全球經(jīng)濟(jì)或陷二次衰退 歐債危機(jī)不必過慮

　　歐美股市暴跌，全球市場對美國經(jīng)濟(jì)二次衰退和歐洲債務(wù)危機(jī)蔓延的擔(dān)憂日益加劇。美國芝加哥期權(quán)交易所董事總經(jīng)理鄭學(xué)勤認(rèn)為，美國政府缺乏制定有效政策的能力和決心，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)前景黯淡，歐債危機(jī)的核心與此相同。美國新一輪寬松貨幣政策箭在弦上，或推高全球通脹。中國宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)會秘書長王建認(rèn)為，美國巨額有毒資產(chǎn)正處于新的發(fā)酵期，新一輪金融危機(jī)正在逼近。

　　暴跌暗含危機(jī)隱憂

　　中國證券報(bào)：美國股市連續(xù)暴跌，尤其是道瓊斯指數(shù)4日暴跌500點(diǎn)以上，創(chuàng)下2008年12月以來的最大單日下跌，是什么原因?qū)е率袌鋈绱丝只牛?/FONT>

　　鄭學(xué)勤：美國股市此次暴跌是由多種因素綜合觸發(fā)的，但最主要的原因是投資者對美國和歐洲政府處理危機(jī)和恢復(fù)經(jīng)濟(jì)的能力喪失信心。美國的問題不在企業(yè)，企業(yè)在持有資金、生產(chǎn)力、利潤等方面都很好。政府制訂和貫徹有效的經(jīng)濟(jì)政策的能力堪憂。

　　困擾美國經(jīng)濟(jì)的最大問題仍是失業(yè)。共和黨主張通過減稅，讓企業(yè)充分發(fā)展，從而解決失業(yè)問題。而民主黨主張?jiān)黾诱�府開支，完善醫(yī)保和社保制度，提高對失業(yè)人員的社會保障，用政府的項(xiàng)目來增加就業(yè)機(jī)會。不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，解決美國失業(yè)問題的唯一方法是政府在基礎(chǔ)建設(shè)上大規(guī)模投資。很遺憾，這次兩黨“債限談判”的結(jié)果基本上斷絕了通過財(cái)政政策刺激經(jīng)濟(jì)的可能，斷絕了政府進(jìn)一步擴(kuò)大政府項(xiàng)目的資金來源，市場投資者因而質(zhì)疑政府是否有解決經(jīng)濟(jì)問題的意愿和能力，這也是市場恐慌的重要原因。

　　王建：美國債務(wù)上限提高，避免了債務(wù)違約和被拋售的風(fēng)險(xiǎn)。此后，美國股市出現(xiàn)罕見暴跌，背后原因絕不像看上去那樣簡單。

　　我認(rèn)為，原因之一可能是之前被掩蓋的巨額有毒資產(chǎn)現(xiàn)身。在2009年以后，在媒體上再也沒有看到過有關(guān)美國如何處理龐大有毒資產(chǎn)的報(bào)道，但這些有毒資產(chǎn)不會憑空消失。美國很可能用凍結(jié)和拖延的辦法，把巨大金融壞賬掩蓋了起來。

　　美國的衍生金融合約高峰是2006-2007年間簽訂的，絕大部分是5年期合約，而現(xiàn)在即將迎來新的金融合約清算高峰。若出現(xiàn)巨量衍生金融合約不能兌現(xiàn)，危機(jī)將一觸即發(fā)。

　　再看很多衍生金融合約的標(biāo)的資產(chǎn)——住房抵押貸款正在承受“止贖”壓力。在2008年金融危機(jī)之后，美國經(jīng)濟(jì)一直在低谷中徘徊，失業(yè)率居高不下，越來越多的人無力還貸。有關(guān)研究稱美國房貸規(guī)模大概在12萬億美元左右，而目前有80%的房價(jià)低于房貸。隨著越來越多的房貸沒人還，美國金融體系的風(fēng)險(xiǎn)正在積聚。

　　紙包不住火，美國各金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該很清楚巨額有毒資產(chǎn)已經(jīng)到了新的發(fā)酵期，市場暴跌很可能由此而來。判斷美國新一輪危機(jī)是否會爆發(fā)，還需進(jìn)一步觀察是否有美國金融機(jī)構(gòu)因無法清償合約而再度出現(xiàn)倒閉。

　　中國證券報(bào)：美國近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，包括制造業(yè)指數(shù)(1288.673,-25.52,-1.94%)、消費(fèi)者支出、就業(yè)指標(biāo)等均大幅低于經(jīng)濟(jì)發(fā)展正常時(shí)期的平均水平。美國經(jīng)濟(jì)是否陷入二次衰退？

　　鄭學(xué)勤：美國國內(nèi)并不存在覺察得到的危機(jī)，但看不到扭轉(zhuǎn)乾坤的動力。除失業(yè)外，美國經(jīng)濟(jì)的最大問題仍然是房地產(chǎn)市場。就財(cái)富效應(yīng)和政策傳導(dǎo)效益而言，房地產(chǎn)市場比股市重要和有效得多，但目前十分疲弱。

　　美國無論是經(jīng)濟(jì)還是金融市場，不確定性都很大。經(jīng)濟(jì)在前一個(gè)季度復(fù)蘇速度明顯減緩，但仍然在緩慢的復(fù)蘇中；金融市場因?yàn)樾碌慕鹑诟母锓ò�，正在逐步調(diào)整。

　　美國進(jìn)入經(jīng)濟(jì)衰退的可能是存在的，但概率不高。美國經(jīng)濟(jì)朝什么方向發(fā)展，在很大程度上取決于美國政府在最近一段時(shí)期將采取的政策。但目前看來，似乎應(yīng)對乏術(shù)。

　　王建：金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)著給實(shí)體經(jīng)濟(jì)輸血的功能，但次債危機(jī)摧毀了美國金融機(jī)構(gòu)的這項(xiàng)能力。盡管美國成倍提高基礎(chǔ)貨幣投放，但金融機(jī)構(gòu)去杠桿化的進(jìn)程在深化，他們手握現(xiàn)金自救而非貸款給實(shí)體經(jīng)濟(jì)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)日益枯萎。

　　目前，一方面是個(gè)人消費(fèi)信貸因失業(yè)率上升受到銀行嚴(yán)格控制，需求增長緩慢，另一方面是生產(chǎn)性企業(yè)得不到銀行貸款，供給增長放緩。再加之美國社會消費(fèi)品主要依*進(jìn)口，即使消費(fèi)增長，亦對本國生產(chǎn)拉動有限，失業(yè)率也難以降低。

　　若實(shí)體經(jīng)濟(jì)上述現(xiàn)狀再疊加有毒資產(chǎn)現(xiàn)身可能引發(fā)的金融市場動蕩，美國經(jīng)濟(jì)將在衰退泥潭中陷得更深。

　　QE3漸行漸近

　　中國證券報(bào)：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，QE3推出的可能性是不是大大增加？

　　王建：債務(wù)上限提高到2.4萬億美元。如此龐大的債務(wù)誰敢接盤？只能*美聯(lián)儲發(fā)貨幣購買，QE3必定會推出。這就賭上了美元信譽(yù)，一旦美元的信譽(yù)崩潰，美國商品輸入就會斷流，經(jīng)濟(jì)就會走入一場比1929-1933年更大的危機(jī)。

　　鄭學(xué)勤：QE2在今天看來，效果不佳。其通過提高金融資產(chǎn)價(jià)格，造成財(cái)富效應(yīng)，從而刺激消費(fèi)、拉動生產(chǎn)、減少失業(yè)的目的并未達(dá)到。

　　在美國有觀點(diǎn)認(rèn)為，美聯(lián)儲現(xiàn)在別無選擇，只有推行QE3，但是QE3不會像QE2那樣再去買進(jìn)美國債券。這種觀點(diǎn)預(yù)測了QE3的另一種方式，也即美聯(lián)儲很可能在8月底宣布以通脹為目標(biāo)的寬松政策，只要通脹沒有達(dá)到設(shè)定上限，美聯(lián)儲就一直把銀行間互借利率保持在0.25%，也就是說不再給退出寬松政策限定時(shí)間目標(biāo)。

　　QE3是個(gè)很模糊的概念，現(xiàn)在還很難說它會以什么形式出現(xiàn)。為刺激經(jīng)濟(jì)，債限談判后唯一能用的就是貨幣政策了。無論美聯(lián)儲最終用什么形式來推行它的新金融政策，保持和提高流動性是它不得不做的。這對中國經(jīng)濟(jì)來說，通脹壓力還會長期存在。

　　歐債危機(jī)不必過慮

　　中國證券報(bào)：美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇讓人擔(dān)憂，歐洲方面也不省心。在歐盟推出第二輪援助希臘計(jì)劃不久，因意大利和西班牙國債收益率上升，市場對歐債危機(jī)向意、西蔓延的擔(dān)憂開始增加。歐債危機(jī)是否會愈演愈烈？

　　王建：2010年年底，歐元區(qū)負(fù)債率超過85%，美國超過100%，日本則超過200%。在世界經(jīng)濟(jì)范圍內(nèi)來看，歐洲形勢遠(yuǎn)好于美國。

　　歐債危機(jī)可以說是人為造成的，美國三大評級機(jī)構(gòu)難辭其咎。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)體和美國相差不大，歐元區(qū)國債規(guī)模是9萬億美元，美國國債規(guī)模則是14萬億美元。所謂歐洲五國的問題債務(wù)也只有2萬億美元，但歐洲一些國債被評為垃圾級，而美國國債評級僅遭下調(diào)。

　　歐債危機(jī)是完全有辦法解決的。歐洲2萬億美元的問題債務(wù)中有六成是歐盟內(nèi)部投資人持有，只需通過歐洲央行發(fā)行聯(lián)合債券購買問題債務(wù)的方式即可。

　　鄭學(xué)勤：歐債危機(jī)已經(jīng)有1年多了。同美國一樣，歐洲危機(jī)拖到這一步，也是因?yàn)闅W洲政府缺乏明確的政策和解決問題的決心。

　　歐債危機(jī)還會存在若干年，但是它不至于發(fā)展到摧毀歐元區(qū)的地步，因?yàn)檫@是歐元區(qū)各國無法承受的。但顯然，現(xiàn)在歐債危機(jī)還未發(fā)展到非立刻解決不可的地步，在此之前，市場難免因歐債危機(jī)影響而出現(xiàn)大起大落。

　　要想解決歐債危機(jī)，德國主張任何歐債救援方案都必須以持有債券人承擔(dān)一定損失為條件，這也許是問題的關(guān)鍵。否則，有了國際貨幣組織和歐盟的擔(dān)保，投資人會不斷利用這些國家債券的高收益率進(jìn)行炒作，這些國家就會在債務(wù)泥潭中越陷越深。

　　中國需穩(wěn)增長防“熱錢”

　　中國證券報(bào)：若美歐經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)二次衰退，對中國沖擊有多大？我們應(yīng)采取何種措施來應(yīng)對？

　　王建：美歐等經(jīng)濟(jì)體爆發(fā)新一輪金融危機(jī)的時(shí)刻正在逼近，世界經(jīng)濟(jì)再度衰退的“雙底”態(tài)勢已經(jīng)顯現(xiàn)，中國也已受到了影響。若剔除出口價(jià)格指數(shù)，6月出口實(shí)際增長率已經(jīng)下降到不足7%，已經(jīng)開始顯著低于經(jīng)濟(jì)增長率了。

　　在這樣的國際背景下，把控物價(jià)作為首要任務(wù)的宏觀政策導(dǎo)向需要調(diào)整，緊縮貨幣控通脹將會“誤傷”經(jīng)濟(jì)增長動力。調(diào)控必須轉(zhuǎn)到財(cái)政政策上來，即貨幣適當(dāng)放松保增長，財(cái)政補(bǔ)貼低收入人群抗通脹。

　　鄭學(xué)勤：中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展優(yōu)勢在于中國的市場。只要堅(jiān)持市場經(jīng)濟(jì)，立足國內(nèi)市場，經(jīng)濟(jì)增長不應(yīng)當(dāng)有問題。這就是西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家為什么一直強(qiáng)調(diào)全球兩種速度的經(jīng)濟(jì)發(fā)展的原因。

　　為了保護(hù)這種內(nèi)在發(fā)展動力，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的一個(gè)重要方面，就是處理好同國際金融市場和政策接軌的問題。其中，最重要的兩點(diǎn)是匯率政策和利率政策。

　　通脹是個(gè)綜合征。新興國家的通脹與其經(jīng)濟(jì)高增長密切相關(guān)，事實(shí)上，在金磚四國中，中國的CPI是最低的。上世紀(jì)末和本世紀(jì)初崛起的南美和亞洲的新興國家，幾乎全都受到通脹的困擾。新興國家通脹的根本原因，是因?yàn)閲鴥?nèi)的經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展的速度同貨幣積累的速度不匹配。貨幣一時(shí)不能為經(jīng)濟(jì)發(fā)展所吸收，積累起來的貨幣導(dǎo)致了高利率和高匯率。

　　由于資本流動的開放，國際金融機(jī)構(gòu)將低利率的貨幣輸入高利率的國家進(jìn)行所謂的“carry-trade”(套利交易)。這些“熱錢”又進(jìn)一步推高了新興國家的利率和匯率，增強(qiáng)了通脹預(yù)期。要防止這種情況在國內(nèi)重演，在宏觀政策方面應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對國際資本流動的控制。