后QE時(shí)代對新興市場影響巨大

　　俄羅斯作家車爾尼雪夫斯基說：“沒有痙攣，歷史就不能向前邁進(jìn)一步�！�
　　
　　想象一下，五年甚至十年后，在觀察了整個(gè)退出QE（量化寬松）以及貨幣政策正常化過程后，人們終于會用陣痛換來經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)，譜寫出全球金融史上獨(dú)一無二的篇章。也許那時(shí)的金融史教科書會把2008年金融危機(jī)后的美國貨幣政策劃分為兩個(gè)時(shí)代——“QE時(shí)代”與“后QE時(shí)代”。
　　
　　2013年12月18日已經(jīng)成為了這兩個(gè)時(shí)代的歷史性分水嶺。在這一天，美聯(lián)儲宣布從2014年1月開始將量化寬松（QE）購債規(guī)模從每月850億美元削減到750億美元。這標(biāo)志著美聯(lián)儲在金融危機(jī)后實(shí)施了5年之久的三輪量化寬松（QE）貨幣政策開始進(jìn)入退出過程，也標(biāo)志著全球?qū)⒄�式進(jìn)入“后QE時(shí)代”。
　　
　　作為這段歷史的見證者和參與者，全球投資者應(yīng)該牢記什么？一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)答案是，永遠(yuǎn)不要低估退出QE的影響力。
　　
　　美聯(lián)儲迎來“四萬億”
　　
　　今日（12月23日），迎來100歲生日的美聯(lián)儲將用突破四萬億美元的資產(chǎn)負(fù)債表來“慶�！弊约旱陌贇q華誕：在“后QE時(shí)代”的第一天，最新數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲的資產(chǎn)規(guī)模已突破四萬億美元，達(dá)四萬零一百億美元，占美國GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）的24%。
　　
　　縮減QE并不意味著資產(chǎn)負(fù)債表會減少，只是以更慢的速度擴(kuò)張——直到停止購債。
　　
　　根據(jù)境外媒體調(diào)查，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們?nèi)缃耦A(yù)測，美聯(lián)儲將在2014年的7次美聯(lián)儲FOMC（聯(lián)邦公開市場委員會）議息會議后（全年為8次會議），以每次100億美元的速度縮減購債規(guī)模，直至2014年底完全結(jié)束QE。
　　
　　調(diào)查顯示，按計(jì)劃至QE完全退出時(shí)，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表將擴(kuò)張至4.4萬億美元，經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)本輪QE將最終購買8000億美元抵押債券及7890億美元美國國債。
　　
　　美股將獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷？
　　
　　由于縮減QE直至退出的過程是史無前例的，而且其連鎖效應(yīng)無法估量，這意味著，沒有人知道會發(fā)生什么。
　　
　　目前為止，市場情緒穩(wěn)定，反應(yīng)積極：美股上漲，金銀大跌，美國國債收益率大幅上行，國債期貨利差收窄，新興市場貨幣走低，美股恐慌指數(shù)VIX指數(shù)下行。
　　
　　中期來看，高盛認(rèn)為，在全球背景下，隨著美國經(jīng)濟(jì)增長加速，美國中期國債收益率料將逐漸走高，短期國債將固定在極低水平，但會面臨上行風(fēng)險(xiǎn)。短期國債收益率的大幅走低是由于市場相信美聯(lián)儲長期保持低利率的承諾。一旦2014年美國經(jīng)濟(jì)增長走強(qiáng)，短期利率將存在階段性上升空間，令明年美國短期國債收益率面臨上行風(fēng)險(xiǎn)。
　　
　　高盛預(yù)計(jì)，股市和信貸的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)將高于債券和貨幣，而發(fā)達(dá)國家的股票和債券的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率將優(yōu)于新興市場。
　　
　　有趣的是，美國特許金融分析師協(xié)會（CFA協(xié)會）的2014年度《全球市場氣氛調(diào)查》報(bào)告顯示，投資專業(yè)人士對明年的股票市場信心大幅提升，其中他們最看好美國股市的投資表現(xiàn)，其次是中國股市。
　　
　　新興市場“狼”不如“狼來了”可怕
　　
　　新興市場的故事告訴我們，對“狼來了”的恐懼要比“狼”本身更可怕。
　　
　　今年5月22日，當(dāng)美聯(lián)儲主席伯南克首次暗示將在今年晚些時(shí)候開始縮減QE后，引發(fā)新興市場巨大波動(dòng)，尤其是那些存在財(cái)政和經(jīng)常賬戶“雙赤字”的國家。美聯(lián)儲縮減QE對新興市場國家經(jīng)濟(jì)可能造成的潛在傷害包括貨幣貶值和股市下跌等。
　　
　　當(dāng)縮減QE的消息真正兌現(xiàn)時(shí)，新興市場看起來已經(jīng)能夠平靜面對現(xiàn)實(shí)。
　　
　　但這并不意味著美聯(lián)儲縮減QE對新興市場沒有影響，而是這些市場已經(jīng)很大程度上反映了政策預(yù)期。多數(shù)新興市場仍在繼續(xù)調(diào)整：國債收益率走高，貨幣走軟，同時(shí)伴隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。
　　
　　例如，印度通過進(jìn)口限制和出口增長帶來了經(jīng)常賬戶的顯著改善，所以一些分析師認(rèn)為，印度盧比有可能保持穩(wěn)定甚至走強(qiáng)。
　　
　　此外，過去6個(gè)月，一些新興市場的債券和貨幣吸引力增加，不少基金經(jīng)理相信美聯(lián)儲縮減QE的決定并沒有削弱這類資產(chǎn)的魅力。
　　
　　高盛資產(chǎn)管理公司全球證券投資管理負(fù)責(zé)人Mike Swell不久前稱，高盛已經(jīng)增持新興市場的債券和貨幣。
　　
　　對于中國，美銀美林大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺認(rèn)為，美聯(lián)儲縮減QE對中國經(jīng)濟(jì)不會有大的影響，主要由于中國經(jīng)濟(jì)的經(jīng)常賬戶盈余、外債少、外匯儲備龐大、高儲蓄和高投資、資本管制等多方面原因，給了中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的空間。