期貨市場的定價(jià)權(quán)到底是什么

　　一個(gè)時(shí)期以來，有關(guān)期貨市場定價(jià)權(quán)的文章、報(bào)導(dǎo)等充斥各種媒體：提出我國爭奪國際大宗商品定價(jià)權(quán)的具體目標(biāo)；痛惜我國缺少定價(jià)權(quán)蒙受的損失；分析我國缺失定價(jià)權(quán)的原因；歡呼某種商品已具備國際定價(jià)權(quán)。但是，定價(jià)權(quán)是什么？沒人給出答案。
 
 　 價(jià)格形成的基本理論

　　關(guān)于定價(jià)權(quán)，多數(shù)人主張，通過期貨市場或增設(shè)某個(gè)期貨品種決定或影響某種商品的市場價(jià)格，以利于我國企業(yè)在國際市場的買賣。既然涉及價(jià)格形成問題，有必要回顧商品價(jià)格形成的基本理論。

　　馬克思的勞動價(jià)值論認(rèn)為，商品是用來交換的勞動產(chǎn)品，具有價(jià)值和使用價(jià)值。使用價(jià)值是商品的有用性；價(jià)值是凝結(jié)在商品中無差別的人類勞動，體現(xiàn)著商品生產(chǎn)者之間交換勞動的社會生產(chǎn)關(guān)系。
 
　　商品的價(jià)值量由體現(xiàn)在商品中的勞動量來計(jì)量。商品的價(jià)值量取決于生產(chǎn)商品所需要的社會必要勞動時(shí)間，即在現(xiàn)有的社會正常生產(chǎn)條件下，社會平均勞動熟練程度和勞動強(qiáng)度下制造某種使用價(jià)值所需要的勞動時(shí)間，商品的價(jià)值量與生產(chǎn)商品的社會必要勞動時(shí)間成正比。在其他條件不變的情況下，商品的價(jià)值量越大，價(jià)格越高；商品的價(jià)值量越小，價(jià)格越低。
 
　　期貨市場遠(yuǎn)期交易有時(shí)十分活躍，尤其受投機(jī)資金影響，某種商品期貨價(jià)格在一段時(shí)間內(nèi)可能會明顯偏高或偏低，如果用社會必要勞動時(shí)間對其解釋，不會得出任何結(jié)論。直觀感覺，期貨市場定價(jià)權(quán)與馬克思的勞動價(jià)值理論扯不上關(guān)系。
 
　　西方經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，商品價(jià)格在交換中形成，主要由供給和需求兩方面力量決定。市場需求和供給相當(dāng)時(shí)，形成商品的均衡價(jià)格。市場價(jià)格高于均衡價(jià)格，會刺激供給量的增長，市場將供大于求。在市場價(jià)格偏高時(shí)，未能實(shí)現(xiàn)購買的需求者會等待價(jià)格下降后再來獲取其所需商品量；而供給者將被迫降價(jià)以便售出過剩商品，結(jié)果是商品價(jià)格必然下降并一直下降到原均衡價(jià)格水平。相反，當(dāng)市場價(jià)格低于均衡價(jià)格時(shí)，商品的需求量將大于供給量，市場上會出現(xiàn)供不應(yīng)求的情況。未能實(shí)現(xiàn)購買的需求者將會提高價(jià)格以便獲取所需商品量；而供給者將會增加商品的供給，商品價(jià)格必然上升并一直上升到原均衡價(jià)格水平。
 
　　西方經(jīng)濟(jì)學(xué)強(qiáng)調(diào)供求決定價(jià)格，直觀且容易理解，在市場經(jīng)濟(jì)條件下，商品價(jià)格就是這樣確定的。期貨市場買賣雙方交易形成的價(jià)格，更多的是對遠(yuǎn)期商品價(jià)格走勢的認(rèn)可，而交割月或臨近交割月交易的價(jià)格則離不開現(xiàn)貨市場的供求關(guān)系。現(xiàn)貨商品的買賣價(jià)格不由期貨市場決定。
 
　　我國是全球最大的資源消費(fèi)國，許多原材料如原油、大豆、鐵礦石等都是進(jìn)口量最大的國家。即使國內(nèi)交易所上市這些期貨品種，我們也不能左右這些商品的國際市場價(jià)格，更不可能按照自己的價(jià)格意愿從國外購入這些商品。當(dāng)商品緊缺呈賣方市場時(shí)，買方?jīng)]有話語權(quán)，只能被動接受供貨方的報(bào)價(jià)；當(dāng)商品供大于求呈買方市場時(shí)，賣方別無選擇，只能接受買方的出價(jià)。在世界經(jīng)濟(jì)一體化的背景下，不存在什么中國價(jià)格、美國價(jià)格、中東價(jià)格等，只有市場價(jià)格。這個(gè)市場價(jià)格公平地?cái)[在每一個(gè)人面前，100美元一桶的原油不是只對中國買家。問題的關(guān)鍵是，在這個(gè)價(jià)格下，各國企業(yè)利用期市規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的水平和能力不同，目前我國不少企業(yè)避險(xiǎn)能力仍然非常薄弱，這才是我們應(yīng)當(dāng)重視的問題。
 
　　期貨市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能
 
　　人們所說的定價(jià)權(quán)也許是指期貨市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，把價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能等同于定價(jià)功能。從字面上理解，發(fā)現(xiàn)價(jià)格與定價(jià)不是一回事。
 
　　價(jià)格發(fā)現(xiàn)是期貨市場的重要功能之一。價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能調(diào)節(jié)資源分配引導(dǎo)資本投向。期貨市場一個(gè)確定的商品合約從開始交易的第一天起直到最后交易日結(jié)束，交易時(shí)間內(nèi)的每時(shí)每刻都產(chǎn)生著價(jià)格信息，并于交易結(jié)束的當(dāng)天產(chǎn)生一個(gè)收盤價(jià)。這些價(jià)格數(shù)據(jù)連接起來會呈現(xiàn)一條不規(guī)則的價(jià)格曲線，在這條曲線上，每一個(gè)點(diǎn)代表一個(gè)價(jià)格。問題是，價(jià)格發(fā)現(xiàn)指的是什么？
 
　　價(jià)格發(fā)現(xiàn)主要是指期貨交易中，某一商品期貨合約的未來價(jià)格趨勢或一段時(shí)間內(nèi)的價(jià)格波動區(qū)間。在一個(gè)期貨合約的價(jià)格走勢上，不會出現(xiàn)從頭至尾一成不變的直線。經(jīng)常出現(xiàn)的情況是，價(jià)格在一個(gè)階段里，曲折向上或向下運(yùn)動，然后在一個(gè)價(jià)格附近調(diào)整。在新的因素影響下，向新的方向突破，再在一定的價(jià)位附近調(diào)整……如此反復(fù)直至合約結(jié)束。相對于沒有期貨市場而言，這種價(jià)格趨勢和價(jià)格區(qū)間的發(fā)現(xiàn)比人們以往根據(jù)上年經(jīng)驗(yàn)判斷今年價(jià)格走勢已有質(zhì)的改變。
 
　　對于一個(gè)確定的商品期貨合約而言，開始時(shí)人們會發(fā)現(xiàn)一個(gè)很寬的價(jià)格區(qū)域，隨著時(shí)間的推移，信息和市場反應(yīng)日益確定，價(jià)格區(qū)域變窄。價(jià)格發(fā)現(xiàn)或價(jià)格預(yù)測所涉及的時(shí)間越遠(yuǎn)，價(jià)格可能出現(xiàn)的幅度就越寬。在這種情況下，特別是在一個(gè)價(jià)格區(qū)間很寬的范圍內(nèi)談期貨市場定價(jià)甚至試圖主導(dǎo)現(xiàn)貨商品買賣價(jià)格，沒有任何意義。
 
　　我國商品期貨合約通常有一年交易時(shí)間，一年內(nèi)可能出現(xiàn)若干個(gè)價(jià)格趨勢或均衡價(jià)格。在合約最初交易的一段時(shí)間內(nèi)，價(jià)格范圍很寬，初期的均衡價(jià)格顯然不如合約后期的均衡價(jià)格更貼近現(xiàn)實(shí)。一般而言，在合約最后階段，即合約臨近結(jié)束時(shí)出現(xiàn)的均衡價(jià)格最為準(zhǔn)確，它接近于當(dāng)期的現(xiàn)貨價(jià)格。
 
　　價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，不是定價(jià)功能。價(jià)格發(fā)現(xiàn)說的是未來的價(jià)格趨勢，而定價(jià)權(quán)強(qiáng)調(diào)的是主導(dǎo)合同價(jià)格的能力，是實(shí)實(shí)在在并經(jīng)影響后的商品賣出或買入價(jià)格。即使某個(gè)交易所或某個(gè)期貨品種的交易量全球第一，我們也只能說其價(jià)格發(fā)現(xiàn)更為準(zhǔn)確，而不能說該交易所或這個(gè)期貨品種具有定價(jià)功能。
 
　　期貨市場鎖定價(jià)格與點(diǎn)價(jià)交易
 
　　也許有人把定價(jià)權(quán)與某個(gè)市場參與者的交易行為或交易方式聯(lián)系在一起，比如某個(gè)倉儲商對其存貨在期貨市場賣出的行為，特別是當(dāng)他在期市上賣出的價(jià)格還有利潤時(shí)，我們稱其為鎖定價(jià)格或鎖定利潤；或者與期貨市場的“點(diǎn)價(jià)”有關(guān)，理所當(dāng)然地認(rèn)為點(diǎn)價(jià)就是定價(jià)，就是期貨市場的定價(jià)權(quán)。
 
　　擁有存貨的倉儲商在期貨市場上賣出，是鎖定價(jià)格，有時(shí)也會鎖定利潤。在特殊情況下沒有利潤該倉儲商也必須賣出，因?yàn)槭袌龃蟮鴷r(shí)對沖交易會減少損失。這類賣出行為其實(shí)是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，如果最終從期貨市場平倉則是典型的套期保值。倉儲商在期市賣出的價(jià)格，可能根本不是他期望的價(jià)格，但從防范風(fēng)險(xiǎn)的角度看，他又必須在當(dāng)時(shí)的價(jià)格上賣出。如果把期市上任何一筆成交的價(jià)格都稱為定價(jià)，那么在自由市場上與小販討價(jià)還價(jià)后成交的價(jià)格也可以叫做定價(jià)，是不是該自由市場也具有定價(jià)權(quán)呢？
 
　　所謂點(diǎn)價(jià)交易是指買賣雙方約定，在未來某個(gè)時(shí)間，雙方以某期貨市場相關(guān)品種的收盤價(jià)加上約定的基差值，作為履約價(jià)格完成現(xiàn)貨轉(zhuǎn)讓的交易。在基差點(diǎn)價(jià)交易中，為防止價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)，買賣雙方通常會進(jìn)入期貨市場各自建立一個(gè)多頭和空頭部位，臨近履約日時(shí)，由賣方點(diǎn)價(jià)通過期轉(zhuǎn)現(xiàn)雙方對沖期貨多頭和空頭部位，結(jié)束各自的套期保值交易，繼而根據(jù)早先達(dá)成的基差交易協(xié)議進(jìn)行現(xiàn)貨轉(zhuǎn)讓。
 
　　點(diǎn)價(jià)交易與定價(jià)權(quán)也沒有關(guān)系。因?yàn)殡p方合同恰好在價(jià)格這個(gè)最關(guān)鍵的條款上約定的是未來某時(shí)的期貨收盤價(jià)，這個(gè)價(jià)格從一開始雙方就不知道。說到底，點(diǎn)價(jià)這種交易方式，仍是套期保值業(yè)務(wù)。而且最后這個(gè)收盤價(jià)，通常臨近現(xiàn)貨月，自然由現(xiàn)貨市場供求關(guān)系決定。實(shí)體經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)虛擬經(jīng)濟(jì)，現(xiàn)貨市場供求關(guān)系致使期貨市場價(jià)格向現(xiàn)貨市場回歸并最終接近現(xiàn)貨價(jià)格。
 
　　期貨市場鎖定價(jià)格與點(diǎn)價(jià)交易，本質(zhì)上是期貨市場的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)功能。對大家熟悉的避險(xiǎn)功能忽略不提，卻另外談什么定價(jià)功能，是不是有點(diǎn)畫蛇添足？
 
　　亂用定價(jià)權(quán)可能帶來的危害
 
　　理論與概念上的錯(cuò)誤注定是有害的。
 
　　危害一：可能引火燒身，把實(shí)體經(jīng)濟(jì)的價(jià)格問題歸引到期貨市場。價(jià)格主要由供求關(guān)系決定，不由期貨市場決定。期貨市場屬虛擬經(jīng)濟(jì)，其主要功能是價(jià)格發(fā)現(xiàn)和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，期貨市場價(jià)格最終仍由屬實(shí)體經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)貨市場供求關(guān)系決定。現(xiàn)貨市場供不應(yīng)求，物價(jià)一定上漲，期價(jià)也會上揚(yáng)�？慑e(cuò)誤、過度地宣傳期貨市場的定價(jià)功能，會誤導(dǎo)外界以為物價(jià)的上漲甚至通貨膨脹均由期貨市場引起，以為期貨市場是物價(jià)上漲的主要推手。由此，人們當(dāng)然可以指責(zé)期貨市場，甚至要求期貨市場把高企的物價(jià)引導(dǎo)下來，顯然期貨市場是做不到的。期貨市場既不能在物價(jià)超低時(shí)，把物價(jià)定高，也不能在物價(jià)高企時(shí)把物價(jià)定低，期貨市場只是反映現(xiàn)實(shí)價(jià)格或發(fā)現(xiàn)未來價(jià)格趨勢。
 
　　危害二：模糊了期貨市場的主要功能。期貨市場的主要功能是價(jià)格發(fā)現(xiàn)和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，這是期貨市場產(chǎn)生并得以發(fā)展的根本動力。期貨市場為產(chǎn)業(yè)服務(wù)，就是要讓更多的企業(yè)理解并學(xué)會利用這兩大功能，從而使企業(yè)健康平穩(wěn)發(fā)展。但是，所謂期貨市場的定價(jià)功能，卻把簡單問題復(fù)雜化了，不但令人費(fèi)解，更讓一些部門在物價(jià)上漲和通貨膨脹時(shí)，找錯(cuò)了病因并選錯(cuò)了診治對象。那些模棱兩可、似是而非的提法，會模糊期貨市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的基本功能。
 
　　真正理解并反復(fù)宣講期貨市場兩大功能，努力完善規(guī)則、服務(wù)企業(yè)、腳踏實(shí)地地做大做強(qiáng)我國期貨市場。隨著我國期貨市場對外開放的不斷深入，更多的國際投資者將參與我國期貨市場，他們自然要按中國規(guī)則、中國標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行交易，當(dāng)我國期貨交易所和更多期貨品種的交易量勇冠全球時(shí)，我們自然就是全球商品期貨的交易中心，我國期貨市場的影響力、號召力自然就為世人所認(rèn)可，這才是中國期貨人的目標(biāo)和理想。