美聯(lián)儲QE收縮的危與機

　　近日，美聯(lián)儲主席伯南克表示，今年稍晚開始將會放緩量化寬松政策，至明年完全結(jié)束，首次公開表態(tài)并提QE退出的時間表。
　　
　　國際資本市場的反應(yīng)是激烈的：QE醞釀退出導(dǎo)致國際金、銀等期、現(xiàn)貨價格均再度出現(xiàn)懸崖跳水式下跌，國際金價6月20日重挫超過5%，破位1300點大關(guān)，創(chuàng)2008年金融危機以來最大單日跌幅，金價下跌使芝加哥商品交易所決定將黃金期貨交易初始保證金比例上調(diào)25%。與此同時，中長期國債收益率大幅攀升。
　　
　　QE退出的時節(jié)安排顯示出美聯(lián)儲對美國經(jīng)濟復(fù)蘇前景的自信，國內(nèi)就業(yè)形勢持續(xù)好轉(zhuǎn)、房地產(chǎn)市場回暖、企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流回升等核心指標均在反復(fù)中趨勢固化，經(jīng)濟數(shù)據(jù)支撐其決策信心。猶如QE登場對應(yīng)金融危機救贖布局，經(jīng)濟復(fù)蘇前景與QE醞釀退出顯示了美國正在從2008年重大金融危機沖擊中“突圍”而出。
　　
　　目前看來，全球流動性盛宴正在宣告結(jié)束。而QE退出由預(yù)期漸次成為現(xiàn)實的過程中，對中國的影響則是“機”與“�！钡牟⒋�。有利的方面在于：國際流動性收縮帶動大宗商品價格回落，將使外部輸入型通脹壓力緩解；人民幣單邊升值壓力減輕，緩解匯率上升與國內(nèi)勞動成本增長“共振”給出口部門造成的壓力；年初以來，國內(nèi)貨幣政策趨向中性，QE退出恰好與國內(nèi)政策進行正向的節(jié)拍聯(lián)動，可以避免內(nèi)外部方向不一致帶來的政策效果折扣。這些方面顯然都可視為國內(nèi)政策調(diào)整之“機”。
　　
　　不利的因素為：國內(nèi)經(jīng)濟與美國處在不同的經(jīng)濟周期階段，美國處于復(fù)蘇期，而中國是增速放緩期。2008年金融危機之際，美國因勢利導(dǎo)，其貨幣政策與經(jīng)濟走向的共振節(jié)拍掌握可圈可點，以雷曼兄弟的倒掉及“兩房”重組為代表，房地產(chǎn)、投行等微觀企業(yè)主體的深度下滑，給市場“自發(fā)出清”提供了機會，經(jīng)濟其后從谷底反復(fù)振蕩爬行，因此美國經(jīng)濟復(fù)蘇可以視為處在新周期的上升階段，美國居民和企業(yè)的資產(chǎn)負債表已得到了修補，寬松政策的結(jié)束屬于應(yīng)時之舉。
　　
　　反觀國內(nèi)卻不相同，在金融危機時期，我們?yōu)榉乐菇?jīng)濟下滑實行的經(jīng)濟刺激，引發(fā)企業(yè)杠桿率持續(xù)上升，但流動性寬松與市場活力并不匹配，比如企業(yè)經(jīng)營形勢難以好轉(zhuǎn)，業(yè)績增速下滑趨勢無法扭轉(zhuǎn)，就業(yè)形勢持續(xù)難振，企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流下降，部分行業(yè)產(chǎn)能過剩嚴重，社會融資總量的高速增長和實體經(jīng)濟的低迷完全不符。經(jīng)濟層面的表現(xiàn)與地方政府負債率攀升、行業(yè)準入等壟斷壁壘無法打破等制度問題糾結(jié)與交織。這使中國經(jīng)濟當(dāng)前階段的目標更多著重于穩(wěn)增長、促轉(zhuǎn)型，而不僅僅只著眼于經(jīng)濟復(fù)蘇。
　　
　　同時，QE收縮導(dǎo)致國際資本回流發(fā)達經(jīng)濟體，可能是QE退出沖擊國內(nèi)資本市場與國內(nèi)直接投資的另一個不利局面；與貨幣政策操作相伴隨，美國近年加強了宏觀與實體經(jīng)濟層面的政策調(diào)整，其著力推動的跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定（TPP）以及美歐自由貿(mào)易協(xié)定（TTIP）試圖新設(shè)貿(mào)易“門檻”與標準，可能對現(xiàn)行的世界性貿(mào)易組織與規(guī)則構(gòu)成沖擊，將可能成為相伴QE退出引發(fā)國際間的貿(mào)易摩擦等方面。
　　
　　總之，QE退出對中國的影響是“�！�、“機”并存，且不論是“�！边�“機”，本質(zhì)上都將有助于中國經(jīng)濟的去杠桿化和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和升級。