退出QE到底是誰受不了

　　只聽到那么幾句話，市場就陷入了恐慌。
　　
　　上周，聯(lián)儲主席伯南克表示，美國央行將在今年晚些時候開始削弱量化寬松的力度。隨即，債券收益率大幅度上漲，股價暴跌，而黃金更是變成了黃銅。
　　
　　損害擴散到了許多的地方。之前，很多觀察家都擔心投資者或許已經(jīng)對定期印鈔上了癮，而眼下的情況已經(jīng)證明，這種危險的癮頭確實是存在的——如果失去了憑空而來的資金的刺激，市場甚至連維持當前的水位都非常吃力。
　　
　　不過，真正千真萬確的事實是，聯(lián)儲退出量化寬松所真正威脅到的，其實并不是美國，而是世界上的其他國家。對于伯南克而言，真正的選擇其實是在于，他到底將自己當成一位美國的央行銀行家，還是世界的。他的選擇將決定他身后的評價。
　　
　　除非你堅信聯(lián)儲主席是個白癡或者魔鬼（毫無疑問，極少數(shù)人確實是這樣堅信的），不然的話，你就該淡定，因為最不該害怕退出量化寬松的可能就是美國人。何以見得？因為且不說伯南克要怎么做，他現(xiàn)在敢這樣說，唯一的原因就是，我們的經(jīng)濟已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的復(fù)蘇跡象。
　　
　　增長再度上路，個人債務(wù)減少，房市趨于穩(wěn)定，甚至稱得上復(fù)蘇，銀行的狀況也有明顯改善。頁巖氣昭示著一個全新的時代到來——由于廉價能源的推動，制造業(yè)將開始膨脹，那些被出口到遠東的就業(yè)機會可能又要回歸本土了。
　　
　　在這樣的背景之下，單*著接近于零的利率，應(yīng)該已經(jīng)足夠確保復(fù)蘇的進行了。哪怕這不夠，聯(lián)儲發(fā)覺之后，也隨時可再度啟動量化寬松。
　　
　　可是，世界其他地方卻真的有了擔心的理由。
　　
　　比如說歐元區(qū)。歐洲債券的收益率是和美國有明顯關(guān)聯(lián)的。當美國債券收益率上漲，就意味著歐元區(qū)的利率上漲。對于德國這樣的強勢經(jīng)濟體而言，這沒有問題，可是，對于那些已經(jīng)債臺高筑的外圍國家而言，這就將是一場災(zāi)難了。意大利十年期國債收益率已經(jīng)從5月的3.64%上漲到眼下的4.7%，西班牙十年期國債收益率同期也從3.94%上漲到4.9%。至于希臘和葡萄牙，不說也罷。
　　
　　對于這兩個國家而言，一直以來5%的債券收益率都被認為是個巨大的危險。超過了這樣的水平，債務(wù)負擔進一步加重，再配上經(jīng)濟的縮水，就意味著他們將無法再繼續(xù)負擔現(xiàn)有的債務(wù)。如果收益率超過6%，就意味著兩個國家陷入了徹頭徹尾的危機。若是達到了7%，內(nèi)閣就得打好包袱準備辭職了。
　　
　　然而事實就是，伴隨美國利率上漲，歐洲資金成本的增長幾乎是不可避免的。這是沒辦法的事情，全世界的資金成本都是以美國國債收益率為基準確定的。
　　
　　麻煩在于，這成本對于有些國家而言是千真萬確無法負擔的。意大利目前的償債支出已經(jīng)相當于國內(nèi)生產(chǎn)總值的5.3%，考慮到最近這個季度的產(chǎn)出還縮水了1.9%，他們的負擔只能愈來愈重。他們還能夠繼續(xù)面對利率的上漲嗎？恐怕很難。遲早，美國的債券收益率上漲會將意大利和西班牙推落災(zāi)難性衰退的深淵，順帶測試一下歐洲央行到底有沒有真正的債券市場控制工具。
　　
　　新興市場的處境也不見得比歐元區(qū)有利。一段時間之內(nèi)，為了尋找更高的收益率，大量資金涌向了亞洲、非洲、南美和東歐�，F(xiàn)在，由于美國的回報率上來了，這些資金又將重新投回美元的懷抱�？墒锹闊┑氖�，這些資金已經(jīng)融入了當?shù)氐耐顿Y和開支，要拿回來就不是件簡單的事情了。無論如何，至少有一點我們可以肯定，即對于這些新興經(jīng)濟體而言，外國資本的突然大量提取必然導(dǎo)致破壞性的結(jié)果。1997年和1998年，我們已經(jīng)在亞洲和俄羅斯金融危機當中見識過這樣的災(zāi)難，而災(zāi)難現(xiàn)在隨時可能重演。
　　
　　當然，伯南克可以得出結(jié)論說，雖然這一切都令人遺憾，但確實不關(guān)他的事情。他是美國央行的負責人。如果美國經(jīng)濟不再需要量化寬松，他就應(yīng)該履行自己的職責去結(jié)束它。
　　
　　可實際上，這怎么可能不關(guān)他的事情？如果歐元區(qū)墜入危機，肯定也會把美國拖下水。美國的出口將停滯不前。美國的銀行或許不會受到歐洲銀行那么大的沖擊，但日子也注定好過不了。至于信心受到的損害就更不必說了。
　　
　　新興市場的道理也是一樣的。對于美國而言，亞洲或者南美的金融混亂肯定也是壞消息�，F(xiàn)在，距離那些市場上一次大規(guī)模崩潰已經(jīng)過去十五年了——尤其是最近十年，問題主要都是出在更成熟的發(fā)達國家市場�？墒牵瑢τ谌�球經(jīng)濟而言，新興市場已經(jīng)變得比十五年前更加重要了：他們國內(nèi)生產(chǎn)總值在全球所占比重大大增加，在供應(yīng)鏈上的地位更是關(guān)鍵。
　　
　　這也將是未來幾個月當中，聯(lián)儲最大的尷尬所在。美國經(jīng)濟或許已經(jīng)足夠強勢，不必再依*量化寬松，可是世界其他地方卻不見得。
　　
　　伯南克到底會怎么做？相信許多美國人都會希望他只管自家事。復(fù)蘇雖然已經(jīng)在進行之中，但是還不夠強大。就業(yè)機會說不上充分，工資更是多年近乎原地踏步。普通美國人都有足夠的問題去擔心，哪里還管得了別人。
　　
　　可是，伯南克卻不能如他們所希望的那樣。世界其他地方因為退出量化寬松可能受到的潛在損害是如此巨大，美國不可能獨善其身，自然也就不敢視若無睹。
　　
　　大多數(shù)投資者對這些的理解都存在偏差。美國的量化寬松是否會迅速削弱乃至消失，其實并不是取決于美國，而是取決于歐洲和亞洲。換言之，量化寬松完全可能不會消失，哪怕消失，速度和力度也會遠遠不及我們的預(yù)期。