貨幣政策出手謹(jǐn)慎 更加注重長(zhǎng)期效應(yīng)

　　一方面，基于對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)、房?jī)r(jià)反彈的忌憚；另一方面，從國(guó)際上看，美國(guó)推出的QE3掀起了各主要國(guó)家的集體跟風(fēng)，向市場(chǎng)注入大量的流動(dòng)性，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)國(guó)際熱錢紛紛涌入包括中國(guó)在內(nèi)新興市場(chǎng)的擔(dān)憂，從而抑制了我國(guó)貨幣政策騰挪空間。受上述國(guó)內(nèi)外因素的影響，我國(guó)以降準(zhǔn)降息等貨幣政策方式調(diào)控節(jié)奏趨緩。那么，對(duì)于年內(nèi)未來(lái)貨幣政策的走勢(shì)，業(yè)內(nèi)又是如何研判的呢？
　　
　　對(duì)此，專家普遍認(rèn)為，年內(nèi)貨幣政策無(wú)需有太多的轉(zhuǎn)向，最好的選擇就是“以不變應(yīng)萬(wàn)變”。此外，公開市場(chǎng)操作將大有可為。
　　
　　國(guó)際方面，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力、政府債務(wù)飆升、財(cái)政運(yùn)轉(zhuǎn)失靈的情況下，發(fā)達(dá)國(guó)家的央行普遍走上了量化寬松的道路，貨幣政策獨(dú)立性日漸喪失。
　　
　　對(duì)中國(guó)而言，如果執(zhí)行寬松的貨幣政策，則通貨膨脹與資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)便難以遏制；如果收緊貨幣流動(dòng)性，可能會(huì)扼殺中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭，宏觀調(diào)控變得更加復(fù)雜。而另一方面，隨著大宗商品價(jià)格上漲，人民幣升值面臨升值壓力，貿(mào)然緊縮貨幣可能會(huì)使企業(yè)經(jīng)營(yíng)受到雙重?cái)D壓，不利于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升。
　　
　　中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所研究員易憲容認(rèn)為，當(dāng)下央行貨幣政策最好的選擇，或許仍然是“以不變應(yīng)萬(wàn)變”。當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，是外部需求疲弱，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整以及社會(huì)運(yùn)行周期等多種原因聚集在一起的結(jié)果，所以，試圖通過(guò)短期刺激政策來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，似乎有把復(fù)雜問(wèn)題簡(jiǎn)單化的嫌疑。
　　
　　在易憲容看來(lái)，盡管9月CPI下行至1.9%，國(guó)內(nèi)CPI卻并非出于下行態(tài)勢(shì)而是上行壓力不小。在全球都在采取量化寬松貨幣政策的條件下，流動(dòng)性泛濫不可能避免。雖然當(dāng)前大量的流動(dòng)性基本上進(jìn)入各種資產(chǎn)，在推高不同資產(chǎn)價(jià)格，但無(wú)論是資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)還是流動(dòng)性溢出都是推高CPI的重要因素。況且，國(guó)際油價(jià)基本上處于高位。我國(guó)是當(dāng)今最大的石油消費(fèi)國(guó)之一，油價(jià)高企，構(gòu)成了較大的通貨膨脹上行的壓力。這就為何盡管當(dāng)前的CPI處于低位，但通脹壓力仍然不可忽視的原因所在。
　　
　　中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)銀行業(yè)研究中心主任郭田勇也認(rèn)為，中國(guó)的貨幣政策需要“以靜制動(dòng)”，不宜做大的調(diào)整。他指出，雖然短期內(nèi)價(jià)格歐鎖回落，但美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的量化寬松政策仍不容忽視，美國(guó)推出的QE3有很大的操作空間，國(guó)際市場(chǎng)先后出現(xiàn)了美元貶值、大宗商品價(jià)格上漲、美股價(jià)格上漲等動(dòng)作。雖然目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)減速，大量熱錢尚未涌入國(guó)內(nèi)形成沖擊。但若政府推行寬松的貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)，則國(guó)際投機(jī)機(jī)會(huì)就會(huì)見風(fēng)使舵，如潮水般涌入國(guó)內(nèi)，形成資產(chǎn)泡沫的堆積。
　　
　　值得一提的是，此輪貨幣政策微調(diào)有一個(gè)新動(dòng)向不可忽視，即央行從6月底以來(lái)進(jìn)行的持續(xù)逆回購(gòu)操作。特別是在上月底央行連續(xù)兩次大規(guī)模進(jìn)行28天逆回購(gòu)操作，這樣的效果幾乎可以等同于央行進(jìn)行了一次為期一個(gè)月的“降準(zhǔn)”。
　　
　　郭田勇表示，央行對(duì)于逆回購(gòu)的運(yùn)用，反映出央行對(duì)于公開市場(chǎng)操作貨幣政策工具的偏好。央行不僅把逆回購(gòu)放在調(diào)節(jié)銀根等各種貨幣政策工具的第一位置，而且央行報(bào)告也表明公開市場(chǎng)操作將成為央行管理流動(dòng)性最為重要的貨幣政策組合。
　　
　　他還提醒，在運(yùn)用貨幣政策的同時(shí)要注意的是，貨幣政策不是穩(wěn)增長(zhǎng)的救星。中國(guó)目前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力的根本原因在于實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域缺乏增長(zhǎng)點(diǎn)和創(chuàng)新點(diǎn)。僅僅依*增發(fā)貨幣等外力去刺激經(jīng)濟(jì)，結(jié)果只能是貨幣總量的擴(kuò)大，而無(wú)法帶來(lái)實(shí)體經(jīng)濟(jì)總量的增大，如此一來(lái)，滯脹的發(fā)生在所難免。