耶倫微露鷹翅膀 美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)間至少提前一季度

　　3月19日，美聯(lián)儲(chǔ)百年歷史上首位女主席耶倫主持了她的第一次議息會(huì)議。這一天，金融危機(jī)以來(lái)一直沿襲至今的前瞻指引被改變。
　　
　　這一天，在鴿派論調(diào)中被忽略了近6年的鷹派話題——加息——再一次重歸輿論中心。
　　
　　最新的聲明顯示，美聯(lián)儲(chǔ)將加息信號(hào)由之前清晰的失業(yè)率6.5%、通脹率2.5%調(diào)整為了“就業(yè)最大化”和“達(dá)到2%通脹水平”。美聯(lián)儲(chǔ)將依照這兩項(xiàng)政策目標(biāo)的進(jìn)展程度，以決定何時(shí)上調(diào)利率。
　　
　　自2008年年底以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)利率一直處于零水平附近。耶倫在聲明中雖然繼承了此前美聯(lián)儲(chǔ)的習(xí)慣表述稱“將在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)維持當(dāng)前低利率”，但是在隨后的記者會(huì)上，給出了她本人對(duì)于“相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間”的準(zhǔn)確解釋——大約6個(gè)月左右。若按此推算，美聯(lián)儲(chǔ)首次加息時(shí)間可能是2015年4月，比市場(chǎng)普遍預(yù)期的2015年秋季，至少提前了一個(gè)季度。
　　
　　對(duì)于提前而至的加息，市場(chǎng)出現(xiàn)了習(xí)慣的激動(dòng)情緒。在聲明發(fā)布后10分鐘內(nèi)，以上漲開盤的美國(guó)三大股指均開始下跌，道瓊斯（16302.77, -28.28, -0.17%）指數(shù)盤中下跌幅度甚至一度超過(guò)200點(diǎn)，有“恐慌指數(shù)”之稱的CBOE波動(dòng)性指數(shù)（VIX）上漲了近4%。黃金跌幅擴(kuò)大，一度下挫至1328美元每盎司下方，跌幅達(dá)2.3%。
　　
　　一向貼有“鴿派”標(biāo)簽的耶倫在她與市場(chǎng)的第一次較量中，就兌現(xiàn)了她的承諾，“我會(huì)根據(jù)實(shí)際的變化，做出應(yīng)有的判斷�！迸c其前任伯南克傾向于用“定量”的前瞻指引與市場(chǎng)溝通相比，聯(lián)儲(chǔ)任職經(jīng)驗(yàn)更為豐富的耶倫則似乎更樂(lè)于恢復(fù)美聯(lián)儲(chǔ)的傳統(tǒng)——用模糊表述為美國(guó)貨幣政策“定性”。
　　
　　細(xì)化失業(yè)率
　　
　　表述變得模糊，并不意味著失業(yè)率的重要性降低。這一點(diǎn)從隨后的新聞發(fā)布會(huì)上，耶倫花費(fèi)了近一半的時(shí)間闡述了自己對(duì)于失業(yè)率的看法中便可得到證實(shí)。
　　
　　耶倫解釋，她之所以放棄6.5%的失業(yè)率門檻，是因?yàn)檫@一目標(biāo)已經(jīng)接近實(shí)現(xiàn)，但是實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)卻不一定意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的真正好轉(zhuǎn)。放棄具體的數(shù)字，是為了引入更多的數(shù)據(jù)進(jìn)行比對(duì)。在耶倫看來(lái)，這應(yīng)該是道多選題。
　　
　　耶倫首先提及的是勞動(dòng)參與率。美國(guó)勞工部的失業(yè)率計(jì)算方法是以勞動(dòng)力人口作為分母，而不是整體人口，在計(jì)算當(dāng)中并沒(méi)有計(jì)入非勞動(dòng)力人口。因此美國(guó)失業(yè)率僅能代表美國(guó)勞動(dòng)人口的就業(yè)狀況，而非美國(guó)整體工作情況。界定勞動(dòng)力人口和非勞動(dòng)力人口標(biāo)準(zhǔn)是這些人有無(wú)積極的求職行為。而人口老齡化、經(jīng)濟(jì)疲軟使得很多人失去求職意愿，以及勞動(dòng)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)改變都能導(dǎo)致人們的求職行為變得消極。因此這種計(jì)算方式一直被認(rèn)為有可能會(huì)對(duì)失業(yè)率數(shù)據(jù)造成扭曲。
　　
　　2007年10月美國(guó)有440萬(wàn)人放棄尋找工作，而目前這一數(shù)字仍超過(guò)600萬(wàn)。據(jù)美國(guó)勞工部數(shù)據(jù)顯示，2月美國(guó)失業(yè)率為6.7%，勞動(dòng)參與率為61%，而如果此前放棄尋找工作的人重新進(jìn)入勞動(dòng)力市場(chǎng)，必然會(huì)導(dǎo)致失業(yè)率的上升�！皩�(duì)于是何種原因?qū)е铝藙趧?dòng)參與率下降，委員當(dāng)中存在不同觀點(diǎn)，目前很難確定。”耶倫說(shuō)，“因此這值得我們密切關(guān)注�！�
　　
　　其次，耶倫提到了“退出率”。雖然這一概念代表的是民眾退出就業(yè)市場(chǎng)的比率，但是在耶倫看來(lái)這一比率卻意味著更積極的變化�！斑@一指標(biāo)可以作為在許多方面衡量經(jīng)濟(jì)健康的一個(gè)標(biāo)志�！币畟愓f(shuō)，“人們往往不會(huì)輕易放棄他們的工作，除非他們相信可以找到一個(gè)更好的工作。退出率的不斷上升預(yù)示著一個(gè)跡象，表明工人們感覺(jué)更加自信和勞動(dòng)力市場(chǎng)愈來(lái)愈正�；��！�
　　
　　最后，耶倫提到了工資增長(zhǎng)率�！斑@是我非常喜歡關(guān)注的一個(gè)指標(biāo)，遺憾的是該指標(biāo)目前在低水平運(yùn)行�！睋�(jù)美國(guó)勞工部最新數(shù)據(jù)顯示，2月份美國(guó)平均每小時(shí)工資年增長(zhǎng)率為2.2%�！翱紤]到國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、通脹率以及其他指標(biāo)，工資增長(zhǎng)率應(yīng)該維持在每年3%-4%的區(qū)間。”耶倫說(shuō)，“這才是正常的。換句話說(shuō)，目前的工資增長(zhǎng)水平并未顯示美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該松開油門�！�
　　
　　按照耶倫的解釋，她所決定放棄的失業(yè)率指標(biāo)是一個(gè)對(duì)美國(guó)就業(yè)前景的“狹義”表述，而她希望引入的則是一個(gè)能更廣泛、更真實(shí)反映美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況的失業(yè)率標(biāo)準(zhǔn)——即廣義失業(yè)率。
　　
　　美國(guó)失業(yè)率根據(jù)統(tǒng)計(jì)對(duì)象的不同分為6個(gè)數(shù)據(jù)，而政府最常引用的失業(yè)率——即U-4數(shù)據(jù)——是以過(guò)去4周以來(lái)完全沒(méi)有工作這一標(biāo)準(zhǔn)來(lái)確定的。而這一指標(biāo)并沒(méi)有包含那些仍繼續(xù)愿意工作和正在兼職的人群。因此以過(guò)去一年來(lái)有求職意愿并從事過(guò)臨時(shí)性工作為計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)的U-6失業(yè)率數(shù)據(jù)則更被耶倫重視，而這一包括了“狹義”就業(yè)和“就業(yè)程度不足”等信息的數(shù)據(jù)也最能實(shí)現(xiàn)耶倫在新的美聯(lián)儲(chǔ)聲明中提出的“就業(yè)最大化”目標(biāo)。目前這一失業(yè)率已經(jīng)從2010年的歷史最高峰值17%下降至12.6%。
　　
　　“埃文斯”規(guī)則
　　
　　6.5%的失業(yè)率門檻一度是市場(chǎng)判斷美聯(lián)儲(chǔ)政策走向的一個(gè)重要指標(biāo)，隨著這一門檻的取消，市場(chǎng)開始擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)一直所采取的“埃文斯”規(guī)則是否也會(huì)因此改變。
　　
　　自2012年12月美聯(lián)儲(chǔ)在其議息聲明中首次提出6.5%的失業(yè)率目標(biāo)以來(lái)，一條名為“埃文斯”規(guī)則在市場(chǎng)中流傳。這一規(guī)則是以芝加哥聯(lián)儲(chǔ)主席埃文斯一直主張的3個(gè)承諾為標(biāo)準(zhǔn)。具體而言就是“只要失業(yè)率高于6.5%，未來(lái)1-2年通脹率預(yù)期較2%的長(zhǎng)期目標(biāo)不高出0.5個(gè)百分點(diǎn)，較長(zhǎng)期通脹目標(biāo)被確定的情況下，0-0.25%的超低利率政策就保持不變�！�
　　
　　在記者發(fā)布會(huì)上，耶倫試圖平息市場(chǎng)的擔(dān)心。她表示雖然具體數(shù)字發(fā)生改變，但是“埃文斯”規(guī)則中所給出的3個(gè)參考依據(jù)將依舊是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的討論重點(diǎn)。未來(lái)貨幣政策如何變化仍將取決于這一規(guī)則。
　　
　　而美聯(lián)儲(chǔ)在此次議息會(huì)上所做出的，自4月起，繼續(xù)縮減每月購(gòu)債額度100億美元，達(dá)到550億美元，以及在未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)保持超低利率也正是基于這一規(guī)則作出的。
　　
　　當(dāng)天給出的美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)于對(duì)于經(jīng)濟(jì)的預(yù)期也進(jìn)一步驗(yàn)證了這一規(guī)則。最新預(yù)期顯示，美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為失業(yè)率將以更快的步伐下降，到2014年年底失業(yè)率將下降至6.3%-6.1%，降幅為0.3%，而2015年的降幅可能達(dá)到0.4%，至5.9%-5.6%。隨著失業(yè)率下降速度的加快，美聯(lián)儲(chǔ)官員的加息意愿也正逐漸加強(qiáng)。當(dāng)天做出預(yù)期的16名美聯(lián)儲(chǔ)官員中有13人預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將從2015年開始上調(diào)利率，僅1位委員預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將從今年開始加息，2位委員預(yù)計(jì)首次加息要到2016年。16位官員中有10位預(yù)計(jì)基準(zhǔn)利率將在2015年年底升至1%甚至更高，去年12月僅有7人持這一觀點(diǎn)。16位委員中有12人預(yù)計(jì)利率將在2016年年底升至2%或更高，去年12月份為8人。
　　
　　隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的確定，通脹議題再次回到美聯(lián)儲(chǔ)的工作重心。即使是在鴿派代表耶倫的率領(lǐng)之下，鷹派觀點(diǎn)也會(huì)得到更多認(rèn)同。本次議息會(huì)議，9位具有表決權(quán)的委員中有8人支持修改利率指引和購(gòu)債計(jì)劃，其中就包括以鷹派觀點(diǎn)著稱，今年剛剛獲得表決權(quán)的達(dá)拉斯聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行主席費(fèi)舍爾。目前，具有投票資格的美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)還有3個(gè)空缺名額。