“各國(guó)央行在整個(gè)金融危機(jī)期間進(jìn)行的就是一場(chǎng)抗通縮的接力賽。”摩根士丹利全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家JoachinFels在日前新加坡舉行的摩根士丹利亞洲峰會(huì)上如此形象地解釋目前各國(guó)央行的政策。
該觀(guān)點(diǎn)被整個(gè)摩根士丹利所接受并進(jìn)一步延伸，在日前摩根士丹利發(fā)布的《全球經(jīng)濟(jì)展望：一場(chǎng)抗通縮大戰(zhàn)》研究報(bào)告中指出，2015年央行的核心戰(zhàn)役仍將是對(duì)抗全球范圍內(nèi)的持續(xù)、惡性通縮。
全球央行抗通縮大戰(zhàn)繼續(xù)進(jìn)行
11月21日晚，中國(guó)央行宣布執(zhí)行不對(duì)稱(chēng)降息，標(biāo)志著全球主要央行均進(jìn)入寬松周期，也標(biāo)志著全球擴(kuò)張性貨幣政策持續(xù)時(shí)間進(jìn)一步延長(zhǎng)。
受中國(guó)降息的影響，摩根士丹利更進(jìn)一步確定了其預(yù)期，為抗擊全球范圍內(nèi)持續(xù)的通縮壓力，全球央行維持低利率和充裕的全球流動(dòng)性，借此使2016年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回歸正常的增長(zhǎng)空間。
“這將是史上最長(zhǎng)的一次全球范圍內(nèi)的擴(kuò)張性貨幣政策�！蹦Ω康だ�11月30日的研究報(bào)告稱(chēng)，自2008年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)多次連續(xù)降息，并最終將基準(zhǔn)利率降低至0~0.25%的歷史低位，同時(shí)啟動(dòng)三輪放量寬松，自此啟動(dòng)了本次的全球性擴(kuò)張性貨幣政策周期，至今已經(jīng)將近6年的時(shí)間。
“2015年央行的核心戰(zhàn)役仍將是對(duì)抗全球范圍內(nèi)的持續(xù)、惡性通縮，”據(jù)此，摩根士丹利判斷，“美聯(lián)儲(chǔ)的加息日期將推遲至2016年，而英國(guó)的加息日期也將進(jìn)一步推后至2015年四季度，而歐洲央行進(jìn)一步加大其目前的購(gòu)債計(jì)劃，甚至如果效果不明顯，歐央行的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)范圍將進(jìn)一步擴(kuò)張至各國(guó)債券甚至是政府債券；而中國(guó)央行2015年可能會(huì)有幾次降息�！�11月30日的研報(bào)指出。
其實(shí)早在今年11月中旬的亞洲峰會(huì)上，摩根士丹利日本首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家就表示，現(xiàn)在日本政府已經(jīng)射出第三只箭(QQE2)，一旦效果不明顯，日本政府將進(jìn)一步推出QQE3。
央行之所以要奮起抗擊當(dāng)前的通縮壓力，主要緣于通縮對(duì)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期負(fù)面效應(yīng)：首先低于預(yù)期的通脹水平會(huì)導(dǎo)致企業(yè)負(fù)債壓力增加，因?yàn)槠髽I(yè)債務(wù)是先期較高的通脹水平下制定的；其二是降低央行刺激經(jīng)濟(jì)的空間，目前主要發(fā)達(dá)國(guó)家央行的名義有效匯率已經(jīng)接近零，低于預(yù)期的通脹使得央行進(jìn)一步將實(shí)際利率降低至負(fù)利率的空間縮小；其三是央行的通脹率錨失效，從而導(dǎo)致惡性循環(huán)。
除了經(jīng)濟(jì)持續(xù)疲軟導(dǎo)致全球范圍內(nèi)的持續(xù)通縮壓力，當(dāng)前油價(jià)的持續(xù)下行如果在2015年繼續(xù)將進(jìn)一步加劇通縮壓力。
根據(jù)摩根士丹利的測(cè)算，如果2015年油價(jià)繼續(xù)維持在70美元/桶，全球GDP增速將受益0.3個(gè)基點(diǎn)，但通縮會(huì)加重0.3個(gè)基點(diǎn)。
那持續(xù)的寬松是否會(huì)引發(fā)全球范圍內(nèi)的大通脹？
摩根士丹利認(rèn)為，鑒于全球主要經(jīng)濟(jì)體明顯呈現(xiàn)出不同經(jīng)濟(jì)周期的特色，從而降低了全球因?yàn)槌掷m(xù)的流動(dòng)性寬松導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)過(guò)熱從而陷入通脹的可能性。
2015年中國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)展望
摩根士丹利預(yù)計(jì)2015年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度比2014年的3.2%稍好，約為3.5%，同時(shí)下調(diào)中國(guó)2015年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期0.1個(gè)百分點(diǎn)至7%。
“2015年經(jīng)濟(jì)下調(diào)主要是因?yàn)楣潭ㄙY產(chǎn)投資增速持續(xù)低于預(yù)期，盡管政府推出了一些措施來(lái)刺激消費(fèi)、穩(wěn)定基建投資，但我們懷疑這些政策是否能夠?qū)_掉房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)疲軟和制造業(yè)投資降低帶來(lái)的負(fù)面影響。”摩根士丹利大中華區(qū)研究團(tuán)隊(duì)的報(bào)告指出。
與全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)通縮一致，中國(guó)經(jīng)濟(jì)2014年以來(lái)的通縮壓力也比較明顯，而這種壓力或許將持續(xù)到明年。
摩根士丹利大中華區(qū)宏觀(guān)研究團(tuán)隊(duì)的測(cè)算數(shù)據(jù)顯示，2015年，中國(guó)的CPI僅有2%。
“盡管隨著相關(guān)部門(mén)推出的一些寬松型政策，CPI數(shù)據(jù)將有所改善，但在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能沒(méi)有明顯恢復(fù)的情況下，中國(guó)的CPI數(shù)據(jù)在2015年底之前難有改善，而且PPI也會(huì)持續(xù)處于低位�！蹦Ω康だ麍�(bào)告指出。
至于中國(guó)2015年的央行貨幣政策，自11月21日的不對(duì)稱(chēng)降息實(shí)施以來(lái)，市場(chǎng)上的主流觀(guān)點(diǎn)基本上已經(jīng)達(dá)成了“中國(guó)進(jìn)入降息通道”的預(yù)期。
摩根士丹利認(rèn)為，2015年中國(guó)央行將會(huì)繼續(xù)降低中國(guó)的存、貸款基準(zhǔn)利率，而且會(huì)有兩次的降息空間，每次25個(gè)基點(diǎn)。
與2014年上半年摩根士丹利中國(guó)區(qū)經(jīng)濟(jì)學(xué)家喬虹判斷的“財(cái)政先行、貨幣后續(xù)”的刺激政策不同，目前摩根士丹利大中華區(qū)宏觀(guān)分析團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，鑒于財(cái)政收入放緩、地方土地出讓金規(guī)模降低而且地方債務(wù)整頓都將掣肘財(cái)政刺激空間。
也就是說(shuō)2015年中國(guó)抗通縮，扛大旗的將是中國(guó)央行。
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