十年牛市終結(jié)黃金價值何去何從

　　諸多的古老文化都極為推崇黃金。無論是印度人還是中國人，不管家境如何，送有一定含金量的禮物都是很有面子的一件事，更不用說作為傳家寶留給下一代了。不過在崇尚風(fēng)格和個性的現(xiàn)代西方社會中，走在大街上，很少看見窈窕淑女們佩戴金光閃閃的黃金飾物，其原因可能是大多黃金飾物的“土氣”。
　　
　　即便如此，黃金在資本市場上卻是一個非常引人注目的“明星”。特別是在眾央行大張旗鼓地將“量化寬松”進行到底的今天，人們對法定貨幣的信心一再地被動搖，其實也是對賦予法定貨幣價值的政府規(guī)章和政策的懷疑。
　　
　　自從1913年美聯(lián)儲成立以來，美元已經(jīng)失去了96%的價值。簡而言之，1913年你用4美分買的東西，而今天你要用1美元買！“真金不怕‘通漲’煉”， 今天一盎司的黃金能購買貨物的數(shù)量和200年前是一樣的。
　　
　　黃金是大通貨的一種。但與其它大通貨不同的是，它的挖掘目的是為了儲存和積累，不像其它的大通貨是為了使用和消耗。因此，有歷史以來，所有挖掘出來的黃金仍然以某種形式存在著。
　　
　　根據(jù)世界黃金協(xié)會的數(shù)據(jù)，整個世界已開采黃金約174100噸，而每年開采量大約是2500噸，即黃金僅以每年1.5%的速度在增加。因此黃金的供給曲線是相對固定的。所以黃金的價格基本上是由對它的需求來決定的。
　　
　　從美元貨幣這個角度來看，當(dāng)市場上美元貨幣供過于求，人們手上多余的美元就會流向各種貨物和服務(wù)，也包括黃金。對黃金的需求增加，同時其供給曲線是相對固定，導(dǎo)致其價格飚升。所以黃金是整個經(jīng)濟流動性的一個敏感的指針，通漲的一個前瞻性的指標。
　　
　　從風(fēng)險管理的角度來看，黃金是非常良好的資產(chǎn)。無論是個人還是企業(yè)，最理想的投資組合里都應(yīng)該有黃金。
　　
　　黃金基本上是保值資產(chǎn)，但卻不是創(chuàng)造生產(chǎn)力的資產(chǎn)。黃金和美國通脹保值債卷的回報率是呈正相關(guān)的，通脹保值債卷的回報率又可看成是經(jīng)濟中真實利率。當(dāng)真實利率過低，對于投資者來說，他們不愿投資在有風(fēng)險的但卻能創(chuàng)造生產(chǎn)力的經(jīng)營上，而擔(dān)心貨幣貶值，投資黃金則能保住資本的價值。
　　
　　當(dāng)過度的資金進入保值資產(chǎn)時，那些資本就沒有能夠以創(chuàng)造生產(chǎn)力的方式進入經(jīng)濟體：該建的工廠沒錢建，該聘的工人沒錢聘，該進行的發(fā)明沒錢進行，該研制的新藥沒錢研制，等等。其實這也正是“量化寬松”的一大代價。長期低利率使投資者沒有動力去做有風(fēng)險的投資，而將資金過多的放在保值資產(chǎn)上。
　　
　　真正的經(jīng)濟和財富增長是需要努力和創(chuàng)造，是從經(jīng)濟的供給層面，而不僅僅從經(jīng)濟的需求層面�！傲炕瘜捤伞贬槍Φ氖墙�(jīng)濟的需求層面：消費和借貸，但卻沒有兼顧投資和生產(chǎn)創(chuàng)造。
　　
　　黃金自從上世紀的90年代末250美元一盎司，一路上升，至近年來的頂峰1900多美元一盎司，增幅達660%，應(yīng)該歸功于美聯(lián)儲的一而再，再而三的貨幣寬松政策。不過，2011年9月黃金價格達到1921美元后，黃金開始走下坡路。
　　
　　尤其是進入2013年后，美國經(jīng)濟開始復(fù)蘇的勢頭，房地產(chǎn)反彈，美聯(lián)儲眾官員們隔三岔五地提出減少“量化寬松”，使得黃金昔日輝煌不再，其年初至今虧損率25%，2013年可能會是自1981年來最大的黃金虧損年。無論是約翰鮑森的黃金對沖基金，還是中國大媽，大概都對此無能為力。國際投行接二連三地降低其預(yù)測的黃金近一年內(nèi)價格：法興和瑞信定價為1150美元，高盛則為1050美元。
　　
　　黃金價格何去何從？近年來，黃金飾物每年對黃金的需求量是總需求量的45%，十年前這個量大概是80%，所以這個問題的答案，越來越多的是由其投資的需求來決定的。
　　
　　在歷盡數(shù)十年的黃金牛市，眾多的投資者因為各種原因（歐債危機、通脹等等）已經(jīng)買入了，那究竟還會有什么樣更大的動力使新的一輪投資者進入淘金熱？
　　
　　各大央行在過去的幾年中增加了黃金儲備，而無數(shù)個以黃金為主的交易所交易基金（ETF）風(fēng)起云涌。在上世紀的90年代末黃金的已開采量是140000噸，其價格250美元一盎司；而在已開采量達到近175000噸的今天，黃金居然曾升過1900美元。這個事實不得不讓人們?nèi)ニ伎键S金的硬需求在哪里？從局部來講，由于印度燈節(jié)，印度在下半年對黃金的需求量會增加，黃金投資者的回報很可能在今年下半年有所好轉(zhuǎn)。
　　
　　隨著美聯(lián)儲退出量化寬松的日期臨近，黃金價格的波動率將會增加，所以千萬不要認為保值資產(chǎn)的價格只會穩(wěn)步上升，相反，在全球經(jīng)濟和電子交易平臺發(fā)達的今天，資金的洪流會在瞬間變向。黃金的市場很有可能暫時進入熊市，過度反應(yīng)跌破1000美元不是不可想象的事。