年度貶值超2.4% 人民幣匯率短期承壓

　　新年伊始，美元指數(shù)強(qiáng)勢接近九年高位，或許預(yù)示著2015年人民幣匯率走勢充滿波折。
　　
　　自2014年下半年開始，美元不斷走強(qiáng)，近期超預(yù)期的美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)帶動美元指數(shù)突破90。與此同時，人民幣匯率新年開局仍表現(xiàn)疲軟。
　　
　　令市場關(guān)注的是，2014年人民幣匯率首現(xiàn)年度貶值。有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2014年最后一個交易日，2014年人民幣中間價累計(jì)下跌0.36%，人民幣即期匯率累計(jì)下跌2.42%。同時，這也是自2005年人民幣匯率改革以來人民幣中間價和即期匯率首次出現(xiàn)年度貶值。
　　
　　因此，短期市場看空情緒濃厚，但多數(shù)受訪業(yè)界專家稱，2015年人民幣匯率存在升值與貶值壓力共存，但受美元走強(qiáng)與貨幣政策寬松預(yù)期，貶值壓力較大，尤其短期內(nèi)比較看空。不過，2015年人民幣貶值幅度可能有限，雙向波動特征更加明顯。
　　
　　首現(xiàn)年度貶值
　　
　　對于2014年首現(xiàn)貶值現(xiàn)象，受訪人士稱，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、美元走強(qiáng)是人民幣匯率貶值的重要原因。
　　
　　新年伊始，美元仍然延續(xù)此前升勢。數(shù)據(jù)顯示，1月6日，指數(shù)收于91.61點(diǎn)，再創(chuàng)九年新高。
　　
　　而人民幣匯率開局顯得有些疲軟。1月5日，美元/人民幣中間價報(bào)6.1248，較2014年末的6.1190下跌58個基點(diǎn)。在中間價下調(diào)的影響下，人民幣兌美元即期匯率早盤大幅低開110基點(diǎn)報(bào)6.2150，盤中最低至6.2244，收盤報(bào)6.2200，較前一交易日跌160基點(diǎn)或0.26%，創(chuàng)出最近半個月的最大單日跌幅。
　　
　　1月6日，人民幣兌美元即期匯率開盤報(bào)6.2215，貶值15個基點(diǎn)，但盤中震蕩走升逾百點(diǎn)，并回到6.20水平。
　　
　　在剛剛過去的2014年，人民幣兌美元匯率走勢可謂一波三折：人民幣兌美元匯率經(jīng)歷了先貶值后升值再貶值的“過山車行情”，也打破了市場對美元單邊升值的預(yù)期。
　　
　　自2014年2月中旬起，人民幣即期匯率一路走低至6.25上方。但是6月一改貶值態(tài)勢而出現(xiàn)升值行情。來自中國外匯交易中心的最新數(shù)據(jù)顯示，6月9日人民幣兌美元匯率中間價報(bào)6.1485，創(chuàng)下3月27日以來新高。10日的中間價較前一交易日大幅上漲138個基點(diǎn)，單日漲幅達(dá)0.22%，也創(chuàng)下20個月以來最大。而在最后的12月份升值再次被打斷。有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，12月單月人民幣兌美元匯率貶值幅度超過1%。
　　
　　換言之，人民幣即期匯率分別在2014年年初和年末出現(xiàn)兩次明顯貶值行情，期間則連續(xù)幾個月的持續(xù)升值行情。
　　
　　雖然2014年人民幣匯率走勢跌宕，但是民生銀行(600016,股吧)首席研究員溫彬?qū)Α吨袊��?jīng)營報(bào)(博客,微博)》記者表示，進(jìn)入2015年人民幣的匯率彈性還將繼續(xù)增強(qiáng)，呈現(xiàn)雙向波動態(tài)勢。
　　
　　2014年3月15日，央行宣布將人民幣兌美元即期匯率浮動區(qū)間由1%擴(kuò)大至2%。“央行退出常態(tài)化干預(yù)，全年匯率走勢基本反映了美聯(lián)儲貨幣政策變化預(yù)期和我國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢變動，市場化力量增強(qiáng)�！睖乇蚍Q。
　　
　　值得注意的是，雖然人民幣出現(xiàn)貶值，但人民幣有效匯率卻是升值的。根據(jù)國際清算銀行（BIS）近月公布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至2014年11月，人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)為124.43，前11個月累計(jì)升值4.8%。人民幣名義有效匯率指數(shù)為120.62，前11個月累計(jì)升值5.6%。而2013年全年人民幣實(shí)際有效匯率和名義有效匯率分別升值7.9%和7.2%，升幅較2012年的2.2%和1.7%明顯提升。
　　
　　僅2014年11月，人民幣名義有效匯率指數(shù)環(huán)比續(xù)升2.5%至120.62，亦連續(xù)第六個月上漲并再度刷新歷史紀(jì)錄；而人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)11月環(huán)比上升2.3%至124.43，連續(xù)第六個月回升并創(chuàng)歷史新高。
　　
　　溫彬認(rèn)為，這反映出人民幣匯率形成機(jī)制有待改進(jìn)。盡管人民幣兌美元匯率貶值，但由于人民幣主要盯住美元，在美元匯率指數(shù)大幅上升的背景下，人民幣被動升值。
　　
　　非美元貨幣承壓
　　
　　受訪人士稱，2015年人民幣仍然存在貶值的壓力。2015年美元仍然強(qiáng)勢以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力令貨幣存在寬松預(yù)期等因素令人民幣存在貶值的壓力。不過，無需擔(dān)憂出現(xiàn)大幅度貶值，貶值幅度或有限。
　　
　　溫彬稱，2015年市場可能對人民幣預(yù)期發(fā)生變化，進(jìn)而出現(xiàn)兩種情況：首先是資金出現(xiàn)外流跡象，這對國內(nèi)金融與資產(chǎn)形成沖擊；其次是隨著美元配置的增加，對人民幣形成貶值壓力。
　　
　　在溫彬看來，美聯(lián)儲加息呼之欲出，預(yù)計(jì)美元指數(shù)將繼續(xù)上行，國際資本回流美國以及美元資產(chǎn)配置需求增加，將導(dǎo)致包括人民幣在內(nèi)的非美元貨幣繼續(xù)承壓。
　　
　　美國持續(xù)復(fù)蘇的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)直接影響美聯(lián)儲加息進(jìn)程。2014年12月23日公布的數(shù)據(jù)顯示，美國三季度實(shí)際GDP環(huán)比折年率終值大幅上修至5.0%，超出市場預(yù)期的4.3，為2003年三季度以來的最高值。數(shù)據(jù)顯示出美國經(jīng)濟(jì)增長動力強(qiáng)勁。與此同時，12月23日美元指數(shù)錄得90.08，創(chuàng)2006年4月以來新高。美元指數(shù)創(chuàng)下新高在某種程度上反映了市場對美聯(lián)儲加息的預(yù)期。
　　
　　有外資投行日前預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲將在2016年第一季度加息而不是普遍預(yù)期的2015年年中。不過，記者注意到，美聯(lián)儲1月7日公布的2014年12月份政策會議的紀(jì)要顯示，4月前不大可能會加息。
　　
　　在業(yè)界看來，隨著美國QE退出和加息預(yù)期來臨，美元的升值會讓美國以外的其他國家受到不同程度的影響。尤其是新興市場，不僅面臨本幣貶值，還將面臨資金外逃等諸多風(fēng)險(xiǎn)。同時，美元指數(shù)創(chuàng)新高所蘊(yùn)含的資本外流的可能性則加重了人民幣的貶值壓力，從而對國內(nèi)貨幣政策的進(jìn)一步寬松構(gòu)成制約。
　　
　　同時，最新宏觀數(shù)據(jù)也顯示國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍面臨下行壓力，貨幣政策進(jìn)一步寬松可期。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局2015年1月1日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，受生產(chǎn)和新訂單指數(shù)下滑拖累，2014年12月官方制造業(yè)PMI指數(shù)為50.1，創(chuàng)18個月低點(diǎn)。這反映出中國制造業(yè)活動動力仍顯不足，經(jīng)濟(jì)依然有下行壓力。市場對于進(jìn)一步經(jīng)濟(jì)刺激措施的預(yù)期也升溫。
　　
　　匯豐大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌認(rèn)為，2014年12月數(shù)據(jù)表明制造業(yè)在年末進(jìn)一步減速，主要因國內(nèi)需求轉(zhuǎn)弱導(dǎo)致。他同時表示，經(jīng)濟(jì)增長動能減弱，通脹下降壓力加大，貨幣政策有必要在未來數(shù)月繼續(xù)寬松。
　　
　　再次，溫彬指出，我國宏觀經(jīng)濟(jì)總體穩(wěn)定和國際收支日趨平衡決定當(dāng)前人民幣兌美元匯率基本達(dá)到均衡水平。2014年進(jìn)口相對出口疲軟導(dǎo)致我國經(jīng)常項(xiàng)目順差較上年增長30%以上，預(yù)計(jì)2015年經(jīng)常項(xiàng)目順差將出現(xiàn)負(fù)增長，同時我國有望成為對外投資凈輸出國，國際收支日趨平衡會減輕人民幣升值壓力。
　　
　　大幅貶值未至
　　
　　雖然人民幣匯率存在貶值壓力，但溫彬表示，貶值幅度有限，雙向波動特征更加顯著，預(yù)計(jì)在1美元兌6.1~6.4元人民幣之間震蕩。
　　
　　從人民幣匯率近期大漲大跌的表現(xiàn)也可以看出，人民幣雙向波動明顯。人民幣匯率1月5日與6日表現(xiàn)疲軟，但7日表現(xiàn)出微漲現(xiàn)象。國泰君安首席宏觀研究員任澤平在研報(bào)中表示，人民幣貶值將有效提升出口，為中國經(jīng)濟(jì)下行托底，預(yù)計(jì)當(dāng)局會順勢而為，預(yù)計(jì)人民幣將在2015年初貶值至6.30左右。
　　
　　任澤平同時指出，2015年人民幣國際化將顯著加強(qiáng)，貨幣當(dāng)局將刻意保持人民幣的相對穩(wěn)定，因此，大幅貶值暫時不可寄望。短期來看，人民幣貶值預(yù)期加強(qiáng)將導(dǎo)致原本資金流出的趨勢將繼續(xù)加強(qiáng)，這也使央行降準(zhǔn)的壓力顯著增大。
　　
　　“隨著2015年經(jīng)濟(jì)下行壓力加大以及基礎(chǔ)設(shè)施融資需要寬松政策的支持。未來一旦外匯占款進(jìn)一步萎縮以及大家對美元配置的增加，預(yù)計(jì)全年有1~2次的全面降準(zhǔn)�！睖乇�?qū)τ浾叻Q，但這并不意味著政策全面寬松，旨在對沖外匯占款減少所帶來的影響。
　　
　　興業(yè)銀行(601166,股吧)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委也表示，2015年中國經(jīng)濟(jì)仍面臨較大的下行壓力，全球貨幣政策的分化會進(jìn)一步利多美元而利空非美貨幣，人民幣也將告別長期升值通道，雙向波動將加劇，總體相對美元偏弱，呈現(xiàn)出可控的貶值態(tài)勢。
　　
　　2014年12月31日召開的中國人民銀行貨幣政策委員會2014年第四季度例會，對未來貨幣政策操作的表述基本與三季度一致，但添加了“更加注重松緊適度”。會議指出，密切關(guān)注國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融最新動向和國際資本流動的變化，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，更加注重松緊適度，靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持適度流動性，實(shí)現(xiàn)貨幣信貸及社會融資規(guī)模合理增長。進(jìn)一步推進(jìn)利率市場化和人民幣匯率形成機(jī)制改革，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。
　　
　　在溫彬看來，2015年決定人民幣匯率升貶值因素交織在一起，會增加人民幣匯率走勢的不確定性，正是基于這種不確定性，才會更好地發(fā)揮市場在匯價決定中的作用。
　　
　　而對于2015年人民幣匯率形成機(jī)制改革，他認(rèn)為，人民幣匯率改革核心是建立市場化的形成機(jī)制，具體包括從參考一籃子貨幣過渡到盯住一籃子貨幣；進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣匯率彈性，從目前人民幣兌美元波動區(qū)間的2%擴(kuò)大至3%以及豐富外匯市場參與主體和交易產(chǎn)品等。