如果只能享受成功的盛名，而不能在低谷時反思，這樣的人難被稱之為領(lǐng)袖。而約翰·保爾森(John Paulson)顯然不是這樣。
這位Paulson&Co。公司創(chuàng)始人兼總裁，被稱為“對沖基金之王”、“索羅斯接班人”的全球頂尖投資家，自年中起就不斷向客戶和公眾說“sorry”。
最新的一次是在6月的一個下午，56歲的他在曼哈頓中區(qū)5號大街的辦公室里，向《Bloomberg Businessweek》總結(jié)般地回顧過去的一年�！叭ツ晡覀兇_實犯了錯，”約翰·保爾森說，“我們對經(jīng)濟發(fā)展方向過于自信，也冒了很多風險�！彼穆曇羧缭�2008年聲名鵲起時一樣，十分柔和。
此前，在送給投資者的101頁年度報告里，保爾森也用平淡而謙卑的語言解釋2011年巨虧背后犯的4個錯誤：過于看好股市、低估歐債危機的影響、高估美國經(jīng)濟以及選錯股票。他寫道：“2011年我們的表現(xiàn)是不能接受的，但我們相信2011年只是暫時的脫軌�！�
要知道，在上一輪風聲鶴唳的次貸危機中，約翰·保爾森以華爾街歷史上最高的效率在賺錢，僅2007 年就賺了37億美元，而他能夠脫穎而出的關(guān)鍵便是“做空”。2010 年他以120 億美元的身家列《福布斯》全球富豪榜第45位。
但在2011年他旗下最大的兩只基金Paulson Advantage和Advantage Plus凈值分別下跌了36%和52%。這讓外界對他產(chǎn)生了嚴重質(zhì)疑，有人甚至將這位全球資產(chǎn)管理行業(yè)的新領(lǐng)袖比作第二個“麥道夫”，認為他此前的業(yè)績并不真實。
“我們有著偉大的交易記錄——在過去的18年，我們只有兩個虧年，有一個就是去年�！彼麑Α禕loomberg Businessweek》說�！跋碌亲屓司趩实模悴荒苤豢粗^去，也要想想將來�！�
這與他一貫的透明、謙和態(tài)度是一致的，在投資人推介會上約翰·保爾森總是態(tài)度謙和，講解非常耐心全面，沒有任何花哨的縮寫與術(shù)語。對他的投資者，保爾森是非常透明的，關(guān)于他的投資策略的詳細描述，可以從網(wǎng)上輕易獲取。
僅以此，業(yè)內(nèi)人士都相信這位“偉大的做空者”很快會王者歸來，特別是在全球經(jīng)濟二次探底、主權(quán)債務(wù)危機日益暴露的當下。因為，在投資方面的成功，和他高度警覺的風險成本意識是分不開的。他在投資過程的任何一個環(huán)節(jié)，都極盡風險控制之能事，擅長做空盈利的他會再次完成一次“最偉大的交易”。
金融危機中最大的贏家
被華爾街奉為“賺錢之神”的他在2010年的賺錢速度是每秒158.55美元
讓公眾更多了解約翰·保爾森的，也許是《華爾街日報》資深記者格里高利·祖克曼(Gregory Zuckerman)所撰寫的《史上最偉大的交易》(《The Greatest Trade Ever》)，在這本書中，他被稱為金融危機中最大的贏家。
的確，2007年前，他只不過是華爾街的小字輩，公司僅管理著10億美元規(guī)模的對沖基金。而百年不遇的金融危機成就了他，在市場哀鴻遍野之際，保爾森為投資者帶來了驚人的回報。
2007年，他旗下基金最高的回報率是590%，一個放在大牛市也令人吃驚的數(shù)字。2008年，他再拔頭籌，旗下基金沒有一只虧損，最高的回報率達到20%。他管理的資產(chǎn)也從2007年前的80億美元，急速膨脹到360億美元。在2010年，保爾森押注房地產(chǎn)和黃金(1622.80,7.70,0.48%)市場，史無前例地將50億美元收入個人腰包。據(jù)《華爾街日報》的計算，被華爾街奉為“賺錢之神”的他在2010年的賺錢速度是每秒158.55美元。
在這樣的數(shù)字面前，“對沖基金大鱷”索羅斯在2007年29億的戰(zhàn)績，顯得不值一提。2009年，這位金融大鱷甚至親自請約翰·保爾森吃飯，打探如何對賭樓市。
這樣的成績讓他一下子名聲大振，投資者們都在打聽這個闖進華爾街的小子是誰？但是在2008年，在華爾街一提保爾森在說什么，人們馬上會聯(lián)想到他，而不是當時的美國財政部長亨利·保爾森——他當時只能很委屈的自嘲為“另一個保爾森”。
還有其他證據(jù)能表示出約翰·保爾森的獨到之處。
根據(jù)花旗銀行美國私人銀行部客戶投資組合設(shè)計高級副總裁張達紅的分析，一是他的“連莊”。2007年，有好幾位對沖基金經(jīng)理和保爾森一樣押對了次級債崩盤而大獲贏利，如Passport的約翰·布班克(John Burbank)、Harbinger的菲利普·法爾肯(Philip Falcone)，但是2008年他們兵敗如山倒。二是，2008年是“系統(tǒng)性風險”空前的一年，股市和債市猛跌，對沖基金十幾類投資策略中，除了“全球宏觀”(global macro)和“純賣空”(dedicated short)，全都是負回報，尤其是“并購套利”(merger arbitrage)和“可轉(zhuǎn)債套利”等策略基金，都創(chuàng)下了損失紀錄。然而，保爾森的套利基金卻安然無恙。
天生的對沖基金經(jīng)理
對市場下跌準備充分，市場上漲時便不必費心；風險套利不是追求賺錢，而是追求不虧錢
回顧約翰·保爾森的過往經(jīng)歷，你就會明白，這位“最大的贏家”幾乎天生注定要踏入金融行業(yè)，并成就一番事業(yè)。
1955年，保爾森出生于美國紐約——華爾街所在城市——皇后區(qū)一個叫Beechhurst的中產(chǎn)階級小區(qū)。保爾森有兩個妹妹和一個弟弟，他們家并不富有，他的父親是一家小型公關(guān)公司的首席財務(wù)官，而此前則是一個會計。他的外祖父給了他商業(yè)的啟蒙教育，教他從超市買來大包裝的糖果，再零售給同學。
保爾森本科就讀于紐約大學，后來又考取了哈佛大學的MBA，畢業(yè)后進入金融業(yè)，先在奧德賽合伙人公司任職，之后跳槽到貝爾斯登公司，擔任合并收購部經(jīng)理，1994年創(chuàng)立自己的對沖基金公司Paulson &Co.。
在紐約大學期間，他被后來的高盛集團董事會主席、美國財政部長羅伯特·魯賓(Robert Rubin)關(guān)于風險套利的講座所吸引，由此種下了未來做對沖基金的種子。
但從哈佛商學院畢業(yè)后，約翰·保爾森并沒有直接去當風險套利交易員，而是去了波士頓咨詢公司從事管理咨詢。不久，他就發(fā)現(xiàn)這并非自己所熱愛的，也不能讓自己擁有財富。于是他經(jīng)人介紹，加入華爾街某著名投資銀行家剛剛自立門戶的小型投行。
兩年后，28歲的他進入貝爾斯登。此后四年他在并購部從最低的分析員升到了董事總經(jīng)理。也是在這4年他意識到，投資銀行家給人提供并購服務(wù)收取手續(xù)費，獲利遠不如自己做資產(chǎn)管理。 于是，他開始直接進行投資和交易。標的是一些房地產(chǎn)和一家啤酒公司，交易規(guī)模不大，但獲利不菲。1994年，他看準了對沖基金的勢頭，用200萬美元雇了一個助理，和其他幾家小對沖基金合租了一間辦公室，創(chuàng)立保爾森對沖基金，專做并購套利(風險套利的一種)和事件驅(qū)動投資。 直到2000年之前，他管理的資產(chǎn)增長緩慢，基金規(guī)模只有2000萬美元左右。但因為規(guī)模不大，他更注重建立一個良好的業(yè)績記錄，投資非常謹慎。 約翰·保爾森信奉的投資理念核心有兩條：一是對市場下跌準備充分，市場上漲時便不必費心；二是風險套利不是追求賺錢，而是追求不虧錢。 這樣的理念決定了他對做空獲利的擅長，終于，2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅給了他絕佳的機會。約翰·保爾森當時的判斷是，很多在虛高股價支撐下的并購案會“黃”掉，因此他大量賣空這些公司的股票，在互聯(lián)網(wǎng)股票狂跌的2001年和2002年，他管理的基金都分別增長了5%。逆市飄紅，投資人便聞風而來，到2003年基金規(guī)模達到了6億美元。 打破市場思維的堅持者 他最喜歡的名人名言就是丘吉爾所說的：“永遠不要放棄。永遠不要放棄。永遠不要放棄�！� 在這位天生的基金經(jīng)理的辦公室里，你能看到的是奶油色的地毯，黃色的墻面，墻壁上掛著12幅亞歷山大·考爾德的水彩畫�？雌饋砗軠剀坝峙c行業(yè)內(nèi)其他的人有點不同，是的，這里看不到bloomberg數(shù)據(jù)終端，也沒有全球熱點地圖。 與“股神”沃倫·巴菲特在上世紀70年代逆市收購大量破產(chǎn)小公司、“破產(chǎn)重組之王”威爾伯·羅斯2000年初收購重整鋼鐵行業(yè)一樣，約翰·保爾森一直以來的成功，*的是打破市場的常規(guī)思維。 所以，在經(jīng)歷過做空互聯(lián)網(wǎng)泡沫一役后，他并不想止步于資產(chǎn)管理“10億美元”俱樂部之列。于是，他在時刻尋找下一個更大的機會。 這便是約翰·保爾森的成名之役——做空次貸資產(chǎn)。因為他觀察到，美國經(jīng)濟自2001年貨幣寬松后的大泡泡有破滅的跡象。 保爾森拋給經(jīng)紀人們的問題是：“哪里有我們可以做空的泡沫？”在2006年初，經(jīng)紀人們最后找到了答案：房地產(chǎn)市場。對房地產(chǎn)借貸市場，華爾街的金融家們發(fā)明了兩種新型的投資工具：CDO(collateralized debt obligations)，債務(wù)抵押債券，即把抵押債券按不同風險重新包裝銷售的產(chǎn)品；CDS(Credit Default Swap)，信用違約交換，用于擔保抵押債券風險的衍生產(chǎn)品。CDO的風險越高，擔保產(chǎn)品CDS的價值就越高。如果違約率或違約預(yù)期上升，CDS的價值就隨之升高。但在房地產(chǎn)繁榮時期，大多數(shù)人都不認為CDO會有什么風險，所以擔保產(chǎn)品CDS的價格非常低。這便是此后影響全球金融危機的導(dǎo)火索。 “很多人都說房價永遠不會在全國范圍內(nèi)下降，和房地產(chǎn)市場捆綁的投資債券也從來沒有出過問題。借貸專家被房地產(chǎn)市場的繁榮蒙蔽了眼睛。”保爾森事后說。 在分析了大量數(shù)據(jù)之后，保爾森確信投資者遠遠低估了抵押信貸市場上所存在的風險，而沒看到這個市場崩潰的可能�！拔覐膩頉]有做過這樣的交易，有這么多人看多，而只有極少的人看空。”保爾森設(shè)計了一個復(fù)雜的基金操作模式，開始大膽地進行債券交易賭博：一邊做空危險的CDO，一邊收購廉價的CDS�！拔覀儽仨氉畲笙薅鹊� 利用人們對房地產(chǎn)盲目樂觀的優(yōu)勢�！北柹瓕κ窒抡f。 他決定成立一只專門做空抵押債券的對沖基金，并募集了大約1.5億美元，從2006年年中開始了運作�？墒沁@只新基金一直在賠錢。根據(jù)當時美國媒體的報道，一位好友打電話給保爾森問他是不是準備止損�！安�。我還要加注。”他回答說。為了緩解壓力，保爾森每天去中央公園長跑5英里，他還告訴自己的妻子，“這種事情需要等待”。 正如他曾經(jīng)告訴《對沖基金新聞》的記者，他最喜歡的名人名言就是丘吉爾所說的：“永遠不要放棄。永遠不要放棄。永遠不要放棄�！� “碰到這樣的情況，很多有經(jīng)驗的人都會選擇退出交易止損，但奇怪的是，損失似乎讓他(保爾森)變得更堅定了�！彼髁_斯如此評價保爾森當時的行為。 2007年一季度，次貸危機全面爆發(fā)，約翰·保爾森的判斷在市場上得到了印證，賭局勝負開盤的時刻到了。驚恐的華爾街金融機構(gòu)和大銀行大量求購CDS，也就是保爾森早就以低價囤積的次貸擔保產(chǎn)品，保爾森不愁兌現(xiàn)。最終，在2007年的次貸風暴中，保爾森的第一只基金上漲了590%，第二只上漲了350%。僅2007年一年，就有60億美元的資金涌入保爾森的基金。 2008年保爾森持續(xù)著他的“點金術(shù)”。他的制勝法寶是正確判斷歐美銀行業(yè)的“病情”。 在貝爾斯登倒下后，市場普遍認為最壞的時候已經(jīng)過去了，市場出現(xiàn)了相當大的反彈。保爾森卻意識到，絕大部分人都沒有看到銀行的風險控制機制在百年一遇的“黑天鵝”面前是如此不堪一擊。于是他果斷賣空金融股，并把行動范圍擴大到歐洲。其間最成功的一筆交易，是2008年9月雷曼兄弟破產(chǎn)后，他通過事先購買雷曼債券違約掉期贏利超過10億美元。 “從智力角度而言，看空次貸市場還不是最難的，難的在于高超的交易技巧，以及面對暫時巨虧仍持續(xù)保持高倉位的勇氣。保爾森基金一度賬面遭受巨大損失，但他們挺過來了。至于交易技巧，大方向賭對了，小門走錯，使用的工具不得當，一樣白搭�！睒I(yè)內(nèi)如此評價道。 風險的厭惡與控制者 他對風險控制到極致的做法。他對風險的理解和關(guān)注貫穿于投資過程的任何一個環(huán)節(jié)。 2003年，保爾森在一次采訪中說，他的野心是做華爾街一直賺錢的人。這種野心的背后是他對風險控制到極致的做法。他對風險的理解和關(guān)注貫穿于投資過程的任何一個環(huán)節(jié)。 比如他喜愛的并購套利，主要贏利機會，在于正確判斷并購案成功與否對被收購方和收購方的股價走勢之差(deal spread)的影響。保爾森管理團隊都具有實際操作并購案的經(jīng)驗，并且還有深諳公司法的法律顧問。他們不僅僅從資金來源與業(yè)務(wù)潛力角度評估一筆交易，還會花大量時間評估并購合同的合理性以及監(jiān)管機構(gòu)的可能反應(yīng)，對并購案的前景有相當把握之后才會投資。 在投資組合層面，保爾森非常注重分散投資風險。根據(jù)花旗銀行美國私人銀行部客戶投資組合設(shè)計高級副總裁張達紅的分析，就并購資金來源形式而言，他們的投資分散于現(xiàn)金收購、股票收購和現(xiàn)金加股票收購三類之中。就并購案例數(shù)量而言，他們的投資組合規(guī)模一般在30個-40個左右，每年累計總數(shù)大概在120個-180個之間，平均個案頭寸在組合總資產(chǎn)的3%左右，對風險低收益高的個案，也可加大籌碼到10%。就并購案例發(fā)生的地區(qū)而言，他們一般至少有30%投在美國以外的國家。就涉及的并購公司的規(guī)模而言，他們注意分散于大型、中型和小型公司之間，以及分散于不同行業(yè)之間。 在評估風險時，他們同時考慮大環(huán)境下的系統(tǒng)風險和個案的獨特風險。對系統(tǒng)風險他用“最壞條件”來進行壓力測試(stress test)。規(guī)避這種風險的主要方法是全面對沖(fully hedged)，或者就壓根兒不投資于對市場依存度高的案例。對個案風險則是放在“該并購案如果失敗，損失會達到什么程度”下衡量的。他們建立了一個并購案數(shù)據(jù)庫，把十多年來的并購案例集中在一起。這已經(jīng)成為他們的知識產(chǎn)權(quán)和寶貴的參考資料。 保爾森之所以敢堅定地押注賣空次貸，一方面是因為他的分析顯示次貸資產(chǎn)的風險回報比例已經(jīng)完全不合邏輯，賣空次貸風險極低；另一方面，他看到市場上的并購案例以前所未有的并購價差在發(fā)生，規(guī)模速度也是空前的，大多屬于不理性的一類。。 2008年，保爾森對風險的控制還有細節(jié)可以看出。他一直把自己的賬戶分散在不同的證券經(jīng)紀公司，哪怕對自己的老東家貝爾斯登也不偏愛。貝爾斯登是專門為對沖基金服務(wù)的證券經(jīng)紀公司中規(guī)模最大、服務(wù)最好的。在貝爾斯登剛開始被市場謠言困擾時，他就把那里的賬戶縮減了規(guī)模。 1%人危機與反思 他很慶幸自己剛剛56歲，“看看索羅斯，81歲；巴菲特，81歲�！� 即使對風控做到了極致，約翰·保爾森還是在2011年遇到了麻煩，而危機似乎是一夜之間降臨的。 2011年下半年，一場名為“占領(lǐng)華爾街”的大規(guī)模游行席卷了美國各大城市。保爾森位于曼哈頓上東區(qū)的公寓樓成為紐約人氣最旺的地點之一。他家是“向紐約著名億萬富豪之家進軍”大型游行的中途經(jīng)停點之一，其他地點還包括摩根大通CEO戴蒙和新聞集團CEO默多克的寓所。 “占領(lǐng)華爾街”的口號之一是“我們99%的人不能再繼續(xù)容忍1%人的貪婪與腐敗”，在紐約擁有多數(shù)房產(chǎn)，以及*對賭次貸危機發(fā)財?shù)谋柹侨A爾街“百分之一”的典型代表，甚至是千分之一。 繼而是2011年保爾森旗下基金的糟糕表現(xiàn)也觸動了投資者的神經(jīng)。2011年6月渾水調(diào)查公司公布了對嘉漢林業(yè)(Sino-forest)的做空報告，表示這家北半球最大的私人林業(yè)公司是新的“龐氏騙局”，它夸大資產(chǎn)、偽造銷售交易，詐騙巨額資金。它給予“強烈賣出”的評級，估值不到1美元。保爾森旗下的PaulsonAdvantagePlus基金持有3100萬股股票，占12.5%的份額。 報告發(fā)布當天，嘉漢林業(yè)股價從18元加幣急劇下跌64%，公司市值在兩個交易日里蒸發(fā)了32.5億美元。保爾森當月的投資者備忘錄上顯示，從6月6日到17日，他們開始逐步清倉嘉漢林業(yè)，平均價格4.53加元。但遲緩的操作還是造成了4.68億美元的虧損。截至2011年末，PaulsonAdvantagePlus虧損達到53.58%，成為全球業(yè)績倒數(shù)第一的基金。 他覺得自己其實栽得很冤。因為他們獲取信息的途徑跟這個股票市場所有的其他投資者一樣。他們的投資團隊對嘉漢林業(yè)進行了嚴格審查：查看他們的公開文件，與公司領(lǐng)導(dǎo)層定期會面，甚至他們還特地跑去中國參觀公司的運作，會見一位主要客戶和中國政府林業(yè)部門的代表。但經(jīng)歷這一役，他決定對中國避而遠之，他說，只有加強了對中國的研究能力之后，才會進一步在這個區(qū)域投資。 如今，和許多超級富豪一樣，約翰·保爾森開始想在政治領(lǐng)域布局自己的影響力。在2000年到2010年的十年間，他一共才為競選貢獻了14萬美元。2011年，他就捐贈了100萬美元支持親共和黨總統(tǒng)候選人羅姆尼的超級政治行動委員會(PAC)項目“重建未來”。
他很慶幸自己剛剛56歲，“看看索羅斯，81歲，巴菲特，81歲�！彼f。相信經(jīng)過對失誤的反思，并堅持自己投資哲學的他，會再次創(chuàng)出奇跡。
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