寬松周期開啟 人民幣匯率料轉(zhuǎn)入階段性走軟

　　11月以來，尤其是11月下旬央行開啟首次降息以來，人民幣即期匯率顯著持續(xù)走軟。美元的持續(xù)逞強(qiáng)、市場(chǎng)對(duì)人民幣降息周期的預(yù)期、中國經(jīng)濟(jì)基本面的相對(duì)偏軟，都在很大程度上推動(dòng)了人民幣階段性的走貶。分析人士表示，在央行貨幣政策有望進(jìn)入新一輪寬松周期的背景下，人民幣匯率對(duì)其的偏軟“消化”反應(yīng)，預(yù)計(jì)還會(huì)延續(xù)一段時(shí)間。但另一方面，綜合中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期的逐步增強(qiáng)、人民幣國際化以及中國貨幣政策綜合走向等因素，人民幣階段性走貶，料尚難演變?yōu)殚L(zhǎng)期趨勢(shì)。
　　
　　11月以來即期匯價(jià)持續(xù)走跌
　　
　　自11月21日央行宣布不對(duì)稱降息這一重磅寬松舉措以來，人民幣對(duì)美元即期匯率就整體呈現(xiàn)出持續(xù)走軟的運(yùn)行特征。數(shù)據(jù)顯示，自11月21日至本周二（12月2日），美元對(duì)人民幣即期匯價(jià)由6.1249震蕩上揚(yáng)至6.1503，人民幣即期匯價(jià)近七個(gè)交易日累計(jì)下跌254個(gè)基點(diǎn)或0.41%。
　　
　　此外，回顧11月至今人民幣即期匯價(jià)的表現(xiàn)，在市場(chǎng)對(duì)于央行貨幣放松預(yù)期不斷升溫的背景下，人民幣即期匯率事實(shí)上自11月初以來就開始明顯走軟。自10月31日美元對(duì)人民幣即期匯價(jià)創(chuàng)出6.1078的七個(gè)多月新低以來，人民幣即期匯率就開始震蕩下跌。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至12月2日，人民幣即期匯價(jià)10月末至今累計(jì)走跌368個(gè)基點(diǎn)或0.60%。在今年5月至10月連漲6個(gè)月之后，人民幣即期匯率在11月終首現(xiàn)單一月度的走弱。
　　
　　值得注意的是，在11月至今人民幣即期匯價(jià)整體震蕩走弱的背景下，央行授權(quán)中國外匯交易中心公布的人民幣匯率中間價(jià)，在此期間反而穩(wěn)中有漲。中國外匯交易中心本周二公布，2014年12月2日銀行間外匯市場(chǎng)上美元對(duì)人民幣匯率中間價(jià)為1美元對(duì)人民幣6.1325元，該中間價(jià)較10月31日的6.1461低136個(gè)基點(diǎn)。自10月末以來，人民幣匯率中間價(jià)仍然累計(jì)實(shí)現(xiàn)了136個(gè)基點(diǎn)或0.22%的小幅上漲。
　　
　　而在過去一段時(shí)間美元在國際外匯市場(chǎng)表現(xiàn)方面，11月份美元指數(shù)累計(jì)上漲1.52%至88.24點(diǎn)，雖高于10月份1.18%的月度漲幅，但仍明顯不及今年7、8、9三個(gè)月的月度表現(xiàn)。
　　
　　階段性弱勢(shì)料仍將持續(xù)
　　
　　對(duì)于近期人民幣匯率相對(duì)前幾個(gè)月明顯偏弱的運(yùn)行，市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為，人民幣降息周期的開啟、現(xiàn)階段中國經(jīng)濟(jì)基本面的相對(duì)疲軟是導(dǎo)致人民幣匯率持續(xù)走低的主要原因。但另一方面，綜合中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇預(yù)期、人民幣國際化與資本輸出等因素，雖然短期內(nèi)人民幣匯率預(yù)計(jì)還會(huì)保持一段時(shí)間的階段性弱勢(shì)，但從長(zhǎng)期來看，斷言人民幣轉(zhuǎn)入趨勢(shì)性貶值，恐仍為時(shí)過早。
　　
　　對(duì)于此前央行降息對(duì)人民幣匯率的影響，招商銀行認(rèn)為，對(duì)人民幣而言，理論上降息后存在較強(qiáng)的貶值壓力，但中國目前“有管理的浮動(dòng)匯率制”不會(huì)讓這種情況出現(xiàn)。預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間內(nèi)，央行將會(huì)力保匯率不出現(xiàn)貶值，利率匯率雙松的局面還不會(huì)出現(xiàn)。在此背景下，人民幣匯率只會(huì)出現(xiàn)溫和的回調(diào)，總體上仍會(huì)保持堅(jiān)挺，甚至不排除進(jìn)一步升值的可能。
　　
　　來自華創(chuàng)證券的觀點(diǎn)也認(rèn)為，在當(dāng)前美元步入強(qiáng)周期、人民幣緊盯美元的情況下，現(xiàn)階段中國正在借鑒日本曾經(jīng)的“強(qiáng)日元”模式，對(duì)新興市場(chǎng)進(jìn)行資本輸出。而這種資本輸出模式的基本要求，就是市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率的信心以及對(duì)人民幣作為區(qū)域結(jié)算貨幣的信心。從中期來看，人民幣匯率仍然需要保持相對(duì)堅(jiān)挺。
　　
　　此外，有外匯交易員同時(shí)指出，本次央行開啟的新一輪貨幣寬松周期，本質(zhì)上仍然是在外匯占款常態(tài)化低增長(zhǎng)的背景下，在貨幣供給上從價(jià)格和數(shù)量上進(jìn)行“雙松”。而在此背景下，人民幣一旦趨勢(shì)性貶值，顯然將大大抵消掉央行貨幣寬松的效果。因此，目前而言，人民幣并不會(huì)出現(xiàn)長(zhǎng)期性的走貶。
　　
　　對(duì)于2015年全年人民幣匯率的走向，招商證券進(jìn)一步預(yù)測(cè)認(rèn)為，綜合人民幣國際化推進(jìn)、央行維穩(wěn)干預(yù)、跨進(jìn)資本流動(dòng)方面的波動(dòng)等因素來看，2015年全年人民幣匯率將在2012年10月以來形成的6.0至6.3這樣一個(gè)區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，預(yù)計(jì)仍不會(huì)出現(xiàn)單邊大幅度趨勢(shì)性的升值或貶值。