nóng)就業(yè)人數(shù)減少159,000人，為2003年3月以來最大程度的下降。各行業(yè)就業(yè)人數(shù)普遍下降，其中包括制造業(yè)、建筑業(yè)和許多服務(wù)行業(yè)。美國9月零售銷售出現(xiàn)三年多以來最大降幅，減少1.2%，遠(yuǎn)高于路透調(diào)查預(yù)估的減少0.7%，為零售銷售連續(xù)第三個月下滑，且降幅為2005年8月以來最大。同時紐約聯(lián)邦儲備銀行10月制造業(yè)指數(shù)降至自2001年編撰該數(shù)據(jù)以來最低的負(fù)24.62，遠(yuǎn)低于分析師預(yù)估的負(fù)10，且低于9月的負(fù)7.41。10月份美國消費(fèi)者信心降至38.0的歷史低點(diǎn)。與此同時，美國財政部大肆發(fā)行國債籌措資金救助瀕臨倒閉的眾多美國金融機(jī)構(gòu)，美元需求異常放大，呈現(xiàn)背離于基本面的異常強(qiáng)勢。

　　【08年11月】次貸危機(jī)膿瘡破滅后的惡果進(jìn)一步彰顯，用于填補(bǔ)金融危機(jī)黑洞的美元需求持續(xù)旺盛。數(shù)據(jù)顯示，美國10月份零售額大幅下降2.8%。經(jīng)濟(jì)學(xué)家此前預(yù)計，美國10月份零售額下降2.4%。10月份2.8%的零售額降幅創(chuàng)下了自1992開始編制該數(shù)據(jù)以來的最大降幅。此前的最大降幅出現(xiàn)在2001年11月，當(dāng)時為下降2.65%；11月制造業(yè)指數(shù)從10月的負(fù)24.62降至負(fù)25.43，為2001年7月編撰該指數(shù)以來的最低。此外，伴隨油價的暴跌，通脹得到了較好控制，美國10月份制成品生產(chǎn)者價格指數(shù)(PPI)較上月下降2.8%，超過2001年10月份創(chuàng)下的1.6%的前紀(jì)錄降幅。本月歐洲央行降息50個基點(diǎn)至3.25%，幅度相對少于英國央行意外降息150個基點(diǎn)。美國9月資本流入達(dá)到1,434億美元，為2006年初以來最大資本凈流入，彰顯美國當(dāng)局對美元用于救助金融黑洞的旺盛需求。

　　【08年12月】數(shù)據(jù)顯示次貸危機(jī)對經(jīng)濟(jì)的影響沒有結(jié)束，全球經(jīng)濟(jì)仍處在加速衰退之中，各國央行進(jìn)一步執(zhí)行寬松的貨幣政策，以應(yīng)對百年難于的金融危機(jī)及經(jīng)濟(jì)蕭條。數(shù)據(jù)顯示，美國11月份制造業(yè)活動指數(shù)為36.2，低于10月的38.9和9月的43.5，而且創(chuàng)下1982年5月以來的最低水平；11月份非農(nóng)就業(yè)人數(shù)下降533,000人，降幅高于預(yù)期，為連續(xù)第11個月出現(xiàn)下滑。11月份失業(yè)率上升0.2個百分點(diǎn)，至6.7%，創(chuàng)下1993年10月以來的最高水平；11月份新屋開工數(shù)較前一個月下降18.9%，降幅為1984年3月新屋開工數(shù)下降26.4%以來的最大降幅，并使新屋開工數(shù)降至歷史低點(diǎn)；美國12月消費(fèi)者信心指數(shù)降至38.0，為紀(jì)錄低點(diǎn)，11月從44.9下修為44.7。

　　戲劇性的是前幾個月全球還在極度憂慮通脹。但時值年底，油價幾個月內(nèi)勁挫超過100美元，使得市場轉(zhuǎn)而關(guān)注通縮。經(jīng)季節(jié)性因素調(diào)整后，美國11月份CPI下降1.7%，為1947年政府開始采集該數(shù)據(jù)以來的最大降幅，同時也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了華爾街經(jīng)濟(jì)學(xué)家此前預(yù)計的1.3%的降幅。11月份CPI較上年同期升幅已大幅降至40年來的最低水平。各國央行紛紛大幅降息，本月歐洲央行(ECB)降息75個基點(diǎn)，英國央行減息100個基點(diǎn)，瑞典央行降息175個基點(diǎn)，新西蘭央行也降息1.5個百分點(diǎn)。美國聯(lián)邦儲備委員會(Fed)12月17日將聯(lián)邦基金利率大幅下調(diào)至接近零利率的0-0.25%水平，并承諾將繼續(xù)采取非常規(guī)措施以抗擊過去幾周中不斷深化的經(jīng)濟(jì)衰退。

　　從上述的基本變化看出，經(jīng)濟(jì)蕭條呈現(xiàn)逐月加重態(tài)勢，慣性延續(xù)應(yīng)該在所難免。故對于09年的金融市場，投資者應(yīng)該繼續(xù)維持謹(jǐn)慎。100年難遇的金融及經(jīng)濟(jì)危機(jī)注定全球經(jīng)濟(jì)不可能出現(xiàn)“V型”反轉(zhuǎn)。當(dāng)然，金融市場可能提前于經(jīng)濟(jì)見底，但沒有人能夠確定就在09年，就像08年屢次抄底一樣，難保操底不會操在“蛇腰”上，故對于大多數(shù)投資者而言，多一些耐心是難能可貴的。很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家雖對大眾做某些預(yù)測，但他自己的操作未必按他的大眾化預(yù)測來執(zhí)行。

　　美元匯率市場資金流向回顧

　　回顧2008年的美元走勢，如果否認(rèn)匯率不會受到操縱，我想不太能夠說得過去。不少貨幣市場基金在2008年取得了少見的正收益，2008年1～3月，面對日益糟糕惡化的美國經(jīng)濟(jì)面，美元雖延續(xù)2007年的慣性跌勢，但對沖基金并未在美元匯率市場進(jìn)一步作空。甚至這種“先見之明”可以進(jìn)一步追述到2007年9月中旬，當(dāng)時的美元指數(shù)位于80點(diǎn)附近，基金持有的美元期貨空頭基本處于歷史紀(jì)錄的27000手左右（數(shù)據(jù)來源于CFTC）。隨后至2008年3月中旬，盡管美元進(jìn)一步下跌超過10％，但基金并未進(jìn)一步增持美元期貨空頭，而是在美元不斷地下跌中進(jìn)行美元空頭的獲利兌現(xiàn)，隨后的市場看來，這樣的戰(zhàn)略運(yùn)籌多么具有先見之明。

　　3月中旬至7月中旬，在美國經(jīng)濟(jì)基本面的進(jìn)一步糟糕中，美元總體在71.5～73.5點(diǎn)大區(qū)間盤整，沒有進(jìn)一步順應(yīng)基本面指引破位下行。而基金卻在這幾個月悄悄地調(diào)轉(zhuǎn)槍頭開始進(jìn)行美元期貨市場的多頭布局，我想基金在現(xiàn)匯市場的多頭布局可能更多。而在7月份，美國財政部長保爾森開始發(fā)表對弱勢美元可能的市場干預(yù)行為，如果說大型對沖基金沒有從美國財政部獲得提前信息，我是不太相信。因?yàn)橘Y金流向顯示，基金已經(jīng)在這段時間的美元弱勢盤整中建立了相當(dāng)?shù)?a href=http://2m0wy.cn/fx/>美元多頭頭寸。7月中旬之后，基金開始通過美元匯率期貨市場對美元進(jìn)行強(qiáng)勢拉升。至08年9月16日當(dāng)周，基金持有的美元期貨頭寸達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的37000手附近，美元勁升約10％至80點(diǎn)附近。而07年9月18日前后的美元凈空創(chuàng)紀(jì)錄，剛好歷時1年的時間，基金完成了極空到極多的過渡。

　　08年9月中旬以后，雖美元在稍時短暫整理之后，最多進(jìn)一步勁升超過10％，但基金已在美元匯率期貨市場逐漸兌現(xiàn)美元期貨多頭獲利，截至08年12月22日當(dāng)周，基金持有的美元期貨凈多頭寸逐漸下降至5859手，僅相當(dāng)于9月16日當(dāng)周37000手凈多的零頭。而美元仍維持81點(diǎn)附近，相對于階段性最高點(diǎn)回落約700點(diǎn)。

　　從整個基金在美元期貨市場的戰(zhàn)略性流動來看，美元的階段性牛市在形成最大約25％的漲幅后似乎已經(jīng)接近尾聲。但筆者認(rèn)為未必，近幾個月來形成的美元強(qiáng)勢實(shí)屬罕見，多頭資金介入程度很深，就一個戰(zhàn)略性運(yùn)轉(zhuǎn)的時間周期來看，多頭美元可能沒有那么快就容易結(jié)束。此外，鑒于09年金融市場還存在很多隨機(jī)風(fēng)險發(fā)生的可能，如果再度出現(xiàn)新的金融危機(jī)膿瘡破滅，而再度需要大量的美元填補(bǔ)金融危機(jī)的黑洞，美元將再度走強(qiáng)。伴隨美國年底經(jīng)濟(jì)的加速低迷，失業(yè)率進(jìn)一步大幅上漲，09年的民眾信貸支付能力恐將進(jìn)一步減弱。消費(fèi)者信貸支付，及與次貸相關(guān)的保險領(lǐng)域?qū)⑹峭顿Y者需要留意的重點(diǎn)。

　　08下半年美元的強(qiáng)勢上行，明顯已經(jīng)突破了自2001年以來形成的宏觀下行趨勢線，這示意美元的階段性強(qiáng)勢可能不會草草結(jié)束。就宏觀技術(shù)面分析，以2001年和2008年高低點(diǎn)形成的阻速線，目前美元宏觀遇阻于阻速線的2/3線，即便美元進(jìn)一步強(qiáng)勢上行至100點(diǎn)上方的阻速線2/3線，也沒有改變美元宏觀向弱的態(tài)勢，而整個月均線依然呈宏觀空頭排列。目前美元的回蕩受到30月、60月均線支撐，如果進(jìn)一步上行，不排除考驗(yàn)95點(diǎn)附近的120、250月均線壓力的可能，250月均線基本代表美元的長期平衡位。如果09年美元還存在這樣一個強(qiáng)勢運(yùn)行過程，黃金及對應(yīng)的商品市場恐將進(jìn)一步承壓。而從市場運(yùn)行節(jié)律來看，如果這種運(yùn)行態(tài)勢得以出現(xiàn)，應(yīng)該會在09年上半年發(fā)生。

　　美元周K線均線顯示美元總體仍呈宏觀空頭排列，階段性美元的回蕩在30、60、120周均線，以及圖示中阻速線2/3線位置附近獲得共振支撐，該區(qū)間的支撐很強(qiáng)，不排除美元在該區(qū)間獲得支撐后迎來新一輪漲勢的可能。近階段美元周K線形成一個“圓弧頂”，但近三周回蕩在120周均線位置獲得明顯支撐。此外，美元日均線顯示中期美元的多頭排列沒有遭到徹底破壞，短期美元在半年線附近獲得明顯支撐。進(jìn)一步上行首先會遭到30、60日的均線壓制，只有突破后才可能迎來新一輪漲勢。

　　故鑒于09年，甚至09上半年美元仍可能存在反復(fù)走強(qiáng)的機(jī)會，使得我們對于金市不宜過分樂觀。

　　油市與金市的關(guān)聯(lián)減弱

　　在通脹預(yù)期的大環(huán)境下，金價與油價往往體現(xiàn)出較強(qiáng)的正相關(guān)聯(lián)。但在通縮階段，金價與油價的運(yùn)行關(guān)系不大，主要受美元走勢指引。而油價的運(yùn)行則主要受經(jīng)濟(jì)景氣程度的影響。由于我們預(yù)期09年全球經(jīng)濟(jì)景氣度將受到更為明顯的全面深度影響，故09年的油價與大宗商品可能都難有上佳表現(xiàn)，總體運(yùn)行可能仍趨低迷。但由于08年下半年及09年一季度或上半年形成的跌勢過大，年內(nèi)局部的超跌反彈將難免發(fā)生，整個市場不會象08年下半年一樣慘烈，但盲目抄底也需避免操之過急。

　　月均線系統(tǒng)顯示，由于08下半年跌勢過激，油價的宏觀多頭均線格局還沒有受到破壞，這種情況下示意油價過渡下跌后將迎來強(qiáng)烈的超跌反彈。目前油價20年的長期成本均線在33美元附近，故對于參與超跌反彈的投資者而言，如果油價進(jìn)一步跌破30美元后呈現(xiàn)加速下行，應(yīng)該是參與超跌反彈的絕佳時機(jī)。而從油價周K線形態(tài)來看，其長期多頭均線排列格局依然沒有遭到徹底破壞，示意存在參與超跌反彈的價值。09年油價有望在超跌反彈中回抽周均線的年線，目前位于70美元附近，這很可能是09年內(nèi)油價反彈的極限，隨后油價可能在該價位下方進(jìn)行弱勢區(qū)間運(yùn)行，靜候宏觀經(jīng)濟(jì)的回暖，而這個過程可能經(jīng)歷的時間不短，不排除在2年以上。

　　08年金市虎頭、蛇腰、豹尾

　　【市場回顧】我們認(rèn)為在非金本位時期的黃金保值原理及功能已遠(yuǎn)不如金本位時期，但從2008年金價的運(yùn)行結(jié)果來看，雖歷經(jīng)金融危機(jī)引發(fā)市場巨幅動蕩的風(fēng)險，但黃金總算有驚無險地達(dá)到了保值避險的效果，08年金價相對于07年上行5.68％。

　　08年3月中旬以前，金價延續(xù)07年下半年跨年度漲勢，至3月17日國際現(xiàn)貨金價最高上行1032.55美元，相對于07年8月640美元附近的階段性牛市起點(diǎn)上漲超過60％。其運(yùn)行節(jié)拍與美元剛好形成緊密的反向，當(dāng)日的美元剛好形成70.68的絕對低點(diǎn)。

　　隨后金價在獲利回吐的影響下，至5月初下探845.05美元。再后至7月15日振蕩回升至980美元上方，對應(yīng)著美元的盤整趨弱。

　　7月中旬之后，伴隨美元新一輪加速上行的到來，金價開始高臺跳水。至9月11日，金價從988美元上方下跌至736美元，美元則對應(yīng)形成超過10％的漲幅。

　　而在9月中旬開始，伴隨雷曼兄弟破產(chǎn)倒閉引發(fā)的金融市場憂慮，黃金年內(nèi)首次出現(xiàn)逆美元指引的避險強(qiáng)勁需求。9月17日，金價創(chuàng)歷史紀(jì)錄地大幅跳漲超過10％，也拉開了隨后金價大幅隨機(jī)波動的序幕。因?yàn)樽岳茁�倒閉事件之后，市場的風(fēng)險偏好急遽下降，任何金融機(jī)構(gòu)發(fā)生危機(jī)的消息往往都會形成市場對黃金基于風(fēng)險規(guī)避的追捧。故雖隨后美元雖進(jìn)一步大幅上行超過10％至88點(diǎn)附近，金價也受到了對應(yīng)打壓至700美元下方。但相對于美元走強(qiáng)及經(jīng)濟(jì)向弱對商品市場的打擊，金價的跌幅并不算明顯。

　　至10月底，年內(nèi)金價總計形成最大跌幅沒有超過35％，跌幅明顯小于全球大宗商品市場及證券市場。但截至此時段的黃金亦未能有效發(fā)揮保值避險功能，只是相對于其它金融市場而言損失更小。而持有美元無疑成為更保值的品種。

　　11月中旬以后至年底，金價在年末用金消費(fèi)的刺激下，以及金價在700美元上方獲得有效支撐后也誘發(fā)了市場剛性需求的買盤，隨后金價振蕩走高。年底收市于近三個月高位，相對于07年末金價亦好不容易地形成些許漲幅，達(dá)到了市場對于黃金保值避險需求的理解。

　　但08年終金價相對于07年約5％的漲幅看起來也相對有些脆弱，因?yàn)檫@個漲幅往往在一天內(nèi)就能完成或被抹殺。08年金市總體呈現(xiàn)“虎頭、蛇腰、豹尾”的運(yùn)行態(tài)勢。但09年亦不可盲目樂觀，因?yàn)榻鹑谑袌鲞�存在太多不確定性，這首先會影響美元進(jìn)而關(guān)聯(lián)作用于金市。

　　【金市資金流向回顧】基金對于金市07～08年度跨行情的運(yùn)行始于07年1月前后，1～8月基本屬于基金多頭的布局階段，基金在期貨及現(xiàn)貨市場的持倉成本分布在600～670美元區(qū)間，平均成本可能在640美元附近。

　　07年8月，金價以640美元為起點(diǎn)掀起跨年度行情。在07年11月初，基金持有的COMEX市場期金凈多頭寸首次創(chuàng)紀(jì)錄地超過20萬手，將市場完全引入多頭格局，金價從640美元附近一氣呵成地上行至820美元上方。

　　隨后至08年2月中旬，基金沒有在期金市場進(jìn)一步爭持期金多頭，亦沒有減持，而是持籌在金價慣性上漲的過程中享受多頭利潤的進(jìn)一步放大，金價進(jìn)一步上行100美元至920美元以上。隨后基金開始幅度不大的多頭獲利兌現(xiàn)。但在3月17日金價沖高至1000美元后，整個基金的獲利兌現(xiàn)都相對有限，似乎意味著基金對金價后市的進(jìn)一步看好。

　　從3月17至7月15日期間，伴隨金價的回落，基金對部分多頭進(jìn)行了獲利兌現(xiàn)。但在7月中旬的時候，又將凈多回補(bǔ)至20萬手以上，示意基金仍對黃金后市抱有期望。隨后美元的強(qiáng)勢拉升改變了黃金市場基金對市場看法，基金開始果斷地進(jìn)行著多頭獲利兌現(xiàn)，即便是9月份雷曼兄弟的破產(chǎn)事件也沒有進(jìn)一步打消基金推出金市的決心。這個過程一直持續(xù)到11月中旬，基金的凈多頭寸從20萬手上方降至7萬手下方。而COMEX市場的未平倉合約也從50萬手附近減持至25萬手左右。當(dāng)然，這期間也反應(yīng)了一個市場資金趨緊與市場風(fēng)險偏好下降的過程。基金的平倉似乎隱含些被迫成分，比如應(yīng)對投資者的贖回與其它金融市場的虧損。

　　隨著年末需求旺季的到來，基金再度順應(yīng)市場趨勢回補(bǔ)部分多頭，目前凈多頭寸約在12萬手附近。但年末市場的運(yùn)行特征顯示，現(xiàn)貨市場需求明顯主導(dǎo)著金價走勢，投機(jī)買盤似乎只是搭便車，而這種資金格局往往注定難有投機(jī)性大行情。

　　09金市未必妖嬈

　　雖08年末金市相對于其它金融市場收出令市場欣慰的豹尾，但09年的金市未必就會因?yàn)闅v經(jīng)08年風(fēng)雨之后見到彩虹。09年的金市很可能還是充滿動蕩的一年。更多的09市場展望，僅對威爾鑫資訊會員開放，歡迎申請為威爾鑫資訊會員。年末金價強(qiáng)勢收升至月線布林中軌及中樞線上方，整個市場的宏觀牛市格局依然完好。而其它商品市場（包括其它貴金屬市場）的價格已紛紛擊穿了月線布林下軌的支撐，宏觀牛市結(jié)構(gòu)遭遇了嚴(yán)峻考驗(yàn)。此外，從金價99年見底251.7美元后形成的整個宏觀波段來看，雖08年金價最大幅度調(diào)整了約350美元，但卻在宏觀波段回調(diào)的38.2％黃金分割線位置獲得了有效支撐。而理論認(rèn)為，只要金價能夠在二分位上獲得有效支撐，都不改市場宏觀強(qiáng)勢的格局。即09年金價即便進(jìn)一步下行至640美元的宏觀波段二分位附近，也不能說明黃金的牛市就已經(jīng)終結(jié)。

　　而上述宏觀波段形成的理論位對金價實(shí)際運(yùn)行似乎存在較強(qiáng)的指導(dǎo)意義：23.6％黃金分割線理論位在848.25美元，剛好形成金價3～5月回調(diào)的絕對支撐，金價5月初最低下探845.05美元。而850美元又是80年金價的絕對頂部。38.2％黃金分割理論位在734.25美元，與06年金價730美元的絕對頂部基本吻合。二分位的理論位置在642美元，為07年牛市起點(diǎn)，也是此前1年半金價調(diào)整的價格中樞。61.8％分割理論位在550美元，剛好是06年金價調(diào)整的絕對低點(diǎn)位置。故我們從宏觀技術(shù)上需要重視上述波段的內(nèi)部黃金分割結(jié)構(gòu)對金價實(shí)際運(yùn)行可能存在的較強(qiáng)指導(dǎo)意義。目前整個月線圖的技術(shù)指標(biāo)亦顯示，金價仍處宏觀牛市之中。