QE3加大中國(guó)宏觀調(diào)控難度

　　美聯(lián)儲(chǔ)如期推出開(kāi)放式QE3，這對(duì)處于經(jīng)濟(jì)尋底階段的中國(guó)而言將加大未來(lái)調(diào)控政策的不確定性和復(fù)雜性。分析人士認(rèn)為，在當(dāng)前全球宏觀調(diào)控普遍放松的預(yù)期下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的調(diào)控基調(diào)也不得不隨之進(jìn)行調(diào)整，而如何把握調(diào)控的度和節(jié)奏將是影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)是否能夠?qū)崿F(xiàn)軟著陸的重要因素。
　　
　　從美聯(lián)儲(chǔ)此次聲明的內(nèi)容看，開(kāi)放式QE3將對(duì)美國(guó)長(zhǎng)期利率和抵押貸款債券息差造成一定壓力，并推動(dòng)抵押貸款市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇，而繼續(xù)維持長(zhǎng)期低利率也會(huì)將使美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持在一個(gè)適度的水平。從該項(xiàng)政策的作用看，量化寬松無(wú)疑會(huì)推動(dòng)商品和原油期貨的價(jià)格，從而為中國(guó)未來(lái)可能預(yù)期面臨輸入型的通貨膨脹帶來(lái)了挑戰(zhàn)。同時(shí)，美國(guó)的量化寬松將繼續(xù)保障美國(guó)經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)，這是通過(guò)量化寬松使美元在一定程度上貶值來(lái)實(shí)現(xiàn)的，這樣綜合的效應(yīng)將會(huì)使中國(guó)未來(lái)的出口形勢(shì)更加嚴(yán)峻，美元的貶值將會(huì)影響未來(lái)中國(guó)相關(guān)產(chǎn)品的成本，而當(dāng)前中國(guó)內(nèi)需的疲弱也會(huì)因之不會(huì)有太大改觀。
　　
　　美國(guó)推出的QE3將會(huì)給中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的難度和時(shí)間點(diǎn)帶來(lái)更多的不確定性。首先，從當(dāng)前中國(guó)的通貨膨脹水平看，8月份CPI同比上漲2%，此前市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)4個(gè)月CPI漲幅可能在3%以?xún)?nèi)的水平，但由于美國(guó)的量化寬松可能導(dǎo)致國(guó)際商品價(jià)格的上漲，以及目前國(guó)際糧食價(jià)格高企，未來(lái)中國(guó)輸入型通脹將會(huì)在一定程度上改變貨幣政策的調(diào)控基調(diào)。如果觀察一段時(shí)間后，通脹的形勢(shì)明確，則滯脹的困局將使調(diào)控難度加大。
　　
　　第二，從當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的狀況看，尋底是否完成還需要進(jìn)一步檢驗(yàn)，而歐美調(diào)控政策的放松預(yù)期使此前中國(guó)出臺(tái)的一系列收縮的經(jīng)濟(jì)政策承受著較大的市場(chǎng)壓力，如果考慮到國(guó)際資本流動(dòng)和市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，中國(guó)逐漸改變調(diào)控基調(diào)，那么此前積累的重復(fù)基建問(wèn)題、房地產(chǎn)問(wèn)題等不但不會(huì)有滿(mǎn)意的解決，反而會(huì)更加深化既有問(wèn)題的復(fù)雜性，如果沒(méi)有處理好，則會(huì)對(duì)市場(chǎng)穩(wěn)定性造成一定影響。
　　
　　第三，從外貿(mào)形勢(shì)看，繼續(xù)下滑的狀況可能將較難扭轉(zhuǎn)，雖然國(guó)務(wù)院剛剛出臺(tái)了刺激外貿(mào)的多項(xiàng)措施，但是從當(dāng)前中國(guó)出口產(chǎn)品的屬性和產(chǎn)業(yè)階段看，勞動(dòng)力成本依然是各項(xiàng)產(chǎn)品的主要成本，技術(shù)成本、資金成本的占比依然較小，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的出口占比依然不高。此外，從本輪美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的路徑看，其進(jìn)口的產(chǎn)品和服務(wù)在行業(yè)和國(guó)別上也出現(xiàn)了一些變化，因此美國(guó)經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)對(duì)于傳統(tǒng)路徑依賴(lài)的中國(guó)相關(guān)行業(yè)而言，未必能抓住機(jī)會(huì)，這一點(diǎn)從7、8月份持續(xù)下降的一般項(xiàng)下貿(mào)易順差可以管窺一斑。
　　
　　第四，從另外一個(gè)角度看，雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)有利于世界經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，從而對(duì)中國(guó)而言也是正面的，但QE3使得美國(guó)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力更強(qiáng)，美國(guó)得到的鑄幣稅更多。中國(guó)目前持有大量美債，而美元的貶值以及歐元的不穩(wěn)定性，給中國(guó)的外匯安全性帶來(lái)了更大的挑戰(zhàn)。從整體看，當(dāng)前中國(guó)外資流出和外匯資產(chǎn)收益對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的正面保障作用也會(huì)因之而受到挑戰(zhàn)。
　　
　　綜上，短期看，中國(guó)貨幣政策和財(cái)政政策的調(diào)整非常必要，但如何進(jìn)行產(chǎn)業(yè)政策和發(fā)展戰(zhàn)略的長(zhǎng)遠(yuǎn)調(diào)整更為關(guān)鍵。