本周原油價(jià)格經(jīng)歷了有史以來(lái)最動(dòng)蕩的一周。5月美國(guó)原油期貨周一收于-37.63美元，跌幅超過(guò)300%，當(dāng)日遭遇史上最嚴(yán)重拋售。周二，全球指標(biāo)布倫特原油期貨受到重創(chuàng)，觸及20年低點(diǎn)，隨后反彈。
美國(guó)原油價(jià)格歷史上首次跌至負(fù)值，加劇了一系列大宗商品交易所交易產(chǎn)品的嚴(yán)重虧損，因投資者押注能源消費(fèi)將早日復(fù)蘇。
由于冠狀病毒大流行，石油需求大幅下降，這導(dǎo)致美國(guó)基準(zhǔn)的西德克薩斯中質(zhì)原油(West Texas Intermediate)價(jià)格從1月初的每桶逾60美元，跌至每桶-40.32美元的創(chuàng)紀(jì)錄低點(diǎn)，負(fù)油價(jià)意味著生產(chǎn)商必須付錢給買家，讓買家從他們手中拿走原油。
今年原油價(jià)格的暴跌引發(fā)了投資者對(duì)石油ETP的濃厚興趣，他們押注一旦政府決定放松對(duì)冠狀病毒的防范措施，能源需求將出現(xiàn)反彈。
“投資者注入石油ETP的資金強(qiáng)勁增長(zhǎng)，而原油價(jià)格一直在下跌。在過(guò)去油價(jià)低迷時(shí)期，我們看到過(guò)這種反向操作，投資者采取了戰(zhàn)術(shù)立場(chǎng)，逢低買進(jìn)，”ETF提供商WisdomTree的研究主管Nitesh Shah表示。
但石油市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，投資依賴衍生品帶來(lái)回報(bào)的指數(shù)跟蹤工具可能招致破壞性損失的風(fēng)險(xiǎn)已痛苦地暴露出來(lái)。
被稱為最大的石油ETF——美國(guó)石油基金(USO)今年吸引了約62億美元的資金流入。
自3月初以來(lái)，隨著美國(guó)原油價(jià)格跌至本世紀(jì)初以來(lái)的最低水平，流入U(xiǎn)SO的資金大幅增加。這些近期投資者中的許多人將蒙受損失，因?yàn)閁SO今年的回報(bào)率為-78%。
如此巨大的損失令人質(zhì)疑大宗商品追蹤工具是否適合缺乏經(jīng)驗(yàn)的散戶投資者，它們?yōu)榭刂浦?a href=http://oil.zhijinwang.com/>石油市場(chǎng)的高度復(fù)雜的大宗商品交易商和對(duì)沖基金提供了輕松的選擇。
所謂的“期貨溢價(jià)”(contango)加劇了USO的虧損�！捌谪浺鐑r(jià)”是指需求疲軟，意味著現(xiàn)貨大宗商品價(jià)格低于未來(lái)交割合約的價(jià)格。
期貨溢價(jià)還意味著，USO實(shí)際上被迫“低賣高買”，在從即將到期的石油期貨合約“展期”到較長(zhǎng)期的期貨合約以維持敞口的過(guò)程中產(chǎn)生了成本。
周二還出現(xiàn)了其他問(wèn)題，USO的管理者美國(guó)商品基金(United States Commodity Funds)警告稱，由于暫停了新的交易訂單，交易成本和波動(dòng)性都可能上升。這意味著被稱為授權(quán)參與者的大型投資者不能增加USO的新倉(cāng)位。
不過(guò)，管理者表示，USO現(xiàn)有的交易“不會(huì)停止”。該公司還宣布，USO將在更大范圍的原油期貨合約上分散投資，并可能購(gòu)買其它“獲準(zhǔn)的能源投資”，以改善業(yè)績(jī)。
USO持有的大量短期WTI合約，也很有可能違反外匯監(jiān)管規(guī)定，這令其他市場(chǎng)參與者感到恐慌，因?yàn)樗麄儞?dān)心這些合約會(huì)對(duì)油價(jià)產(chǎn)生影響。
高盛(Goldman Sachs)能源研究主管Damien Courvalin警告稱，WTI原油可能面臨進(jìn)一步的下行壓力，因?yàn)槊绹?guó)的石油儲(chǔ)藏能力已幾乎耗盡。
Courvalin表示：“隨著美國(guó)庫(kù)存趨于飽和，未來(lái)幾周價(jià)格波動(dòng)將保持在異常高的水平。”
野村證券(Nomura Securities)駐紐約策略師Charlie McElligott說(shuō)，如果美國(guó)油價(jià)再次下跌至負(fù)值，USO的投資者可能會(huì)徹底破產(chǎn)。截至4月21日交易結(jié)束時(shí)，USO擁有30億美元資產(chǎn)。
“肯定存在這樣一種情況：如果6月份WTI期貨跌入負(fù)值，那么USO作為合作伙伴將‘熄火’，實(shí)際上可能‘欠’錢，”McElligott稱。
有著金融著作的作者、資深大宗商品投資者Jim Rogers表示，WTI原油再次跌至負(fù)值“可能不會(huì)”再次發(fā)生。
“這很瘋狂。我懷疑這兩家交易所(CME集團(tuán)旗下的紐約商品交易所和洲際交易所)可能會(huì)出手干預(yù)，因?yàn)檫@會(huì)讓它們看起來(lái)很糟糕，”Rogers稱。
USO的姊妹產(chǎn)品，追蹤布倫特(Brent)石油市場(chǎng)的BNO今年已籌集到約2.08億美元的新資金，而2020年的回報(bào)率為-69.2%。
“許多人可能會(huì)因?yàn)橥顿Y于短期原油期貨的石油交易所交易產(chǎn)品而蒙受損失。它們是笨拙的投資工具。對(duì)沖基金很清楚這些投資工具將在什么時(shí)候買賣他們的頭寸，并能提前操作，”數(shù)據(jù)提供商晨星公司(Morningstar)的高級(jí)研究分析師Kenneth Lamont說(shuō)。
歐洲最大的石油ETP公司——WisdomTree旗下的WTI追蹤器也受到油價(jià)波動(dòng)的嚴(yán)重影響。這種工具在歐洲四家交易所交易，被稱為CRUD，投資于比USO期限更長(zhǎng)的期貨合約。
今年以來(lái)，CRUD吸引了至少6.2億美元的凈流入，但其今年迄今回報(bào)率為-78.3%，這意味著截至4月21日收盤時(shí)，其資產(chǎn)僅為7.57億美元。
油價(jià)下跌還嚴(yán)重拖累了多樣化的大宗商品ETF，因?yàn)樗羞@些投資工具都在能源板塊中占有很大權(quán)重。
投資管理公司Invesco旗下規(guī)模7.83億美元的大宗商品指數(shù)跟蹤基金DBC在2020年的虧損略低于30%。貝萊德旗下管理著4.64億美元的iShares S&P GSCI大宗商品指數(shù)信托基金今年的回報(bào)率為-44.8%。
有預(yù)測(cè)稱，由于原油價(jià)格走軟，美國(guó)石油生產(chǎn)商的收益將受到嚴(yán)重影響，追蹤能源公司的ETF因此蒙受了巨額損失。
道富規(guī)模為86億美元的“能源精選板塊”(Energy Select Sector)基金——XLE——今年已下跌44%。先鋒(Vanguard)規(guī)模為26億美元的能源ETF VDE下跌45.8%，而貝萊德規(guī)模達(dá)到7.06億美元的iShares global Energy ETF IXC在2020年的回報(bào)率為-42.7%。
花旗集團(tuán)(Citigroup)大宗商品策略全球主管Ed Morse表示，美國(guó)、沙特和俄羅斯最近聯(lián)手穩(wěn)定市場(chǎng)的努力，對(duì)于遏制全球石油庫(kù)存的空前增長(zhǎng)而言，“力度太小，也太遲了”。
“未來(lái)6至10周庫(kù)存增長(zhǎng)越快，價(jià)格下跌的壓力就越大。由冠狀病毒大流行引發(fā)的全球經(jīng)濟(jì)衰退看來(lái)可能會(huì)減緩石油最終復(fù)蘇的步伐，”他說(shuō)。
高盛(Goldman Sachs)表示，美國(guó)石油市場(chǎng)目前的“地震沖擊”，將成為一個(gè)新的整合階段的催化劑，使北美高度分散的頁(yè)巖油行業(yè)達(dá)到“更合理和可持續(xù)的水平”。
波動(dòng)性上升給杠桿化的交易所交易產(chǎn)品帶來(lái)了更多問(wèn)題，這些產(chǎn)品允許投資者加大對(duì)油價(jià)的押注。
WisdomTree被迫關(guān)閉其杠桿比率為3倍的WTI產(chǎn)品，這是一種押注油價(jià)下跌的產(chǎn)品。此前，動(dòng)蕩的市場(chǎng)環(huán)境觸發(fā)了一項(xiàng)法律終止條款，即嚴(yán)重的隔夜價(jià)差事件。這促使出售WisdomTree產(chǎn)品所用衍生品的法國(guó)巴黎銀行在周三終止了他們的合同協(xié)議。
該基金的凈值在4月20日和終止前的21日僅兩天內(nèi)飆升300%，至1350萬(wàn)美元。WisdomTree已通知客戶，將把該基金凈值削減59.3%，并將于4月29日償還投資者。
上月，WisdomTree已被迫關(guān)閉其3倍杠桿做多WTI和布倫特的ETPs，此前它們的價(jià)值已被價(jià)格的大幅波動(dòng)抹去。兩家ETP的總資產(chǎn)為1.04億美元。
自3月初以來(lái)，巴克萊(Barclays)、瑞銀(UBS)、瑞士信貸(Credit Suisse)、ProShares和VelocityShares等5家基金管理公司已被迫總共關(guān)閉了10個(gè)與石油市場(chǎng)相關(guān)的杠桿ETPS。
美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)曾多次警告稱，杠桿式ETP不適合散戶投資者，因?yàn)樗鼈兛赡墚a(chǎn)生出乎意料的巨額虧損。
所有交易所交易產(chǎn)品的法定招股說(shuō)明書中都有措辭謹(jǐn)慎的終止條款，很少有散戶投資者會(huì)閱讀這些條款，更沒(méi)有人能看懂。
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