路透?jìng)惗?月19日 -隨著東西方大國(guó)在克里米亞問題上陷入僵局，俄羅斯似乎本月拋售了美國(guó)公債，但債市卻絲毫不為所動(dòng)--這讓人質(zhì)疑，發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體之間可能爆發(fā)的沖突究竟會(huì)對(duì)西方經(jīng)濟(jì)體造成多大影響。
新興市場(chǎng)央行在過去十年囤積的美國(guó)和歐洲貨幣及債券一度被稱為“金融核威懾”，并成為了穩(wěn)定性力量，正如冷戰(zhàn)時(shí)的核威懾戰(zhàn)略可以阻止各國(guó)在憤怒時(shí)大量發(fā)射核武器一樣。
任何一方想要使用核武器來率先發(fā)難都毫無(wú)意義，因?yàn)檫@只會(huì)引起對(duì)方的同等反擊。
前美國(guó)財(cái)政部部長(zhǎng)薩默斯在2002年發(fā)明了“金融核威懾”一詞，他稱這意味著：不論是需要海外資金的美國(guó)，還是持有巨額外匯儲(chǔ)備、需要流動(dòng)證券來儲(chǔ)存資產(chǎn)的中國(guó)等國(guó)家，都不敢打擊對(duì)方，因?yàn)殡p方存在互相依存的借/貸方關(guān)系以及共同利益。
一定程度上由于美國(guó)長(zhǎng)期利率上漲，新興國(guó)家近一年來感到壓力；然而對(duì)這些國(guó)家而言，目前拋售美國(guó)公債只會(huì)進(jìn)一步推高這些利率，所以此舉看上去有悖常理。
但是，由于新興經(jīng)濟(jì)體7.7萬(wàn)億（兆）美元現(xiàn)金儲(chǔ)備中估計(jì)有3.7萬(wàn)億美元直接投資于美國(guó)公債，所以其影響現(xiàn)在的確算得上核武級(jí)別。
而且，如果金融核威懾純粹取決于經(jīng)濟(jì)和金融利益，那么要考慮俄羅斯兼并克里米亞和兵臨烏克蘭的問題，就可能需要徹底換一種思維。
此外，俄羅斯可能采取報(bào)復(fù)性制裁，以及西方大國(guó)對(duì)俄羅斯實(shí)體進(jìn)行資產(chǎn)凍結(jié)，都讓局面進(jìn)一步混亂。
所以美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)（美聯(lián)儲(chǔ)/FED）上周的數(shù)據(jù)讓人大跌眼鏡。數(shù)據(jù)顯示，3月12日止當(dāng)周，外國(guó)央行所持美債大降1,050億美元
--為此前記錄的三倍。
人們立即將之歸因于俄羅斯央行。盡管該央行今年曾動(dòng)用資金保衛(wèi)盧布，但最新報(bào)導(dǎo)稱其外匯儲(chǔ)備總量仍接近4,950億美元。據(jù)美國(guó)政府?dāng)?shù)據(jù)，截至1月底，俄羅斯實(shí)體大約持有1,390億美元的美國(guó)公債。俄羅斯央行拒絕置評(píng)。
**冷戰(zhàn)債券**
摩根大通分析師估計(jì)，今年迄今美聯(lián)儲(chǔ)為外國(guó)央行托管的美國(guó)債券凈減少的800億美元中，只約一半可以用新興市場(chǎng)外匯儲(chǔ)備減少400億美元來解釋，而其中大部分的確可能是俄羅斯方面的原因，自2013年以來，俄羅斯花了310億美元干預(yù)匯市支撐盧布。
但剩下的那部分減量是怎么回事？可以肯定的是，這樣規(guī)模的拋售對(duì)債市價(jià)格影響很小，或者說完全不構(gòu)成問題。指標(biāo)美國(guó)10年期公債收益率較1月1日水平幾乎沒有變化，兩年期美債收益率較年初實(shí)際為下跌。
大家猜測(cè)這些債券只不過是為了避免危害，換了個(gè)地方而已。
“短短兩天就拋售1,000億美元債券，當(dāng)然會(huì)導(dǎo)致溫和拋壓和市場(chǎng)議論，”瑞信策略師Ira Jersey說。
“媒體報(bào)道和一些市場(chǎng)人士指出，俄羅斯有可能將其持有的美國(guó)公債轉(zhuǎn)給新的托管方，以保護(hù)這些資產(chǎn)免受制裁，”Jersey稱，但他表示沒有辦法確認(rèn)這點(diǎn)�！斑@與冷戰(zhàn)期間發(fā)生的情形相似，當(dāng)年因?yàn)檫@個(gè)最終形成了歐洲美元市場(chǎng)�！�
俄羅斯也許還留著其持有的大部分美國(guó)公債，但由于面臨凍結(jié)資產(chǎn)的威脅，它只不過是將這些美債從美聯(lián)儲(chǔ)那里提了出來，然后換了個(gè)戶名做登記。這給金融核威懾帶來了一層新的意味。
但俄羅斯和其它新興市場(chǎng)的外儲(chǔ)減少，仍然導(dǎo)致了真真切切的債券拋售，而且還有可能持續(xù)下去，不管是為了支撐本幣也好，還是為了滿足國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的資本調(diào)整需要也好。
“如果中國(guó)或東歐問題演變成系統(tǒng)性避險(xiǎn)意愿，新興國(guó)家有可能拋售更多美國(guó)公債，”Jersey說。
就算如此，還是可以明顯看到這對(duì)今年迄今的美國(guó)公債價(jià)格影響很小或是完全沒有影響。當(dāng)然，美聯(lián)儲(chǔ)還在按量化寬松計(jì)劃繼續(xù)購(gòu)買債券，但全年的每月購(gòu)債規(guī)模減少了100億美元，而且改變縮減購(gòu)債路線的可能性很小。
要抵消這些影響，也許只能*民間共同基金的需求，這些基金打著各自的算盤，有的是因?yàn)閾?dān)心地緣政治局勢(shì)動(dòng)蕩，有的是因?yàn)閾?dān)心股市或經(jīng)濟(jì)的停滯表現(xiàn)，而很多不過是因?yàn)橥诵輭毫εR近，所以進(jìn)行長(zhǎng)期避險(xiǎn)操作。
摩根大通的Nicholas Panigirtzoglou稱，散戶投資者是最有可能的背后推手，他們今年第一季在全球買入330億美元債券基金，而去年下半年每個(gè)季度都拋售了500億美元。
至少可以這么說，迫使外國(guó)央行大規(guī)模拋售美債的金融或經(jīng)濟(jì)壓力，同樣也是培育民間債券需求的動(dòng)力。
金融核威懾對(duì)債券的支撐也許還像以前一樣那么強(qiáng)勁。
不過，今年春天還將面臨更大的考驗(yàn)，因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)將擺脫寒冬的影響反彈，美聯(lián)儲(chǔ)縮減購(gòu)債幅度將開始比赤字降低所導(dǎo)致的美債供應(yīng)減少的程度更大，屆時(shí)新興市場(chǎng)央行會(huì)繼續(xù)感受到壓力的存在。
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