貴金屬：弱音為中長期主旋律

　　2013年12月金銀整體下挫，期金下跌之后于1200美元附件盤整，12月下跌4.35%，期銀下跌2.39%之后位于19.5美元附近。作為2013年最后一個(gè)交易月，12月本身資金面表現(xiàn)相對謹(jǐn)慎。在美聯(lián)儲最終決定縮減購債規(guī)模后，金價(jià)雖呈現(xiàn)下跌，但短期在2013年的年內(nèi)低點(diǎn)1180、1200美元附近獲得支撐，12月末由于機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行倉位調(diào)整以及空頭獲利回吐，還出現(xiàn)小幅上揚(yáng)的行情。由于臨近年底交投清淡，也使金銀價(jià)格波動幅度加大，最終2013年金價(jià)并未跌破6月低點(diǎn)，并收于1200美元上方。內(nèi)盤主要趨勢跟隨外盤走勢，整體呈現(xiàn)下行之后盤整態(tài)勢。
　　
　　2013年12月影響貴金屬市場最重要的事件即是FOMC會議上美聯(lián)儲正式宣布縮減QE的計(jì)劃。在經(jīng)歷了長達(dá)一年的QE縮減預(yù)期之后，市場終于得到了答案。美聯(lián)儲宣布從2014年1月開始每月削減100億美元購債規(guī)模，縮減規(guī)模并不龐大且符合市場預(yù)期，使得最終QE的縮減對于各個(gè)市場影響相對有限。消息公布后，美元、美股以及美債10年期收益率齊齊上揚(yáng)。
　　
　　對于貴金屬的影響，利空為主但金價(jià)底部出現(xiàn)支撐。在宣布縮減QE的同時(shí)，美聯(lián)儲仍然強(qiáng)調(diào)維持低利率政策，試圖向市場釋放信號，縮減QE并不意味著美國開始施行貨幣緊縮政策，低利率政策的保持也是支撐金價(jià)并未深跌的原因之一。美聯(lián)儲在會議聲明中表示經(jīng)濟(jì)以溫和的速度擴(kuò)張；就業(yè)市場有了進(jìn)一步的改善，但失業(yè)率依然較高；家庭支出及商業(yè)固定投資有所進(jìn)展，但地產(chǎn)市場復(fù)蘇在近幾個(gè)月有所放緩；財(cái)政政策對經(jīng)濟(jì)仍有拖累，但幅度有所縮��；通脹水平持續(xù)低于聯(lián)儲的長期目標(biāo)，但長期通脹預(yù)期維持穩(wěn)定。在11月美國失業(yè)率7%的目標(biāo)值首次達(dá)成，美聯(lián)儲隨即宣布縮減購債規(guī)模。FOMC會議顯現(xiàn)出美聯(lián)儲對于美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇富有信心但仍持謹(jǐn)慎態(tài)度，尤其是對就業(yè)以及經(jīng)濟(jì)增長是否持穩(wěn)都仍在觀察中。綜合來看本次FOMC會議，據(jù)分析，美聯(lián)儲在宣布縮減QE的同時(shí)盡最大努力地對沖其對于市場造成的風(fēng)險(xiǎn)，對市場造成的沖擊并不如預(yù)期明顯，或者說有一部分預(yù)期已提前兌現(xiàn)。另外由于美國物價(jià)仍然處在低位，未來美聯(lián)儲仍有可能調(diào)整前瞻指引里的經(jīng)濟(jì)增長指標(biāo)，所以，QE靴子的落地并不意味著金價(jià)會隨即急轉(zhuǎn)直下，雖然對于金價(jià)長期利空，但是美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是否持穩(wěn)仍然是需要持續(xù)關(guān)注的。由于市場預(yù)期已兌現(xiàn)，對于金價(jià)短期的影響相對較小。
　　
　　金銀投資需求仍然低迷
　　
　　隨著美國貨幣政策正常化，全球資金的流向也愈發(fā)清晰。EPFR（新興市場基金研究公司）在最新發(fā)布的周度報(bào)告中指出，隨著美聯(lián)儲1月份開始每月削減100億美元的資產(chǎn)購買規(guī)模已實(shí)施，在截至12月25日圣誕節(jié)當(dāng)天的一周內(nèi)，該機(jī)構(gòu)監(jiān)測的新興市場股基和債基總資金流出額高達(dá)25億美元，體現(xiàn)出投資者對可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)“預(yù)警”。如之前預(yù)期，發(fā)達(dá)股市依然是未來吸金焦點(diǎn)，資金的避險(xiǎn)情緒已然下降，貴金屬市場作為避險(xiǎn)品種，未來投資吸引力不足也限制了金銀價(jià)格上行。
　　
　　從反映金銀市場的資金流向指標(biāo)也可以看出金銀投資需求仍然低迷，12月金銀ETF持倉量均呈現(xiàn)外流，其中黃金ETF持倉較上月減少3.3%,白銀ETF持倉較上月減少1.5%，說明資金面對于貴金屬仍然缺乏支持，機(jī)構(gòu)投資者對于后市金銀市場仍保持看空的態(tài)度。投資需求依然不振必然施壓于黃金中長期價(jià)格。對于白銀，由于其基本面好轉(zhuǎn)，對比于黃金其投資需求中長期或有改善。
　　
　　與ETF對比，黃金白銀的CFTC投機(jī)凈多頭持倉在12月份出現(xiàn)凈流入。截至12月24日，黃金的CFTC投機(jī)凈多頭持倉在12月份累計(jì)增加784手，白銀的CFTC投機(jī)凈多頭持倉在12月份累計(jì)增加5476手，凈多頭持倉的增加主要源于之前金價(jià)下跌引起的空頭回補(bǔ)，所以并不能過于樂觀，多頭占優(yōu)的持久性仍有待考察。
　　
　　金價(jià)中長期仍是以弱勢為主
　　
　　從宏觀面以及資金流動的方向可以看出未來金價(jià)中長期仍是以弱勢為主，宏觀消息面上美聯(lián)儲在2013年最后的一個(gè)月給予市場較為完整的收官，新年1月宏觀消息面上對于貴金屬的影響相對平淡，而與之對比，基本供需面或影響1月黃金走勢。對于2013年黃金需求面呈現(xiàn)出實(shí)物需求與投資需求的分化，實(shí)物需求較2012年相對強(qiáng)勁，但以ETF為首的投資需求顯著減少。截至2013年三季度的數(shù)據(jù)顯示，黃金總需求較2012年同期下降12%，其中珠寶首飾需求增加271.8噸，同比增長19.8%；投資需求減少555.5噸，同比下降50%。但是在原本旺季的四季度實(shí)物黃金的需求并不足以支撐金價(jià)。由于印度政府施行黃金進(jìn)口限制，去年第三季度印度黃金需求較上一季度的320噸降低52%至148噸。有消息稱，第四季度印度黃金實(shí)物需求依舊低迷，印度進(jìn)口量較2012年同期的255噸下跌70%，所以四季度的金價(jià)走勢仍然以宏觀面為主導(dǎo)，與基本面關(guān)聯(lián)較小。但1月即將迎來中國傳統(tǒng)春節(jié)，黃金的實(shí)物消費(fèi)需求相對強(qiáng)勁，短期內(nèi)或?qū)�金價(jià)形成支撐，從12月下旬及1月初的情況來看，金價(jià)連續(xù)多日在中國開盤時(shí)強(qiáng)勢上漲進(jìn)而帶動一波小幅反彈的行情也表明中國實(shí)物買盤的作用正在顯現(xiàn)，但從中長期來看，實(shí)物消費(fèi)支撐的力度以及持久度并不充足，市場上仍有大量空頭存在，春節(jié)過后金價(jià)仍維持強(qiáng)勢上漲的概率較低。
　　
　　另外，從另一個(gè)角度分析，一直以來黃金被賦予兩項(xiàng)重要功能：通漲與避險(xiǎn)。觀看美國利率市場，用美國10年期國債收益率與TIPS收益率推導(dǎo)美國隱含通漲水平，隱含通脹水平在2013年有回落目前企穩(wěn)，但仍維持在較低水平。此外，歐洲央行和美聯(lián)儲都預(yù)期2013和2014年通脹走低。盡管日本央行啟動新一輪QE，日本通脹目前仍然維持在1%附近，并且缺乏進(jìn)一步上漲動力。所以從目前來看全球2014年通貨膨脹抬升的概率較低，一些投資者認(rèn)為現(xiàn)階段由于通漲導(dǎo)致金價(jià)強(qiáng)勢回升的論斷是牽強(qiáng)的。
　　
　　觀看避險(xiǎn)需求，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢已相對明顯，尤以發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇為主，投資者特別是機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)從避險(xiǎn)轉(zhuǎn)為追求風(fēng)險(xiǎn)。可以從VIX波動指數(shù)進(jìn)行分析。近一段時(shí)間，尤其是美聯(lián)儲宣布縮減QE之后，VIX指數(shù)出現(xiàn)驟降，也顯現(xiàn)出投資者避險(xiǎn)情緒已有緩解，從這一程度上說，中長期金價(jià)的避險(xiǎn)需求也將逐漸減弱，但是不排除短期內(nèi)地緣風(fēng)險(xiǎn)。
　　
　　短期反彈屬正常現(xiàn)象
　　
　　綜合來看，短期內(nèi)金價(jià)出現(xiàn)拉漲是可以理解的，因?yàn)槭紫?200美元是金價(jià)強(qiáng)力支撐位，在此價(jià)格出現(xiàn)反彈屬于正�，F(xiàn)象；其次，臨近年末機(jī)構(gòu)投資者面臨倉位調(diào)整，且部分空頭獲利回吐，也使得金價(jià)上揚(yáng)，但是近期美元、美股包括美債收益率的節(jié)節(jié)攀升也預(yù)示著金價(jià)反彈空間十分有限，美股上揚(yáng)勢頭明確，10年期美債收益率已攀升至3%，美元指數(shù)的上行雖然有所反復(fù)，但中長期依然有上漲空間，這三種資產(chǎn)對于金價(jià)走勢必然形成向下的壓力。2014年，無論從基本面還是宏觀面甚至目前觀測到的投資者投資貴金屬市場情緒都無法找到金價(jià)持續(xù)上漲的動力，所以金價(jià)中長期仍是逢高拋空的思路，但是短線尤其是1月春節(jié)前期由于中國實(shí)物需求強(qiáng)勁，空單減持依然是較為穩(wěn)妥的投資策略，上方的壓力位在1250美元附近。
　　
　　對于白銀來說，2014年的核心問題在于白銀的工業(yè)需求以及投資需求增長是否能夠抹平供應(yīng)的增長。白銀工業(yè)需求占其總需求50%之多，盡管2013年白銀投資需求相比黃金狀況良好，ETF白銀持倉小幅上揚(yáng)，銀幣銷售也有很大增長，但是銀價(jià)表現(xiàn)仍不好，主要是宏觀因素以及白銀本身供應(yīng)過剩的局面所致。2014年白銀在工業(yè)、電子、電池和太陽能板方面的需求會有所增長。但與此同時(shí)，白銀開采供應(yīng)會繼續(xù)增長，所以2014年銀價(jià)能否甩開金價(jià)的走勢關(guān)鍵在于其是否會延續(xù)以往供應(yīng)過剩的局面。短期來看，銀價(jià)仍然會呈現(xiàn)跟隨金價(jià)的走勢。
　　
　　1月海外宏觀風(fēng)險(xiǎn)事件來自于美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是否持穩(wěn)，歐洲方面是否會繼續(xù)推行貨幣寬松政策，同時(shí)近期金銀市場波動性加大從而風(fēng)險(xiǎn)加劇，建議投資者結(jié)合自身風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)行操作，注意控制風(fēng)險(xiǎn)。