死不悔改的貨幣主義

　　盡管貨幣主義思想的幽靈在全球泛濫，但主流輿論依然把世界經(jīng)濟(jì)面臨的困境一股腦地歸咎于凱恩斯主義，認(rèn)為雷曼危機(jī)后美國帶頭搞寬松政策，不僅效果不佳還直接造成了這次美債危機(jī)。然而縱觀主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)政策，無一例外地體現(xiàn)出貨幣主義在現(xiàn)實(shí)中屢戰(zhàn)屢敗，特別是在貨幣主義思想的大本營——美國，這一點(diǎn)更是淋漓盡致。
 
　　美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在2002年11月初為弗里德曼90歲生日作的祝辭中說道：“在結(jié)束演講之前，我想小小的濫用一下自己作為聯(lián)儲(chǔ)代表的立場(chǎng)，對(duì)米爾頓和安娜說幾句話。關(guān)于大恐慌，你們是正確的！我們非常遺憾地引發(fā)了大恐慌，但因?yàn)槟銈�，我們將不�?huì)再次犯錯(cuò)�！�
 
　　眾所周知弗里德曼等人把大恐慌發(fā)生歸咎于聯(lián)儲(chǔ)的緊縮政策，作為聯(lián)儲(chǔ)代表的伯南克公開對(duì)其主張表示了最大的敬意。而弗里德曼是凱恩斯主義的死對(duì)頭，也是貨幣主義的總帥，極端自由放任經(jīng)濟(jì)思想的泰山。
 
　　一度被輿論贊譽(yù)為神，現(xiàn)在又被認(rèn)定為金融危機(jī)罪魁的格林斯潘，不僅是弗里德曼自由經(jīng)濟(jì)思想的信徒，也是其貨幣主義思想的信奉者。在其聲譽(yù)全盛時(shí)被問到如果遭遇日本型通縮時(shí)如何應(yīng)對(duì)，以含糊其詞聞名的格林斯潘清楚地回答：“印鈔票”�？梢娒缆�(lián)儲(chǔ)里連續(xù)兩任掌門人的基本思想受貨幣主義影響至深。為了不重蹈大恐慌的覆轍，美聯(lián)儲(chǔ)從流動(dòng)性救市到兩次QE直至扭曲操作都在身體力行當(dāng)年伯南克為貨幣主義大師慶生時(shí)的祝辭。
 
　　但2008年發(fā)生了那場(chǎng)被稱作百年不遇的危機(jī)，當(dāng)時(shí)身為聯(lián)儲(chǔ)主席的伯南克實(shí)際上已經(jīng)食言。如果非要把責(zé)任歸咎于格林斯潘，那么放任自由，缺乏監(jiān)管的責(zé)任依然來自于弗里德曼推動(dòng)的巨大思潮而不是凱恩斯。戰(zhàn)后世界金融監(jiān)管體系的框架反而有著很強(qiáng)的凱恩斯思想背景，反而是這個(gè)框架不斷地在美國自由化浪潮中被弱化，直到美聯(lián)儲(chǔ)成為現(xiàn)在的超級(jí)監(jiān)管者。
 
　　雖然凱恩斯本人主張通過積極的財(cái)政和貨幣政策喚起有效需求可以刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，但對(duì)于貨幣政策的局限性是有很清醒地認(rèn)識(shí)的，目前流行的所謂“流動(dòng)性陷阱”所指情形正是由當(dāng)年凱恩斯在《就業(yè)、利息和貨幣通論》中的一個(gè)推論而來。如果我們?cè)倏纯疵绹�的金融�?shù)據(jù)，美國經(jīng)濟(jì)目前的困境實(shí)在很難讓貨幣主義獨(dú)善其身。
 
　　圖表是美國各類銀行持有的現(xiàn)金動(dòng)向，QE2的6000億美元的基本可以被解釋為以外國銀行接單滯留銀行體系。而詭異的是8月以來銀行準(zhǔn)備金頭寸有所下降，同時(shí)M2突然大幅增加，這造成一種錯(cuò)覺，認(rèn)為是量化寬松的效果。然而遺憾的是，目前的M2增加不過是美債危機(jī)引發(fā)避險(xiǎn)情緒導(dǎo)致MMF贖回等非常要素的疊加，并非銀行貸款增加的結(jié)果。
 
　　畢竟美國在2012年前，存款保險(xiǎn)對(duì)象沒有范圍限制，金融市場(chǎng)動(dòng)蕩期間，現(xiàn)金反而成了相對(duì)安全的資產(chǎn)。這種M2的變化方式實(shí)在跟中國的銀行理財(cái)產(chǎn)品和存款的替代關(guān)系有異曲同工之妙。
 
　　就目前美國的現(xiàn)實(shí)而言，由于危機(jī)后對(duì)商業(yè)銀行過度的制度約束，加上經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不好，好企業(yè)不愿負(fù)債，差企業(yè)又難以借款。巨額的超額準(zhǔn)備金和儲(chǔ)戶不斷存入銀行的資金帶給銀行巨大的經(jīng)營壓力，ROA以及杠桿率等指標(biāo)惡化不說，還要增加不少存款保險(xiǎn)費(fèi)負(fù)擔(dān)。
 
　　伯南克即便從直升飛機(jī)上撒錢，也只是給美國商業(yè)銀行添麻煩。有些銀行甚至開始對(duì)大額存款增收手續(xù)費(fèi)，這不僅是一種負(fù)利率現(xiàn)象而且有可能進(jìn)一步壓迫銀行減少證券投資和貸款。這種情形在過去10年的日本已經(jīng)得到印證，現(xiàn)在最該反省的不應(yīng)該缺了死不悔改的貨幣主義。