逐步擺脫對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策依賴

　　美聯(lián)儲(chǔ)（FED）會(huì)議毫無(wú)疑問(wèn)是本周全球金融市場(chǎng)的重磅事件，在會(huì)議結(jié)束后，伯南克表示年內(nèi)或縮減QE，明年年中結(jié)束QE。海外市場(chǎng)隨即出現(xiàn)大幅下挫，主因是美聯(lián)儲(chǔ)退出QE漸行漸近，時(shí)間表基本明確。筆者認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)全球一體化進(jìn)程日益加快，新興經(jīng)濟(jì)體崛起已經(jīng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重要影響，在這樣的環(huán)境下，全球市場(chǎng)應(yīng)逐步擺脫對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策的依賴。
　　
　　三大“順風(fēng)”條件基本具備
　　
　　在現(xiàn)行以美元為國(guó)際貨幣的貨幣體系下，美國(guó)貨幣政策具備特有的優(yōu)勢(shì)，可以完全根據(jù)自身經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定目標(biāo)來(lái)制定貨幣政策，而完全不顧擴(kuò)散效應(yīng)。這就容易形成美國(guó)貨幣政策與全球貨幣政策的沖突。而沖突之后，各國(guó)貨幣政策總是被迫為美國(guó)貨幣政策讓路。這也正是在現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系之下，美國(guó)的貨幣政策對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)運(yùn)行能夠起到“牽一發(fā)而動(dòng)全身”的效果。這種效果的傳遞機(jī)制是，美聯(lián)儲(chǔ)政策動(dòng)向影響美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)收益率，引起國(guó)債收益率變化，而國(guó)債收益率變化又會(huì)通過(guò)資本流動(dòng)傳遞到其他金融市場(chǎng)，從而引發(fā)其他金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。
　　
　　由于美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)是世界上最活躍的債券市場(chǎng)，各類投資者包括共同基金、銀行機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)公司、外國(guó)政府等都配置美國(guó)國(guó)債，巨額的成交量和良好的流動(dòng)性使其在全球金融市場(chǎng)中占據(jù)重要地位。同時(shí)，由于美國(guó)國(guó)債被視作無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券，其收益率為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，是金融市場(chǎng)上眾多金融產(chǎn)品定價(jià)的基礎(chǔ)，反映了市場(chǎng)參與者對(duì)經(jīng)濟(jì)未來(lái)走向的預(yù)期。因此，作為全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)，美國(guó)國(guó)債收益率的變動(dòng)對(duì)全球市場(chǎng)的影響尤為重要。
　　
　　目前，受美聯(lián)儲(chǔ)退出QE預(yù)期影響，美國(guó)國(guó)債收益率的攀升和海外熱錢回流美國(guó)，給新興市場(chǎng)帶來(lái)恐慌。本輪金融危機(jī)以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度持續(xù)疲弱，主要是因?yàn)槿狈θ�大“順風(fēng)”條件：財(cái)政刺激支持、房市復(fù)蘇以及對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的信心。不過(guò)近期隨著房屋銷售、耐用品訂單等一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布，似乎三大“順風(fēng)”條件已基本具備，于是市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及QE相機(jī)退出的預(yù)期也逐漸升溫。
　　
　　就財(cái)政刺激支持而言，根據(jù)美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算局5月份發(fā)布的最新預(yù)測(cè)，2013財(cái)年美國(guó)財(cái)政赤字占GDP的比例將降至4%，這意味著短期財(cái)政緊縮加碼的概率降低。對(duì)于房市復(fù)蘇情況，美國(guó)全國(guó)地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)商協(xié)會(huì)（NAR）日前公布的數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)季節(jié)性因素調(diào)整后，4月份成屋簽約銷售指數(shù)為106，較3月份上升0.3%，較上年同期上升10.3%。而NAR上月稍早時(shí)公布數(shù)據(jù)顯示，4月份美國(guó)新屋銷售增長(zhǎng)2.3%，至季調(diào)后年率45.4萬(wàn)套，高于市場(chǎng)預(yù)期，而成屋銷售增長(zhǎng)0.6%，年率達(dá)497萬(wàn)套，同比增長(zhǎng)9.7%，達(dá)到2009年11月以來(lái)最高水平。除了房地產(chǎn)數(shù)據(jù)外，近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中還有類似的積極信號(hào)，即對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的信心。美國(guó)商務(wù)部日前公布的數(shù)據(jù)顯示，今年一季度美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出經(jīng)向上修正后為增長(zhǎng)3.4%，創(chuàng)2010年第四季度來(lái)最大增幅，這些數(shù)據(jù)都在一定程度上預(yù)示著美國(guó)三季度消費(fèi)有望恢復(fù)漲勢(shì)。
　　
　　但是，鑒于美國(guó)制造業(yè)的復(fù)蘇步伐可能依舊蹣跚，國(guó)際權(quán)威部門預(yù)計(jì)，二季度美國(guó)GDP環(huán)比增速將在1.5%左右，還不及前幾輪復(fù)蘇平均水平的一半。而6月15日，IMF下調(diào)美國(guó)2014年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，從3%下調(diào)至2.7%，同時(shí)預(yù)計(jì)美國(guó)今年經(jīng)濟(jì)僅增長(zhǎng)1.9%。為此IMF敦促美聯(lián)儲(chǔ)，應(yīng)小心處理其退出政策，以免擾亂全球金融市場(chǎng)。因此，會(huì)議結(jié)束后發(fā)布的決議宣布，將堅(jiān)持每月購(gòu)買850億美元債券的計(jì)劃。同時(shí)，聯(lián)邦基金利率水平則繼續(xù)保持在0-0.25%的超低水平。
　　
　　全球經(jīng)濟(jì)應(yīng)盡早實(shí)現(xiàn)多極化
　　
　　盡管美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在新聞發(fā)布會(huì)上指出，最可能的情況是從今年末開始縮減購(gòu)債計(jì)劃，至2014年中某個(gè)時(shí)候最終停止QE。但伯南克明確表示，上述推斷建立在略偏樂(lè)觀的經(jīng)濟(jì)預(yù)期之上，即在財(cái)政政策緊縮期美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍能實(shí)現(xiàn)加速增長(zhǎng)，失業(yè)率能延續(xù)去年9月以來(lái)的緩慢下降勢(shì)頭，而通脹率緩慢向2%的目標(biāo)值接近，這些都是他預(yù)測(cè)明年中期結(jié)束QE的基本條件。再加上諸多跡象表明伯南克會(huì)在2014年初第二屆任期結(jié)束后將離開美聯(lián)儲(chǔ)，目前奧巴馬已開始物色新主席人選。如果屆時(shí)以上條件不能滿足，或即便都能滿足，聯(lián)儲(chǔ)新主席是否也持同樣觀點(diǎn)還存在一定變數(shù)。
　　
　　筆者認(rèn)為，與其全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)被動(dòng)受美聯(lián)儲(chǔ)的政策牽制，不如主動(dòng)出擊，盡早改變這種窘?jīng)r。新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體長(zhǎng)期的外向經(jīng)濟(jì)使之被迫納入既廣且深的美元體系，由此產(chǎn)生了維系這種體系的利益集團(tuán)。毫無(wú)疑問(wèn)，自由經(jīng)濟(jì)及對(duì)美國(guó)的依賴，令新興經(jīng)濟(jì)體實(shí)現(xiàn)了史無(wú)前例的繁榮，但各國(guó)完整的工業(yè)體系也受到嚴(yán)重侵蝕，固化在國(guó)際分工“微笑曲線”的低端，致使結(jié)構(gòu)調(diào)整與產(chǎn)業(yè)升級(jí)緩慢，地區(qū)發(fā)展失衡加速，兩極分化加劇，有些國(guó)家甚至還面臨跌入“中等收入陷阱”的風(fēng)險(xiǎn)。
　　
　　因此，在新的形勢(shì)下，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體擺脫對(duì)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)依賴就越發(fā)顯得重要。而具有戰(zhàn)略性的舉措，就盡快扭轉(zhuǎn)近期金磚國(guó)家經(jīng)濟(jì)與貨幣走勢(shì)惡化的局面。同時(shí)，加強(qiáng)金磚國(guó)家的擴(kuò)容和合作，讓全球經(jīng)濟(jì)盡早實(shí)現(xiàn)多極化。更重要的戰(zhàn)略舉措則是，努力打破美元體系，各國(guó)應(yīng)當(dāng)做好逐步降低美元在國(guó)際儲(chǔ)備貨幣中的比重的準(zhǔn)備。同時(shí)，最近一波全球市場(chǎng)震蕩已開始扭轉(zhuǎn)歐洲二線國(guó)家國(guó)債收益率下降的情況，希臘、葡萄牙、意大利和西班牙國(guó)債的收益率再度上升，這一趨勢(shì)顯然對(duì)歐元不利。
　　
　　為此，國(guó)際社會(huì)應(yīng)加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)，共同促進(jìn)歐債危機(jī)問(wèn)題盡快得到徹底解決，確保歐元穩(wěn)定。同時(shí)，我國(guó)應(yīng)加快人民幣國(guó)際化進(jìn)程，讓人民幣提早加入SDR。穩(wěn)步推出利率和匯率市場(chǎng)化改革措施，提出人民幣資本項(xiàng)目可兌換的操作方案，進(jìn)一步擴(kuò)大跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算規(guī)模，增加人民幣境外直接投融資以及人民幣境外交易等，通過(guò)這些路徑進(jìn)一步加快人民幣國(guó)際化進(jìn)程，盡快提升人民幣的國(guó)際地位，以此形成和增強(qiáng)國(guó)際貨幣間的競(jìng)爭(zhēng)格局，最終擺脫對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策的依賴。