美元貶值對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的影響

    首先，美元貶值增加了人民幣升值壓力及宏觀調(diào)控的難度。盡管從2005年7月中國實(shí)行人民幣匯率機(jī)制改革到現(xiàn)在，人民幣對(duì)美元升值的累積幅度超過了10%。但是，由于美元對(duì)世界其他主要貨幣大幅度貶值，而人民幣的匯率又主要是采取盯住美元的政策，所以相對(duì)于歐元、英鎊等主要貨幣而言，人民幣則出現(xiàn)了貶值。包括歐盟、加拿大等國家和地區(qū)紛紛施壓要求人民幣升值以承擔(dān)美元貶值帶來的一些后果。近期人民幣加快了升值步伐，美元貶值毫無疑問成了“重要的推手”。 
 
    其次，美聯(lián)儲(chǔ)下調(diào)聯(lián)邦基金利率對(duì)中國政府的宏觀調(diào)控政策形成掣肘。一旦美國GDP驟然減速或者房地產(chǎn)市場加速下滑，那么美聯(lián)儲(chǔ)可能連續(xù)下調(diào)聯(lián)邦基金利率，這將造成大量短期資本流出美國，而中國正是這些資本的理想目的地。而中國當(dāng)前處于流動(dòng)性過剩和資產(chǎn)價(jià)格上漲的狀況，理想的政策是提高人民幣存貸款利率。而一旦中國人民銀行提高利率，就會(huì)造成與美國聯(lián)邦基金利率息差進(jìn)一步縮小或倒掛的局面，引來更多的資本流入。中美息差的縮小或倒掛也會(huì)給人民幣匯率造成升值壓力。 
 
    美元貶值將對(duì)中國的出口構(gòu)成嚴(yán)峻的考驗(yàn)。隨著人民幣升值幅度的加大，匯率升值對(duì)出口的抑制作用將逐漸顯露。此外，中國近年來對(duì)外貿(mào)政策進(jìn)行了積極調(diào)整，特別是從2007年7月起降低了很多出口商品的出口退稅率，這直接壓縮了出口企業(yè)的盈利空間。最近兩年，在廣東等沿海地區(qū)已經(jīng)出現(xiàn)了勞動(dòng)力短缺的現(xiàn)象，導(dǎo)致勞動(dòng)力成本不斷增長。中國貿(mào)易順差的持續(xù)增加，導(dǎo)致國際貿(mào)易摩擦不斷增多。在本幣升值、出口退稅率下降、勞動(dòng)力成本上升、國際貿(mào)易摩擦加劇的背景下，中國2008年的出口前景不容樂觀�？紤]到2007年前三個(gè)季度中，凈出口對(duì)中國GDP的貢獻(xiàn)率約為40%。如果出口萎縮，將對(duì)中國經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)產(chǎn)生嚴(yán)重的影響。 
 
    從美國政策調(diào)整對(duì)中國資本市場的影響來看，歷史上，發(fā)達(dá)國家加息往往會(huì)造成國際資本從發(fā)展中國家向發(fā)達(dá)國家回流，從而對(duì)發(fā)展中國家的資本市場形成負(fù)面沖擊。但是這一現(xiàn)象不會(huì)發(fā)生在目前的中國，當(dāng)前大量“熱錢”流入中國的目的，并不是為了套取中美息差，而是沖著中國資本市場的高收益率而來。因此中美息差的縮小或擴(kuò)大并不會(huì)顯著影響國際資本流入中國的格局。另一方面，如果美元大幅貶值，人民幣大幅升值，由此引發(fā)的國際資本流動(dòng)可能會(huì)推高中國資產(chǎn)價(jià)格，加劇資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)性。但是到目前為止，中國股票市場價(jià)格上漲主要是內(nèi)源性而非外生性的，流入中國的外資也大多是股權(quán)性的對(duì)沖基金，而非外債。因此無論是美元降息還是美元貶值都不會(huì)改變中國資本市場的內(nèi)在周期。但這一切均是以中國仍然堅(jiān)持嚴(yán)格的資本管制為前提的，如果貿(mào)然開放資本賬戶，使得投機(jī)資本可以自由進(jìn)出，一旦出現(xiàn)風(fēng)吹草動(dòng)，國內(nèi)資本市場上將立刻“草木皆兵”。 
 
    在美元貶值的外力下，人民幣不斷升值以及中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整對(duì)改變中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)外失衡有積極作用。但是在短期內(nèi)，由于中美貿(mào)易的互補(bǔ)性很強(qiáng)，中美貿(mào)易順差的局面一時(shí)很難逆轉(zhuǎn)，中美貿(mào)易摩擦將繼續(xù)存在。這需要兩國高層不斷加強(qiáng)談判磋商。同時(shí)，盡管錯(cuò)過了人民幣升值的最佳時(shí)機(jī)，人民幣匯率市場化改革的步伐不能停下來。中國應(yīng)該不斷完善金融系統(tǒng)，加快人民幣匯率形成機(jī)制的市場化改革。