QE3對金市是靴子落地還是錦上添花

　　周三國際現(xiàn)貨金價以1732.1美元開盤，最高上試1746.8美元，最低下探1725.1美元，報收1730.7美元，相較于前日下跌1.1美元，跌幅0.06％，日K線呈現(xiàn)一根沖高回落的十字陰。
　　
　　如果放眼前幾個月，金價類似周三沖高回落，相對于疲軟美元走勢的滯漲一定讓多頭忐忑不安。然此次未必和前幾月調(diào)整市道一樣，成為轉(zhuǎn)入短期或階段性頹勢的標志。因目前存在市場高度關(guān)注，且對市場影響明顯的基本面背景，那就是對美國QE3的預期。此預期可能在今日隔夜或曰周四凌晨揭曉，毫無疑問，必然對市場的運行產(chǎn)生影響。那么周三隔夜，美聯(lián)儲會宣布新一輪QE計劃嗎？如果宣布，將對市場產(chǎn)生怎樣的影響？是讓金市空頭感覺“靴子落地”，還是再令金市多頭持倉“錦上添花”？如果沒有宣布，市場又將可能怎樣？我們不妨來進一步分析探討。
　　
　　首先，我們傾向美聯(lián)儲在今日隔夜宣布QE3的可能很大。如果宣布，且沒有明顯低于市場預期，金銀市場還應(yīng)有進一步創(chuàng)階段性新高可能，即多頭持倉將“錦上添花”。此過程可能帶來空頭的進一步絕望，但此時又不排除是空頭擔心的“靴子落地”時。而如果QE3的規(guī)模不及預期，那么這個過程可能不會那么明顯。市場及經(jīng)濟學家預期美國QE3的規(guī)模大概是5000億美元，方式或為啟動債券購買計劃。且經(jīng)濟學家對如此規(guī)模QE產(chǎn)生的效益也有預期，認為此舉可令1年內(nèi)失業(yè)率將降0.1個百分點，將把12個月內(nèi)將通脹率推升0.2個百分點，1年內(nèi)將提振GDP 0.2個百分點。
　　
　　從經(jīng)濟學家的預期來看，這種刺激效果似乎并不太令人滿意。那么美聯(lián)儲會不會不推QE3呢，如果明確表示不推，必將對階段性金銀市場構(gòu)成明顯沖擊。通過階段性美聯(lián)儲官方發(fā)言，再結(jié)合近月美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，筆者認為美聯(lián)儲推QE3的可能極大。懸疑僅是規(guī)模和時間問題。上述經(jīng)濟學家對QE3可能產(chǎn)生的成效預測未必準確。從過往歷史來看，經(jīng)濟學家對未來一個季度或幾個月預測準確度較高，一旦預測時間超過一年，其準確度很低。否則，經(jīng)濟學家們一定會根據(jù)預測發(fā)大財，實際情況并非如此。
　　
　　從美聯(lián)儲對QE3的官方態(tài)度來看，也基本形成將推QE3的總體趨向，唯以費舍爾為代表的極少數(shù)人反對。前周公布的美聯(lián)儲會議紀要顯示，諸多美聯(lián)儲官員明確表示需要新一輪刺激，以改善就業(yè)形勢，以鞏固經(jīng)濟復蘇的步履免受歐洲衰退的沖擊等。上周美聯(lián)儲主席伯南克的講話再次明顯體現(xiàn)出這樣的含義，筆者曾在9月4日文章《從伯南克講話看金銀中長期前景》中詳細解讀了伯南克講話傳達的清晰含義。目前可僅這一部分再做回顧：
　　
　　8月31日美聯(lián)儲主席伯南克表示：“將在必要時提供進一步寬松貨幣政策”，這話聽起來像沒有新意的套話，投資者希望伯南克直接表示推或不推QE3，如果推QE3，會在什么時候。如果伯南克做這樣的陳述，那么美國有數(shù)百萬人可以替代其位置，其也不可能獲得連任�！霸诒匾獣r”包含很多含義，需要通過經(jīng)濟指標審視美國經(jīng)濟復蘇程度，以及這種復蘇程度能否經(jīng)受來自歐洲看似意外的沖擊。而審視經(jīng)濟復蘇的指標也包括很多含義，反應(yīng)制造、消費的經(jīng)濟指標、反應(yīng)就業(yè)形勢的指標，甚至還有是否適宜推出QE3的通脹指標及前景等。故此一句話，包含的含義太多，如需細細展開，也不是伯南克的職責，而是其秘書的職責。且應(yīng)是其秘書對領(lǐng)導或會議報告中的陳述與討論，而不是對投資者的職責。對一位成熟負責的基本面分析人士或投資者而言，當伯南克提到“在必要時”，你的腦海里應(yīng)該能立即浮現(xiàn)很多豐富的內(nèi)容，并據(jù)此判斷這個“在必要時”的大致含義。筆者斷言，絕大多數(shù)投資者與分析人士都會把“在必要時”這幾個字當成伯南克在“抹漿糊”，或根本就不知道還需進一步領(lǐng)會這幾個字的深層含義，認為伯南克講話沒有新意。這樣的粗淺認識是一種不負責任的表現(xiàn)。
　　
　　具體應(yīng)該怎樣思考呢？首先這句話包括兩層含義，其一是“可能提供進一步寬松貨幣政策”，其二是滿足“在必要時”的條件。條件是什么呢？滿足嗎？很多投資者與分析人士沒有儲存這樣的信息，這樣信息需要平常不斷積累。條件之一是通脹可控，推出QE3不會引發(fā)當前明顯的通脹。從近月美國通脹指標來看，通脹年率基本控制在2%以內(nèi)，非常良好的通脹指標，意味著從流動性考慮存在推出QE3的條件。條件之二是看除通脹指標之外的其余很多重要經(jīng)濟數(shù)據(jù)，比如作為消費性主導國家的美國零售銷售，還有就是美國重點關(guān)注的就業(yè)情況。從具體經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，美國零售數(shù)據(jù)搖擺不定，雖7月獲得大幅增長，但卻是建立在6月大幅下降基礎(chǔ)上，且就絕對零售銷售數(shù)據(jù)來看，美國7、8月的零售數(shù)據(jù)基本低于一季度的每一個月。從就業(yè)情況來看，失業(yè)率一直高居在8%以上，這是一個讓美國不能長期忍受的指標。盡管上周幾個經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，但都體現(xiàn)出明顯擺動特征，數(shù)據(jù)并未出現(xiàn)良好的線性回升趨勢。從外部環(huán)境來看，美國擔心歐元區(qū)經(jīng)濟惡化進而受到?jīng)_擊，實際上，盡管我們認為歐債危機可控，但經(jīng)濟發(fā)展確實在慣性趨勢下惡化。故美國經(jīng)濟遭遇歐洲經(jīng)濟放緩的沖擊基本不會是什么“意外”，而存在很大可能。故如果投資者對上述信息有一個長期的儲備過程，你會明白伯南克“在必要時”這幾個字的含義，那基本意味著美國QE3就是一種“必要”。你不能得出“必要”的解讀，是因為平常信息儲備與梳理不夠，也并不是伯克南講話“不耿直”。
　　
　　伯南克還表示“在考慮進一步寬松政策方面，美聯(lián)儲將考慮不確定性及政策工具的限制”。這同樣包含很多含義。比如，盡管當前通脹可控，但推出QE3后將形成怎樣的通脹新沖擊？此乃不確定性，這需要美聯(lián)儲在QE3的額度上進行考量。關(guān)于可能產(chǎn)生的政策工具限制，意味著美聯(lián)儲將斟酌將以什么樣的形式來推出QE3，以及希望QE3主要刺激到哪些經(jīng)濟和金融領(lǐng)域等。
　　
　　伯南克表示：“非傳統(tǒng)政策的成本似乎可控，若經(jīng)濟允許，不應(yīng)排除進一步刺激的可能”，這句話可以看成是對第一句中“在必要時”更為肯定的補充。即伯南克認為當前推出QE3的成本可控�！叭艚�(jīng)濟允許”同樣看似圓滑，但仍包含投資者對美國經(jīng)濟的了解程度。通過我們上述分析可以看出，目前美國經(jīng)濟確實允許推出QE3，甚至可以理解為需要推出QE3。前周美聯(lián)儲會議紀要中諸多美聯(lián)儲官員的觀點趨向更能體現(xiàn)這種含義。
　　
　　伯南克還表示：“在美聯(lián)儲評估政策的時候，不應(yīng)當忽視美國面臨的巨大經(jīng)濟挑戰(zhàn)”，這句話其實仍是強調(diào)推出QE3的必要性，因當前美國經(jīng)濟面臨巨大挑戰(zhàn)，需要更多刺激予以改善。對美聯(lián)儲內(nèi)部以費舍爾為代表尚反對QE3的少數(shù)官員而言，“不應(yīng)當忽視美國面臨的巨大經(jīng)濟挑戰(zhàn)”，即這句話更多是說給反對QE3的人士。相對而言，QE3之后會面臨新的挑戰(zhàn)，比如通脹前景能否繼續(xù)可控等，但這不應(yīng)是這句話所要表達的含義。
　　
　　伯南克表示：“將敦促歐洲推進政策解決危機”，這句話看似與QE3無關(guān)。但其表達出美國經(jīng)濟可能遭遇來自歐洲沖擊的擔心，且美聯(lián)儲內(nèi)部總體認為當前美國經(jīng)濟復蘇程度顯得脆弱，一旦歐洲經(jīng)濟惡化，沖擊可能進一步波及美國。故傾向繼續(xù)寬松加大經(jīng)濟復蘇力度，以對抗來自歐洲沖擊的韌性。故這句看似對歐洲經(jīng)濟憂慮的擔心，仍包含美國推出QE3的必要趨向。
　　
　　伯南克還表示：“除非經(jīng)濟更快增長，否則失業(yè)率料在一段時間內(nèi)維持在可持續(xù)水平上方”。這句話并不饒舌。通俗的表述應(yīng)該是，如果經(jīng)濟不能更快增長，美國失業(yè)率將進一步放大。怎樣讓當前處于風雨飄搖中的美國經(jīng)濟“更快”增長呢？QE3是幾乎必然的選項。
　　
　　伯南克最后表示：“美聯(lián)儲前兩輪資產(chǎn)購買計劃或已增加產(chǎn)出3%，并增加兩百萬個就業(yè)崗位”。很多反對QE3的人士曾批判認為前兩輪QE毫無成效，美國不應(yīng)繼續(xù)采取新一輪錯誤的QE。伯南克這句話正是對這種觀點的回擊，肯定了此前兩輪QE的巨大成效。言外之意，如果推出新一輪QE，無疑依然成效顯著。這同樣是非常明確的QE傾向表達。
　　
　　故從美聯(lián)儲官方態(tài)度來看，我們認為QE3的推出基本沒有懸念。而美國近月總體復蘇步履不穩(wěn)的經(jīng)濟數(shù)據(jù)也進一步說明需要新的刺激。以往美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)我們皆曾詳細分析過，在此再對近日尚未分析過的數(shù)據(jù)繼續(xù)分析。從上周五（9月7日）美國公布的重要就業(yè)指標來看：8月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增加9.6萬人，預期增加12.5萬。美國8月失業(yè)率為8.1%，預期為8.2%。美國7月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口修正后增長14.1萬人，初值增長16.3萬。美國6月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口修正后增長4.5萬人，初值增長6.4萬。數(shù)據(jù)可以看出，絕對的就業(yè)人數(shù)不及預期，失業(yè)率雖略低于預期，但仍處于難以忍受的8%高位以上。前幾月就業(yè)數(shù)據(jù)都得以向下修正，這意味著美國就業(yè)形勢依然相當嚴峻，此乃官方難以忍受的就業(yè)形勢。非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增幅不及預期，顯示美國勞工市場表現(xiàn)依舊疲軟，令第三輪量化寬松(QE3)預期進一步升溫，也刺激了當日金銀價格的大幅上漲。
　　
　　本周美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)不多，但繼續(xù)體現(xiàn)經(jīng)濟復蘇疲軟。美國商務(wù)部(DOC)周三(9月12日)發(fā)布報告稱，美國7月批發(fā)庫存月率上升0.7%，預期上升0.2%，庫存月率增幅創(chuàng)2月以來最高。美國7月批發(fā)銷售月率下降0.1%，預期上升0.7%。美國7月庫存銷售比為1.21，創(chuàng)09年11月以來最高。此數(shù)據(jù)在一定程度上影射美國另外一重要數(shù)據(jù)，即零售銷售可能前景不佳。
　　
　　無論美聯(lián)儲官方態(tài)度，還是實際經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)，都意味著美聯(lián)儲需要新一輪量化寬松刺激。而周四隔夜，北京時間零點30分后，可能揭曉答案，也可能讓投資者對美國QE3繼續(xù)報以期待。因即便周四隔夜美聯(lián)儲沒有宣布在本月推出QE3的決定，相信2點15分之后伯南克的講話將繼續(xù)傳達出和8月31日講話大致相同的含義：即美國需要新一輪刺激。那么QE3的懸念將繼續(xù)后推，此將繼續(xù)構(gòu)成金銀中期強勢運行的氛圍。只是短期的失望感可能令金銀市場有所波動，但不會改變主力中期做多金銀的信念。此外，如果隔夜宣布QE3，對市場恐將形成錦上添花及靴子落地的雙重刺激，我們在上周收盤后的內(nèi)部報告中給出了相應(yīng)的應(yīng)對戰(zhàn)術(shù)，希望能為三四季度的總收益帶來錦上添花的效果。短期調(diào)整需要保持高度敏銳的盤感，并據(jù)此作出快速反應(yīng)，故難以一兩句細化可能發(fā)生的一切及相應(yīng)的因?qū)εe措。此乃短期操作存在的最大不確定性。但有一點筆者基本肯定，在美聯(lián)儲必推QE3的前提下，即便存在令空頭憂慮釋懷的“靴子落地”，也不會改變金銀中期強勢格局。