“央行管著水庫(kù)大壩，央行想挖幾個(gè)渠來(lái)放水，使之流向特定的干旱農(nóng)田，但法規(guī)說這不是央行的工作，則央行可做的只能是放開閘門大水漫灌，相信一部分水會(huì)達(dá)到需要的農(nóng)田�！边@段話來(lái)自9月19日央行網(wǎng)站掛出的周小川行長(zhǎng)4月的一個(gè)講話。
這段講話掛出的時(shí)機(jī)頗具玩味。因?yàn)樵?月這一傳統(tǒng)的收獲季節(jié)，全球幾大央行正在“大水漫灌”。
9月6日晚，歐洲央行(ECB)宣布，維持基準(zhǔn)利率在0.75%不變，同時(shí)發(fā)布了OMT購(gòu)債計(jì)劃，還放寬了抵押品擔(dān)保。9月13日晚，美國(guó)聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)宣布，14日起每月購(gòu)買400億美元抵押支持債券(MBS)，且將利息再投資于機(jī)構(gòu)MBS，保持零利率直至2015年中期，繼續(xù)在年底以前實(shí)施今年6月推出的“扭轉(zhuǎn)操作”。9月19日，日本央行宣布，維持利率0~0.1%不變，取消購(gòu)買日本國(guó)債時(shí)的0.1%最低收益率限制，增加資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模10萬(wàn)億日元，決定把資產(chǎn)購(gòu)買期限延長(zhǎng)至2013年12月底。
筆者之前對(duì)歐洲央行的OMT購(gòu)債計(jì)劃有個(gè)形象的比喻——去年ECB推出LTRO(長(zhǎng)期再融資操作)這種特價(jià)午餐，引來(lái)一幫套利者吃客，現(xiàn)在干脆掛牌OMT，等級(jí)1～3的酒菜無(wú)限量免費(fèi)吃喝。希臘美女和西班牙牛仔興高采烈，意大利風(fēng)流客也在路上了，只有德國(guó)伙計(jì)憂心忡忡——這酒吧會(huì)垮掉嗎？
對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)的QE3，筆者上周分析了QE3表象背后的五重迷思，但之后再思考，不得不佩服伯南克的高明，因?yàn)镼E3堪稱“一箭五雕”之計(jì)。
伯南克推出彈性版的QE3，無(wú)時(shí)間限制地買入抵押貸款債券(MBS)，既能通過壓低債券利率來(lái)實(shí)現(xiàn)盈利，又能以此降低美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表(即去杠桿)，還能以此刺激房地產(chǎn)市場(chǎng)，更能提振就業(yè)。甚至還可以保住自己的職位(這可以理解為共和黨人威脅產(chǎn)生的逆向選擇，當(dāng)然也可以作為戲說)。
至于日本央行放棄購(gòu)買日本國(guó)債時(shí)的0.1%最低收益率限制，這其實(shí)和歐美央行如出一轍，都是開放式、彈性的，都是不再考慮底線的政策行為。
今年以來(lái)的專欄中，筆者多次對(duì)當(dāng)前的貨幣寬松持否定態(tài)度。正如周小川在講話中所言的“問題一是資源有所浪費(fèi)(如未來(lái)有通脹)；二是可能出現(xiàn)副作用(如新興市場(chǎng)遭到過量資本流入)；三是不確定需水之處能得到多少，公眾是否滿意”。
讓我們進(jìn)一步直視歐美日的本質(zhì)，如是方能理解“大水漫灌”的本質(zhì)是貨幣已死。
以歐洲為例，歐洲央行的努力并未降低歐洲銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)和杠桿。截至7月31日的一年里，歐元區(qū)銀行的資產(chǎn)增加7%至34.4萬(wàn)億歐元。LTRO計(jì)劃使得銀行高度依賴央行融資，銀行業(yè)傾向于緩慢清理資產(chǎn)負(fù)債表。
歐洲危機(jī)的本質(zhì)在于，一個(gè)同盟內(nèi)各成員國(guó)之間的結(jié)構(gòu)性差異、高福利等問題的集中爆發(fā)。歐洲央行固然角色關(guān)鍵，但難以根治歐債危機(jī)。
歐元區(qū)成員國(guó)需要結(jié)構(gòu)性改革和財(cái)政整頓來(lái)恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而對(duì)于歐元區(qū)而言，只有走向更穩(wěn)固的一體化，其中財(cái)政聯(lián)盟是首要，才能最終解決危機(jī)。
美國(guó)相對(duì)于歐洲似乎要樂觀些，但很快就要面臨財(cái)政懸崖以及國(guó)債時(shí)間點(diǎn)。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)Egan-Jones9月14日將美國(guó)信貸評(píng)級(jí)由AA下調(diào)至AA-，Egan-Jones在評(píng)級(jí)界有先行指標(biāo)之稱，幾大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)通常會(huì)有類似舉動(dòng)，肯定又要引起一番風(fēng)波。
至于日本，“失去的二十年”還將延續(xù)，單從債務(wù)占GDP比重而言，日本已經(jīng)破產(chǎn)了。日本在2001年率先開啟現(xiàn)代QE道路，并已延續(xù)十年。但至今仍然深陷長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)蕭條。這活生生地說明，在產(chǎn)能過剩、債務(wù)過剩、流動(dòng)性過剩的年代，寬松的貨幣政策只能導(dǎo)致流動(dòng)性陷阱，以及更多的“渡邊太太”，而很難推動(dòng)經(jīng)濟(jì)走出泥沼。
7月中旬，國(guó)際清算銀行BIS警告，歐洲央行與包括美聯(lián)儲(chǔ)、日本央行、英國(guó)央行在內(nèi)的全球主要央行已經(jīng)接近其刺激經(jīng)濟(jì)能力的極限。
對(duì)于當(dāng)前央行的“大水漫灌”，全球最大的宏觀對(duì)沖基金橋水基金經(jīng)理達(dá)里奧的看法頗有價(jià)值。他認(rèn)為，央行可以再度降低利率來(lái)結(jié)束常規(guī)的經(jīng)濟(jì)衰退，但終結(jié)去杠桿化通常需要組合拳，包括債務(wù)重組和減記、財(cái)政緊縮、財(cái)務(wù)從富人向窮人轉(zhuǎn)移以及印錢。
達(dá)里奧很害怕他的觀點(diǎn)被誤解成“大量印錢吧，一切都會(huì)變好的”。但不幸的是，那些中央銀行家就是這么理解的，或者至少是在裝糊涂。
狄更斯說，這是最好的年代，也是最壞的年代。我要說，這是一個(gè)貨幣已死的年代。
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