從QE1與QE2推測QE3對金銀走勢影響

　　眾所周知，從2008年以來的最近五年中，美聯(lián)儲推出了三輪量化寬松（QE1、QE2、QE3），同時推出了兩輪扭轉操作（OT1、OT2）。五年時間中推出的這五輪重量級非常規(guī)貨幣政策，為世界帶來了機會，也帶來了風險。目前的貨幣政策正在經歷第三輪量化寬松QE3和第二輪扭轉操作OT2，第二輪扭轉操作到年底結束，而第三輪量化寬松則剛剛開始。量化寬松作為一個常規(guī)貨幣政策失效下的非常規(guī)貨幣政策，美聯(lián)儲卻把它變成了常規(guī)貨幣政策，這意味著此時此刻全球經濟正在經歷非常規(guī)時期，不然非常規(guī)貨幣政策不會變成常規(guī)動用政策。扭轉操作和量化寬松本質上是不同的，扭轉操作只是買長賣短，不增加總量，而量化寬松則是直接開動機器印鈔票，向市場注入流動性，貨幣供應總量增加，具體方式就是央行印鈔購買機構抵押貸款支持證券（ABS）、長期國債（U.S. Treasury Security）、機構債券（MBS）等。
　　
　　美聯(lián)儲第一輪量化寬松和第二輪量化寬松無論是對就業(yè)市場、通脹，還是資產價格，資產價格包括股票、債券、大宗商品、貴金屬等帶來了重大影響，那么本輪第三輪量化寬松也將為市場帶來重要的影響，所以值去分析。筆者何盛德認為，如果要分析是第三輪量化寬松對市場的影響，那么首先要看的就是第二輪和第一輪對市場帶來了什么影響。
　　
　　一、第一輪第二輪量化寬松都提供了超級流動性，降低了美元和美國國債的吸引力，也就是說推出量化寬松美元走弱和美國國債走弱不可避免。第三輪量化寬松的效應也將是如此，那么第三輪量化寬松下，美元指數(shù)的漲跌空間在哪里？
　　
　　第一輪QE1期間，美元指數(shù)從區(qū)間最高點88跌到區(qū)間最低點74，區(qū)間最大跌幅近20%，同期像美國十年期和三十年期國債收益率顯著下降，美國國債收益率曲線被顯著壓低。
　　
　　第二輪QE2期間，美元指數(shù)從區(qū)間最高點81跌到區(qū)間最低點73，區(qū)間最大跌幅11%，同期像美國十年期和三十年期國債收益率明顯下降，美國國債收益率曲線再度明顯被壓低。
　　
　　實際上美聯(lián)儲推出量化寬松貨幣政策第一輪加上第二輪總共規(guī)模超過2.3萬億美元，美聯(lián)儲的資產負債表被急劇放大，但是還是可以承受。同時使得美國的長期國債收益率降低，房地產市場融資成本降低，企業(yè)融資成本降低等，從而帶動了美國的出口，遏制了美國房地產市場的次債危機以來的下滑勢頭，同時穩(wěn)準了美國的經濟火車在軌道上向上運行的趨勢。
　　
　　第三輪量化寬松貨幣政策從美元指數(shù)的走勢上看，筆者何盛德認為，可能會使得美元指數(shù)從84跌倒75附近，跌幅在8%左右的可能性較大。一般情況下，美元指數(shù)下跌一個百分點，黃金可以看漲一個到三個百分點，白銀可看漲兩個到四個百分點。美元指數(shù)的這一輪下跌可以看做是構筑長期復合底部的下跌趨勢，復合底部中的下跌趨勢。
　　
　　二、第一輪第二輪量化寬松貨幣政策期間對美國就業(yè)市場的影響，重點考察的是非農就業(yè)數(shù)據(jù)。鑒于美聯(lián)儲的雙重核心職責之一就是促進就業(yè)最大化，推出量化的目的可降低失業(yè)率：一方面是降低量化期間的失業(yè)率，另外一方面是量化對量化結束后的階段性時間內的失業(yè)率也有慣性的下降趨勢性影響。第三輪量化美聯(lián)儲已經講得很明白，直指就業(yè)市場出現(xiàn)預期的改善為止。那么，第三輪量化降低失業(yè)率和新增非農的目標在哪里？
　　
　　第一輪第二輪第三輪量化寬松都直指美聯(lián)儲的圣神雙重職責：一方面是促進就業(yè)最大化，另外一方面是控制通脹。從促進就業(yè)最大化看，若不把上述表格的三輪量化寬松分開，而是從失業(yè)率從量化開始算起，那么前兩輪量化寬松對失業(yè)率的降低實際上從量化之后的最高點降下來，是從10.2降低到8.1%的，也就是說從2009年的9月降低到2012年的3月份的。之后失業(yè)率在最近幾個月在8.1%到8.3%之間裹足不前，才促成了美聯(lián)儲推出新一輪量化即QE3，也就是說QE1和QE2對降低失業(yè)率的提振直到今年的3月份才結束�？梢奞E對失業(yè)率的影響慣性是非常大的。既然如此，筆者何盛德認為，那意味著QE3對失業(yè)率的降低也將具有慣性，故美聯(lián)儲不會等到失業(yè)率在*近長期目標時才停止第三輪量化，而是在某個度的時候就會停止，后面會依*慣性降低失業(yè)率，這慣性并非力學上的慣性，可能來自于經濟環(huán)境的持續(xù)改善。失業(yè)率這個度，可能在7%左右是比較適合的，因為失業(yè)率從10%下降到9%再下降到8%是QE1和QE2助力，再從8%下降到7%需要QE3助力，之后自動*向6%這樣的目標！
　　
　　第一輪第二輪對失業(yè)率的下降從時間上看，失業(yè)率從2009年9月的10.2%下降到2012年3月的8.1%，18個月下降了2.1%，相當于每月下降千分之一點二。按照這個統(tǒng)計數(shù)據(jù)，如果未來美國的失業(yè)率要從8.1%下降到7%，那么至少需要十個月，所以筆者何盛德給出QE3實施一年即十二個月是合理的，即QE3要實施到2013年的10月份。
　　
　　三、第一輪第二輪量化寬松貨幣政策期間對美國通貨膨脹的影響，重點考察的是核心消費者物價指數(shù)。既然通過非常規(guī)貨幣政策來來刺激經濟增長，那么額外流動性就不可避免地會引發(fā)通貨膨脹。關鍵是通貨膨脹的可控度，那么第三輪量化寬松對通貨膨脹造成的成本能夠容忍的臨界點在哪里？
　　
　　筆者何盛德認為，如果第一輪量化美國的的消費者物價指數(shù)年率是從嚴重通縮回到合理通脹目標的；而第二輪量化寬松則是從通縮邊緣回到可控通脹目標的。換句話講，從第一輪和第二輪量化寬松看，通縮的分水嶺的消費者物價指數(shù)年率是在1%，而合理通脹的美聯(lián)儲目標是在2%，而通脹可控則是在3.6%以內。既然如此，那么第三輪量化開始的時候，美國的消費者物價指數(shù)年率在1.7%，在合理通脹之下，如果未來按照之前兩輪量化寬松對通脹的影響看，筆者何盛德認為，可能市場，特別是美聯(lián)儲內部的鷹派即不支持量化的貨幣政策委員會委員能夠容忍的通脹目標是3%，極限能夠容忍的通脹可能在3.2%。如果按照這個數(shù)值來計算，那么第三輪量化要達到這個通脹數(shù)據(jù)，按照第一輪和第二輪的通脹路徑經驗值，像第一輪量化期間消費者物價指數(shù)平均月度增長率為0.13%，而第二輪量化寬松期間的消費者物價指數(shù)年度值月度平均增長率為0.3%，而從第一輪量化到第二輪量化結束期間的通脹最高是3.9%，也就是從0.1%到3.9%經歷了了34個月，月度平均增長率為0.11%。所以從這三個經驗數(shù)據(jù)看，鑒于第三輪量化每月的規(guī)模為400億元，低于第二輪的每月750億元，同時第二輪和第一輪對通貨膨脹的增長的趨勢性影響早就結束，不像第一輪對第二輪那樣的情況。所以，筆者何盛德認為，美國第三輪量化寬松期間，通貨膨脹率月度平均增長率大概率是不會超過0.10%。換句話講就是，如果連續(xù)實施一年的QE3，那么美國的最終通脹率可能在2.9%，也就是說在3%附近，屬于完全可控的通脹。而，如果要達到3.5%的通脹，則QE3至少要實施一年半，才會出現(xiàn)這樣的通脹效果。
　　
　　所以，按照這個邏輯，筆者何盛德認為，未來一年乃至一年半，美國的通貨膨脹可能都不是促使QE3退出的絆腳石。也就是說，QE3推出的成本實在是可控，相對第一輪和第二輪量化而言，成本可控壓力更小。但是，如果從第一輪和第二輪量化的結果看，可能美國的成本可控，其他國家像中國等國家可能要遭殃了，新興經濟體的輸入型通脹又不可避免。
　　
　　四、第一輪第二輪量化寬松貨幣政策期間對大宗商品市場的影響，重點考察的是原油、銅、黃金、白銀等品種。第三輪量化寬松對風險資產價格的影響是推出后就屬于利好出盡是利空還是屬于一個持續(xù)的還未完全消化的利好？貨幣貶值導致資源升值邏輯下，對全球風險資產價格都構成趨勢性利好下，但是就利好程度而言，股票指數(shù)像道瓊斯指數(shù)、標準普爾指數(shù)、納斯達克指數(shù)、滬深300指數(shù)、恒生指數(shù)等，能源價格像原油，基本金屬像銅鋁鉛鋅鎳等，貴金屬像黃金白銀等，哪一個類別的資產受益最大？同時，在這樣的類別下面，像黃金白銀，哪一個的波動空間更大，哪一個的波動時間更長？
　　
　　從第一輪第二輪量化統(tǒng)計結果看，上述統(tǒng)計數(shù)據(jù)非精確統(tǒng)計，是個區(qū)間大致漲跌幅統(tǒng)計。筆者何盛德得出以下幾個結論：
　　
　　結論一：首先驗證了一個邏輯，就是貨幣貶值，其他資產都會升值。也就是說，在QE條件下，絕大部分資產價格都出現(xiàn)了上漲，只是上漲的幅度和時間不同而已；
　　
　　結論二：第一輪量化的資產價格漲幅是最大的，所有資產價格第一輪量化時的漲幅都遠遠超過第二輪。進一步探究發(fā)現(xiàn)，第一輪資產價格之所以漲幅如此之大，除了第一輪量化的原因外，還因為當時的所有資產價格因為2008年的金融危機出現(xiàn)了嚴重的超跌，也需要反彈。筆者何盛德認為，這個用到今天的QE3時代同樣適合，因為現(xiàn)在的大部分資產價格，尤其是像黃金白銀，都是從技術上的超跌開始反彈的，只不過是跟2008年的超跌相比，力度偏小一點。
　　
　　結論三：所有資產價格中，白銀的第一輪第二輪價格漲幅平均是最大的，振幅也是最大的，其次是銅，再次是黃金，再次是原油，再次是其他資產。換句話講，筆者何盛德認為，在量化寬松條件下，貴金屬黃金白銀是受益最大的，其次是其他大宗商品，像銅和原油，再次才是股票市場等。究其原因，可能黃金白銀這類資產因為本身具有貨幣屬性，加上金融資產屬性很強，故跟貨幣資產的翹翹板效應要強一些，要直接一些。
　　
　　結論四：從銅、黃金、白銀的兩輪量化寬松條件下的漲跌幅乖離率對比看，即兩輪量化的漲跌幅差距，銅是最大的，黃金次之，而白銀則是最小的。換句話講，就是銅的兩輪寬松下的漲跌一致性沒有黃金白銀高，說明銅的漲跌還受到其他因素的影響，比黃金白銀更加明顯。因此，筆者何盛德推斷，在第三輪量化情況下，黃金白銀因為量化看漲的預期要比銅等資產高。
　　
　　結論五：第三輪量化寬松條件下的未來漲幅預估，黃金白銀的漲幅可能要更加*近前兩次的漲幅的平均值，黃金前兩輪漲幅的平均值約為36%，白銀的前輪量化條件下的平均漲幅約為68%。而其他資產則要更加*近第二輪量化寬下的漲幅。所以，筆者何盛德預估，黃金白銀在第三輪量化下的漲幅相對其他資產價格可能是最大的，像黃金可能會達到30%，而白銀可能會達到60%這樣的漲幅。
　　
　　五、總結第一輪第二輪量化的相關市場情況，以及在第三輪量化下，雖然表面上看是無限量不限時的靈活性量化措施，但是給予合理化的推測可以預估是限量限時的，并由此推斷，在此量化時間和規(guī)模下，因量化而受益最大的金銀市場的走勢預測。
　　
　　從統(tǒng)計結果分析，筆者何盛德認為，QE政策只會推動金銀價格上漲，原因很簡單，貨幣貶值金銀因為貨幣屬性和金融屬性而升值，從QE對金銀資產價格的影響上看，只是上漲時間長度和上漲空間幅度不同，看漲是完全一樣的邏輯：
　　
　　第一輪量化寬松時間是最長，規(guī)模是最大的，對黃金白銀的價格推動也是最大的，黃金最大漲幅接近70%，黃金從近700美元漲到了逾1100美元（更正，之前筆者何盛德有一篇文章在統(tǒng)計此時段漲幅時有誤，誤統(tǒng)計成了700美元到1400美元）；而同期白銀則最大漲幅使得現(xiàn)貨銀價格翻倍超過110%，從約9美元每盎司漲到18美元每盎司多。為什么當期金銀漲幅如此之大呢，筆者何盛德的理解是，因為美聯(lián)儲實施了史無前例的第一輪量化寬松，同時全球貨幣政策也急劇轉向寬松，使得資產價格被大幅推高，特別是像黃金白銀這樣的跟美元蹺蹺板效應明顯的資產價格上漲更是不難理解了。再加上推出第一輪量化寬松市場的市場預期還是非常低，可以說出乎意料，這個也使得市場在認知第一輪量化寬松對市場的影響上，事后消化預期也非常強，特別是金融市場在對量化推動資產價格上漲這一點上更加樂觀。再加上第一輪量化寬松主要是針對房地產市場，購買機構抵押貸款支持證券，所以使得風險資產價格快速上漲也是趨勢，因為房地產市場復蘇對較多大宗商品價格上漲是有幫助的，基本面的幫助。
　　
　　第二輪量化寬松規(guī)模只有第一輪的三分之一，時間是第一輪的二分之一，同時購買標的是長期國債。最終的結果是，黃金繼續(xù)延續(xù)第一輪的上漲趨勢，白銀也是繼續(xù)延續(xù)第一輪上漲趨勢，而且比黃金漲幅更大。但是白銀的漲勢并沒有黃金那么持久，黃金是到2011年9中旬見頂?shù)模�但�?a href=http://ag.zhijinwang.com>白銀則在2011年四月底就見頂?shù)�，最終白銀的漲幅依然在第二個量化內表現(xiàn)不俗，該期間有近50%的漲幅，振幅則高達110%以上，黃金在該期間的最大漲幅也有20%。為什么金銀第二輪量化寬松的漲幅不如第一輪量化寬松的漲幅呢，筆者何盛德分析認為主要有幾個原因：第一個原因是，量化寬松的規(guī)模上第二輪只有第一輪的三分之一，所以漲幅降到二分之一和三分之一之間是屬于正常的；第二個原因是，因為之前有一輪量化了，市場出現(xiàn)適度的心理疲勞也是有可能的，同時市場出現(xiàn)量化寬松對資產價格的錨定效應；第三個原因是，第二輪量化寬松主要購買的是長期國債而不是抵押貸款支持證券，所以是一個影響更加系統(tǒng)性的貨幣政策，而不是指點打點的寬松政策；第四個原因是，在第二輪量化寬松時候，因為美聯(lián)儲的第一輪量化寬松導致全球通貨膨脹快速上升，特別是新興經濟體的輸入型通脹快速上升，使得較多國家的貨幣政策不是跟美聯(lián)儲一樣持續(xù)寬松，而是開始收緊流動性，像中國的貨幣政策基本上是被通貨膨脹和GDP增長目標所左右，過去四年時間中國的貨幣政策走了四個來回，歷史罕見，自然對經濟的傷害特別是對實體經濟的傷害就不言而明了，這種差異化的貨幣政策對大宗商品資產價格自然又有拉扯作用；第五個原因是，第二輪量化寬松的推出，在推出前的預期是非常強的，所以推出后在金融市場雖然也是屬于沒有被完全消化的利好，但是沒有第一輪那樣強的非預期心理推動效應強。
　　
　　第三輪量化寬松本身是不限量有頭沒尾的貨幣政策，進可攻退可守的貨幣政策，成本可控的貨幣政策�；�于筆者何盛德的合理推斷，QE3將持續(xù)一年，規(guī)模在5000億元，同時主要購買機構抵押貸款支持證券。那么對黃金白銀而言，筆者何盛德給出的估值是會帶來黃金30%以上的漲幅，白銀60%以上的漲幅。第三輪QE對金銀市場的影響合理推斷的原因對照第一輪第二輪，筆者何盛德認為主要有幾個：第一點，第三輪QE的最終規(guī)模也不會小，鑒于美聯(lián)儲的目標是要將失業(yè)率拉低到合理位置，所以QE3規(guī)模在5000億元是適中的而不是可以夸大或者非理性縮小的，僅僅這種規(guī)模對照第二輪QE也會使得黃金有20%左右的漲幅，而白銀會有40%左右的漲幅；第二點，第三輪量化寬松主要購買目標是機構抵押貸款支持證券，這個跟第一輪比較相似，主要是支持房地產市場快速復蘇，那么房地產市場復蘇加快帶動資源類快速上漲要比第二輪購買長期國債的效果明顯很多，所以按照第一輪1.25萬億購買抵押貸款支持證券導致的金銀漲幅，那么黃金白銀的漲幅因為此可能合理漲幅為30%左右和60%左右；第三點，第三輪量化的時間持續(xù)性比第二輪時間持續(xù)性短的可能性非常小，甚至要長一倍以上，這種判斷也支持第三輪量化對市場帶來的影響不會比第二輪小這種判斷；第四點，第一輪量化可以看做是完全沒有預期，第二輪量化可以看做是完全有預期，第二輪則可以看做有預期而又沒預期，也就是說存在分歧性的預期，從預期的角度介于第一輪和第二輪之間，QE3屬于待消化利好預期；第五點，第一輪和第二輪量化是黃金白銀處在上升趨勢中，第一輪量化屬于主升浪上漲，第二輪量化屬于再接再厲，之后是強弩之末勢，但是第三輪跟第一輪和第二輪有很大的不同，筆者何盛德一再強調，第三輪量化時，黃金白銀在技術上價格上都屬于超跌，超跌之后本身也需要反彈，所以黃金白銀在推出第三輪量化之前的快速反彈有一部分可能是因為QE3預期，另有一部分也是自身的反彈需要。換句話講，第三輪量化對黃金白銀未來的影響，一方面是黃金白銀技術上自己需要反彈，另外一方面是預期還未消化完，特別是作為一個實實在在的貨幣政策，提供超級流動性的貨幣政策，對市場的影響邏輯將持續(xù)存在，邏輯就是貨幣貶值，資產升值。
　　
　　所以，筆者何盛德給出了第三輪量化寬松下，黃金漲幅度最終會達到30%以上，白銀漲幅在60%以上，適合適中的，可預期的結論，絕非天馬行空的認知。
　　
　　六、第三輪量化寬松下的的操作策略是什么，賺取最大利潤的操作策略是什么？
　　
　　第三輪量化條件下，筆者何盛德認為，踐行價值趨勢投資是最好的投資，也是筆者一直倡導的投資模式：第一，順應趨勢，順勢而為才是正確操作觀念；第二，逢低買入才是正確操作方向；第三，從資產分類看，黃金白銀是所有資產中漲幅可能會最大的，因QE受益預期最穩(wěn)定的品種；第四，如果要投資黃金白銀，關于黃金白銀的股票、期貨、現(xiàn)貨而言，最好的應該是黃金白銀現(xiàn)貨，而現(xiàn)貨中金融現(xiàn)貨要比實物現(xiàn)貨獲利空間更大，金融現(xiàn)貨更容易套現(xiàn)，當然在操作金融現(xiàn)貨時要投資而不是投機；第五，如果要投資黃金白銀金融現(xiàn)貨，采取適度的投資杠桿是收益可預期風險可控所必須的，財務杠桿超過二十倍的最好不要碰，而杠桿在兩倍到二十倍的較適合，一定要選擇國內相對正規(guī)的投資平臺，平臺是投資成功的最基礎最核心要求之一。
　　
　　總之，黃金白銀在QE3時代，收益翻倍可預期、可期待、并觸手可及！