適時關(guān)注拋售之后的機會

　　周四債券市場遭遇大面積拋售，收益率大幅跳升，短期資金利率創(chuàng)歷史最高水平，互換曲線大幅跳升，期限結(jié)構(gòu)依然倒掛。
　　
　　資金面早盤面臨嚴峻考驗，隔夜和7天回購利率雙雙刷新歷史最高水平，加權(quán)平均利率分別為11.74%、11.62%。債券市場延續(xù)19日以來的拋售態(tài)勢，早盤3-7年期金融債較前一日大幅上行20-40bp，收益率明顯倒掛，3年、7年國開債4.5%、4.4%附近大量成交，買盤主要是銀行投資戶，賣盤以止損賬戶為主。
　　
　　我們認為央行按兵不動反映了其對于低信用利差、高信用創(chuàng)造和高杠桿水平的擔心，央行希望以此來促使金融機構(gòu)解杠桿。應該說，近期債市收益率在朝央行愿意看到的方向變化，但卻是以一種更加激烈的形式。表現(xiàn)在：首先，短期資金利率創(chuàng)歷史新高，6月份資金緊張是大家預期內(nèi)的，但是資金利率和資金面預期都對市場形成巨大沖擊；其次，收益率上行幅度十分可觀，2011年在超儲率0.8%的水平上，五年期金融債上行50bp，今年6月份以來該期限品種已經(jīng)上行50bp。
　　
　　在市場調(diào)整之后，如何看待當前的市場和收益率水平，是應該考慮的問題。一方面，10%以上的資金利率水平并不是央行合意的資金利率中樞，近期市場傳言央行多次對大型銀行出資金進行窗口指導，周四下午甚至出現(xiàn)大幅低于加權(quán)利率的成交，顯示央行對資金利率高企相當關(guān)注；另一方面，在引導信貸資金支持實體經(jīng)濟、用好增量、盤活存量的穩(wěn)健貨幣政策指導下，央行并不希望降杠桿導致短期內(nèi)的市場恐慌。短期內(nèi)，收益率曲線尤其是長端在經(jīng)歷了無序調(diào)整之后可能會有交易性機會。