耶倫能否修正前瞻指引漏洞

　　作為美聯(lián)儲溝通政策的幕后設(shè)計師，即將走向臺前的美聯(lián)儲“女掌門”耶倫將有機(jī)會對出現(xiàn)漏洞“前瞻指引”作出修正。
　　
　　美聯(lián)儲超級寬松貨幣政策是基于兩大支柱：承諾將政策利率在很長一段時間內(nèi)維持在極低水平，以及資產(chǎn)購買。其目的是壓低長期利率，從而刺激投資和個人消費。
　　
　　影響市場預(yù)期在控制長期利率上起到了一個關(guān)鍵作用。因此，美聯(lián)儲試圖對政策利率和資產(chǎn)購買給出其“前瞻指引”。這一創(chuàng)新溝通政策的背后推手就是現(xiàn)任美聯(lián)儲副主席的耶倫，她是美聯(lián)儲溝通委員會的主管。
　　
　　美聯(lián)儲于2011年9月推出第三輪量化寬松（QE3）時表示，將在“勞動力市場出現(xiàn)顯著改善”前持續(xù)購買資產(chǎn)。到2011年12月時，美聯(lián)儲進(jìn)一步稱，只要失業(yè)率不低于6.5%，且通脹率維持在2.5%以下，就不會加息。
　　
　　2013年上半年，有關(guān)美聯(lián)儲縮減資產(chǎn)購買計劃逐漸明朗，美聯(lián)儲將政策利率以及最終退出QE3與經(jīng)濟(jì)改善程度相掛鉤，尤其是失業(yè)率和通脹。美聯(lián)儲現(xiàn)任主席伯南克在2013年6月時曾將“顯著改善”等同于失業(yè)率降低至7%，也就是說，失業(yè)率7%是QE3的門檻。
　　
　　但到2013年下半年，美聯(lián)儲“前瞻指引”的設(shè)計缺陷也開始顯露出來。
　　
　　整個2013年的全球金融新聞主題只有一個，那就是“縮減QE”（QE tapering），而市場卻坐了兩回“過山車”：在伯南克5月22日提到縮減QE的可能性，之后數(shù)月里，全球市場都試圖猜測美聯(lián)儲將會在什么時候開始縮減資產(chǎn)購買規(guī)模。當(dāng)9月縮減QE的市場共識逐漸形成，美聯(lián)儲又意外地遲遲不采取行動。此后，市場預(yù)期又開始轉(zhuǎn)移到了2014年3月，但美聯(lián)儲再一次令市場意外，在12月就宣布即將開始縮減QE。
　　
　　市場分析師們戲稱，美聯(lián)儲給出的與其說是“前瞻指引”，不如說是“前瞻誤引”。
　　
　　更重要的是，將政策利率和退出QE與經(jīng)濟(jì)改善程度相掛鉤的問題開始出現(xiàn)。起初，伯南克的路線圖很明確：當(dāng)失業(yè)率下降到7%的時候，QE3就會結(jié)束。如果失業(yè)率進(jìn)一步下降到6.5%，美聯(lián)儲就會考慮加息。
　　
　　然而，失業(yè)率的下降速度比美聯(lián)儲預(yù)料的要快，描繪了一幅過于樂觀的勞動力市場圖景。但實際上，美國失業(yè)率下降的一部分原因是人們不再愿意去找工作因而退出了勞動力大軍，即勞動參與率下降，而這并不是一個健康的勞動力市場應(yīng)有的跡象。美聯(lián)儲意識到了這一點，于是開始糾結(jié)：前瞻指引是不是有些過時了？
　　
　　于是，很少有人注意到，7%的這個失業(yè)率“門檻”在伯南克9月的FOMC新聞發(fā)布會上“神秘消失”了。當(dāng)一個記者問到退出QE3的時機(jī)問題時，伯南克給出了一個很長的回答，但絕口不提7%。
　　
　　這是很聰明的做法，因為失業(yè)率很快在11月就下降到了7%。若是根據(jù)美聯(lián)儲的最初打算，這時就應(yīng)該完全退出QE了，但實際上卻完全還沒有開始縮減。
　　
　　此后，在去年12月的FOMC聲明中，連6.5%的門檻也開始被淡化了。美聯(lián)儲說，等到失業(yè)率低于6.5%之后，還有很長一段時間美聯(lián)儲才會加息。分析師們預(yù)期，在實際操作中，美聯(lián)儲首次加息將很可能會到失業(yè)率降低到6%的時候才發(fā)生。
　　
　　但多數(shù)FOMC委員卻不想把6.5%的失業(yè)率門檻降低下來，因為這會有損美聯(lián)儲的可信度。如果失業(yè)率進(jìn)一步下降，但勞動力市場并沒有看上去那么健康的話，美聯(lián)儲是不是又會默默地把失業(yè)率門檻降低到5.5%呢？
　　
　　總而言之，6.5%的門檻沒變，但已經(jīng)意義不大。
　　
　　這場“前瞻指引”的實驗告訴我們，失業(yè)率并不是前瞻指引的最好工具。而且，市場也已經(jīng)玩膩了美聯(lián)儲縮減QE的“過山車”游戲，信心受到打擊對于前瞻指引可并不是一件好事。
　　
　　前瞻指引“設(shè)計師”耶倫在接任美聯(lián)儲主席一職后，將有機(jī)會將其修繕。