警惕未來資本大規(guī)模流出風(fēng)險(xiǎn)

　　6月9日，在Sun Gard北京站City Day活動(dòng)的圓桌討論中，交通銀行(601328,股吧)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平、《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》中國(guó)首席代表許思濤、Sun Gard中國(guó)副總裁陳宏峻就資本和金融項(xiàng)目開放、當(dāng)前通貨膨脹形勢(shì)，以及中國(guó)銀行業(yè)的精細(xì)化管理等問題發(fā)表了看法。

　　資本和金融項(xiàng)目自由化路徑

　　當(dāng)前，利率市場(chǎng)化、匯率形成機(jī)制的改革、人民幣國(guó)際化、資本和金融賬戶可兌換，正成為中國(guó)金融改革中被熱議的話題，其中，資本和金融賬戶可兌換被提出最早，但始終未見進(jìn)展。最近，由于人民幣國(guó)際化的進(jìn)程逐漸加速，業(yè)內(nèi)對(duì)資本和金融賬戶可兌換的呼聲逐漸升溫。

　　連平表示，推動(dòng)資本項(xiàng)下自由兌換壓力最大一個(gè)因素，就是人民幣的國(guó)際化，鑒于人民幣跨境使用量的激增，人民幣投資需求逐漸增加，由于投資者獲利后考慮到匯率的風(fēng)險(xiǎn)，不想繼續(xù)持有人民幣，兌換的需求就會(huì)產(chǎn)生，而這必然涉及資本項(xiàng)下的自由兌換。

　　當(dāng)前，人民幣境外使用量已經(jīng)超過了1萬億元，在港的人民幣存量也已經(jīng)超過了5000億元，最近一兩周當(dāng)中，外匯局出臺(tái)了一系列政策，放松了相關(guān)資本項(xiàng)目的審核條件，即便如此，國(guó)內(nèi)對(duì)于資本和金融項(xiàng)目自由化改革的推進(jìn)依然十分緩慢，甚至有觀點(diǎn)認(rèn)為當(dāng)前時(shí)機(jī)仍不成熟。

　　連平指出，按照一般國(guó)際金融的理論，結(jié)合各國(guó)實(shí)踐，資本項(xiàng)下的自由兌換有四大條件：第一，宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定；第二，金融監(jiān)管比較完善；第三，外匯儲(chǔ)備比較充足；第四，金融機(jī)構(gòu)運(yùn)行比較穩(wěn)健。在他看來，這些條件中國(guó)目前都能達(dá)到。

　　但他同時(shí)指出，中國(guó)的市場(chǎng)條件還不夠，尤其是利率、匯率的市場(chǎng)化程度不高，而由于這兩個(gè)價(jià)格沒有很大的波動(dòng)，金融市場(chǎng)上有關(guān)人民幣的衍生產(chǎn)品需求依然偏少。

　　在資本項(xiàng)目可兌換推進(jìn)上，連平認(rèn)為，當(dāng)前資本流入可兌換的狀態(tài)基本符合實(shí)際情況，但直接投資流入的可兌換管制略松。在他看來，在資本流出可兌換上，重點(diǎn)是放開對(duì)外證券投資的可兌換和個(gè)人對(duì)外投資可兌換。

　　在談及資本項(xiàng)目開放時(shí)，許思濤提醒說，中國(guó)不能完全吸取亞洲國(guó)家金融開放的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，中國(guó)要注意與昔日亞洲國(guó)家的區(qū)別，中國(guó)要注意擺脫人民幣被動(dòng)升值而儲(chǔ)蓄率居高不下的局面�！皟�(chǔ)蓄率居高不下，說明中國(guó)的金融發(fā)展是滯后的�！薄爸袊�(guó)應(yīng)該把匯率大致穩(wěn)定，通過通脹達(dá)到真實(shí)的升值�！�

　　至于開放資本項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，連平認(rèn)為主要集中在未來資本大規(guī)模流出的可能�！爱�(dāng)前在中國(guó)境內(nèi)已經(jīng)積累了大量的資本，如果渠道暢通，當(dāng)泡沫持續(xù)擴(kuò)張、貨幣不斷升值之后，投資者就要考慮規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)了，一有風(fēng)吹草動(dòng)，資本就會(huì)出現(xiàn)較大的流出。”他說。

　　要素價(jià)格改革導(dǎo)致通脹形勢(shì)

　　除了資本項(xiàng)目可兌換，目前的通脹形勢(shì)也是參會(huì)嘉賓關(guān)注的焦點(diǎn)，許思濤指出，生產(chǎn)要素價(jià)格的回歸，使得通貨膨脹成為一個(gè)長(zhǎng)期現(xiàn)象，連平對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示，全年CPI增幅維持在4.5%的難度非常大。

　　中國(guó)通脹主要是由于貨幣需求引發(fā)的，能源、環(huán)保、勞動(dòng)力資本等價(jià)格在回歸，這個(gè)過程可能需很長(zhǎng)時(shí)間。

　　當(dāng)前是進(jìn)行利率市場(chǎng)化的最好時(shí)機(jī)。他表示，利率市場(chǎng)化對(duì)銀行會(huì)有沖擊，國(guó)家應(yīng)該為銀行進(jìn)行補(bǔ)貼，補(bǔ)貼的最好辦法，就是使銀行維持正的收益曲線，而要使短期利率低于長(zhǎng)期利率，就要適當(dāng)通貨膨脹。

　　面對(duì)利率市場(chǎng)化給商業(yè)銀行帶來的挑戰(zhàn)，陳宏峻表示，最重要的是將粗放式的管理變成精細(xì)化的管理，而銀行也要提高資金管理業(yè)務(wù)的收入。