QE退出或致資產(chǎn)價格走勢分化

　　美聯(lián)儲主席伯南克19日表示若經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇符合預(yù)期，將于今年年底前放緩購債，明年結(jié)束購債，并在失業(yè)率降至6.5%的“數(shù)個季度”后開始加息。這是美聯(lián)儲迄今為止給出的最明確的量化寬松退出時間表，令近期市場最大的擔(dān)憂得到印證。盡管全球金融市場短期反應(yīng)普遍消極，但從中長期來看，美聯(lián)儲逐步退出可能引發(fā)各類別和地區(qū)資產(chǎn)價格走勢出現(xiàn)分化。
　　
　　按照美聯(lián)儲最新預(yù)期，若當(dāng)前復(fù)蘇進(jìn)度能夠保持，美國失業(yè)率有望在明年中降至7%，從而激活結(jié)束購債的按鈕。如果經(jīng)濟(jì)按照當(dāng)前進(jìn)度復(fù)蘇，則這一目標(biāo)應(yīng)能實現(xiàn)。不過在此期間有兩大風(fēng)險仍需警惕：
　　
　　首先是在貨幣政策預(yù)期收緊的情況下，利率水平將出現(xiàn)上升，如果利率波動難以控制，則可能對美國溫和的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇造成威脅。數(shù)據(jù)顯示，由于量寬退出預(yù)期升溫，美國10年期國債收益率已從5月初的1.66%飆升至當(dāng)前的2.33%，創(chuàng)出去年3月以來新高。據(jù)國際貨幣基金組織預(yù)測，美國長期債券收益率每下降100個基點(diǎn)，將使美國經(jīng)濟(jì)增速平均提高2個百分點(diǎn)；反之，若利率水平上升，其后果也是顯而易見的。
　　
　　其次，財政政策走向也將是美聯(lián)儲考量購債進(jìn)度的關(guān)鍵因素。事實上去年底啟動的開放式量化寬松，部分目標(biāo)正在于抵消市場對“財政懸崖”的擔(dān)憂。眼下美國自動減赤機(jī)制帶來的負(fù)面影響雖然有所緩和，但完全消化這些影響尚需一段時間。特別是步入下半年，債務(wù)上限問題將重回視野，國會兩黨爭執(zhí)可能重啟，類似2011年夏季的“債限風(fēng)波”仍有可能重演。在上述不確定性清除之前，美聯(lián)儲應(yīng)該不會貿(mào)然停止對經(jīng)濟(jì)的“輸血”。
　　
　　就此而言，美聯(lián)儲短期仍將以“觀望”的立場為主，如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，則有可能提前削減月度購債規(guī)模，如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇出現(xiàn)波折，則退出時間將延后。不過美聯(lián)儲不可能無限期地實施量化寬松，一旦刺激政策終結(jié)，必然引發(fā)資金流向變化，從而造成全球金融市場的震蕩，中長期來看這可能令各類別和地區(qū)資產(chǎn)走勢出現(xiàn)分化。
　　
　　一方面，刺激政策終結(jié)勢必推動美元中長期走強(qiáng)，美元資產(chǎn)吸引力上升可能導(dǎo)致全球資本回流美國市場，這將令亞洲新興經(jīng)濟(jì)體面臨階段性資本集中流出的風(fēng)險。在廉價資本撤出的情況下，亞洲新興經(jīng)濟(jì)體將面臨利率水平上升的不利情形，部分存在泡沫的房地產(chǎn)市場由此承壓。股市方面，考慮到目前部分新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長普遍溫和，部分市場的估值與經(jīng)濟(jì)基本面已經(jīng)出現(xiàn)較大偏差，流動性減少將迫使這一偏差進(jìn)行調(diào)整，這些市場市盈率縮水應(yīng)在情理之中。
　　
　　相比之下，受益于經(jīng)濟(jì)基本面走強(qiáng)以及依舊相對充裕的流動性，美國等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體股市仍將獲得支撐。短期來看，房地產(chǎn)市場和私人消費(fèi)領(lǐng)域擴(kuò)張，令美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇走在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體前列，制造業(yè)復(fù)興、頁巖氣開發(fā)掀起的能源革命更為美國中長期經(jīng)濟(jì)增長奠定基礎(chǔ)。只要上述趨勢不出現(xiàn)太大變化，經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張和企業(yè)盈利增長會繼續(xù)對美國股市形成支撐。
　　
　　商品市場方面，美元走強(qiáng)將令美元計價的商品價格繼續(xù)下跌，特別是黃金白銀等貴金屬價格的跌勢還將延續(xù)。相比之下，美聯(lián)儲對美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的樂觀預(yù)期、歐洲經(jīng)濟(jì)衰退見底以及中東地區(qū)地緣政治緊張等因素，將為原油市場供需基本面的改善提供支撐，預(yù)計原油價格下跌空間不大，應(yīng)會保持相對強(qiáng)勢。