人民幣升值預(yù)期為何消失了

　　已經(jīng)習(xí)慣了“步步高升”的人民幣匯率近期再度成為新聞熱點(diǎn)，原因卻是貶值。算上昨日，人民幣對美元匯率即期交易市場已連續(xù)4個交易日出現(xiàn)跌停，在人民幣6年多的匯改史上絕無僅有。原因何在？
 
　　不妨套用股評家點(diǎn)評股票的路數(shù)，從基本面和資金面（市場面）兩個角度來找找原因。支持人民幣匯率升值的最大理由是中國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁的基本面，理論界對此已有共識。一個強(qiáng)勁增長的經(jīng)濟(jì)體，其貨幣必然經(jīng)歷或緩或急的升值過程，這個共識用在中國身上，符合邏輯的結(jié)論便是人民幣匯率會不斷升值。
 
　　自加入世界貿(mào)易組織以來，中國在制造業(yè)上的強(qiáng)大比較優(yōu)勢得以充分釋放，大量的貿(mào)易順差洶涌涌入中國，隨之而來的是人民幣匯率強(qiáng)烈的升值預(yù)期。有關(guān)部門為保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，一方面要對匯率進(jìn)行適當(dāng)管理，另一方面又要開動馬力回收被動投放的基礎(chǔ)貨幣。盡管如此，人民幣實(shí)際有效匯率自匯改以來的升值幅度仍超過30%。
 
　　近期，人民幣升值的基本面因素悄然發(fā)生改變。據(jù)海關(guān)總署公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，10月中國貿(mào)易順差已經(jīng)降至170億美元，而去年同期是272億美元。中國商務(wù)部部長陳德銘此前表示，受歐債危機(jī)影響，未來幾個月中國貿(mào)易出口額下降的可能性非常大。多數(shù)分析人士均認(rèn)為，今年中國貿(mào)易順差與國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比例將會回落至3%以內(nèi)。隨著貿(mào)易順差的縮小，資本外流情況開始出現(xiàn)。今年10月份，央行統(tǒng)計(jì)的金融機(jī)構(gòu)外匯占款出現(xiàn)負(fù)增長，為近年所罕見；同時，外匯局公布的10月份銀行代客結(jié)售匯順差也大幅降低至32億美元。這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)均顯示了資金外流的態(tài)勢，而資金外流又增強(qiáng)了人民幣貶值預(yù)期。
 
　　支撐人民幣升值的基本面因素在減弱，支持美元升值的基本面因素卻在增強(qiáng)。近期美國經(jīng)濟(jì)利好不斷，表現(xiàn)在節(jié)假日銷售數(shù)據(jù)非常強(qiáng)勁、失業(yè)率數(shù)據(jù)意外回落、消費(fèi)信心指數(shù)反彈和新房銷售復(fù)蘇等等，另外一直讓美國政府頭疼的銀行信貸也在緩慢解凍，再加上歐債危機(jī)惡化后導(dǎo)致的相對位置變化，美國經(jīng)濟(jì)“風(fēng)景這邊獨(dú)好”，美元升值當(dāng)在情理之中。
 
　　在一個開放的全球經(jīng)濟(jì)中，市場參與者對匯率的影響同樣明顯。在香港的離岸人民幣市場上，近期出現(xiàn)一系列反�，F(xiàn)象，比如對人民幣匯率估值低于內(nèi)地市場、香港大型銀行人民幣額度供過于求等。
 
　　對于這些變化，中國社科院學(xué)部委員余永定認(rèn)為應(yīng)該更多地從市場角度解讀：一是歐債危機(jī)造成了對美元的巨大需求，2008年雷曼兄弟破產(chǎn)之后，市場也出現(xiàn)過類似表現(xiàn)；二是對中國經(jīng)濟(jì)增長前景悲觀情緒上升，人民幣資產(chǎn)需求減少；三是國際投機(jī)資本有意唱衰并“做空”中國。此外，也不能排除國內(nèi)企業(yè)大量匯出人民幣助推貶值。
 
　　中國政府對于離岸人民幣市場的變化并未給予更多關(guān)注。11月19日，國務(wù)院總理溫家寶出席東亞領(lǐng)導(dǎo)人會議期間曾表示，已經(jīng)注意到9月下旬至11月初，海外無本金交割遠(yuǎn)期外匯市場出現(xiàn)人民幣匯率的貶值預(yù)期，這種情況不是人為決定的，是市場對人民幣匯率的反應(yīng)。增加人民幣匯率彈性意味著人民幣既可以升值，也可以貶值。
 
　　對于人民幣匯率，中國政府的態(tài)度一直是希望增加彈性，保持雙向浮動。央行公布的最新一期貨幣政策執(zhí)行報(bào)告再次重申，要按照主動性、可控性和漸進(jìn)性原則，進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制，發(fā)揮市場供求在匯率形成中的基礎(chǔ)性作用，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，增強(qiáng)匯率彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，促進(jìn)國際收支基本平衡。
 
　　人民幣匯率過度波動會給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來傷害，與之相關(guān)的熱錢大量流入和流出風(fēng)險同樣需要提高警惕，特別是在預(yù)期驟然由升值轉(zhuǎn)向貶值期間，大量資金流出對經(jīng)濟(jì)會造成嚴(yán)重沖擊。從最近幾日人民幣即期市場的走勢來看，雖然盤中出現(xiàn)跌停，但整體趨勢仍是升值，不排除“護(hù)盤行為”的存在。目前比較有利的條件是，中國擁有足夠應(yīng)對風(fēng)險的外匯儲備和仍然處于管制狀態(tài)的資本與金融賬戶。
 
　　盡管短期內(nèi)人民幣匯率出現(xiàn)比較明顯的貶值跡象，但仍然難以斷言已經(jīng)形成趨勢。在防范資本外流風(fēng)險的同時，主要精力還得用于應(yīng)對來自各方愈演愈烈的升值壓力�；蛟S，近期人民幣匯率的貶值預(yù)期可以為談判增加一些籌碼，畢竟中國的“匯率干預(yù)”不可能左右開弓。