后QE2時(shí)代如何投資？

    披露：Mainstay Capital Management的客戶和員工的投資組合中可能持有文中提及的證券。文中提到的這些證券可能不適合某些投資者，要根據(jù)他們的風(fēng)險(xiǎn)承受度或投資時(shí)間長(zhǎng)短來(lái)做出判斷。

    美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)(Federal Reserve)的第二輪定量寬松貨幣政策(簡(jiǎn)稱QE2)將于6月30日正式結(jié)束。這項(xiàng)臨時(shí)性政策的初衷是增加貨幣供應(yīng)量、維持低利率以及刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。QE2對(duì)經(jīng)濟(jì)和美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的影響在經(jīng)濟(jì)學(xué)家當(dāng)中引起了很多爭(zhēng)論。然而，它對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響一直是顯而易見的。

    從美聯(lián)儲(chǔ)主席貝南克(Ben Bernanke)在2010年8月的講話中首次暗示將進(jìn)一步實(shí)行定量寬松貨幣政策以來(lái)，股市和大宗商品價(jià)格大幅走高。隨著6月30日最后期限的迅速臨近以及一系列好壞參半的經(jīng)濟(jì)資料的出爐，最近股市出現(xiàn)了回落，大宗商品價(jià)格的回檔幅度則更大。

    一些觀察家認(rèn)為，近期跌勢(shì)反映了市場(chǎng)在提前消化QE2的終結(jié)，也許實(shí)際上正在預(yù)期一輪“定量緊縮”政策。這種猜測(cè)可能言之過早了。

    最新的經(jīng)濟(jì)資料有些乏善可陳，這表明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)再次出現(xiàn)周期中部的放緩走勢(shì)，就像去年此時(shí)一樣。如果當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)是美聯(lián)儲(chǔ)在制定貨幣政策時(shí)唯一考慮的一個(gè)因素，那么我們很難相信美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)考慮在短時(shí)間內(nèi)以收緊銀根的實(shí)際行動(dòng)“撤掉宴會(huì)上的大酒杯”。即使美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)有什么行動(dòng)，我們也應(yīng)該猜測(cè)進(jìn)一步實(shí)行定量寬松政策的可能性更大，或者采取一種類似的政策工具，使美元印鈔機(jī)繼續(xù)飛轉(zhuǎn)，延續(xù)貝南克在刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)時(shí)僅有的一招策略。

    當(dāng)然，美聯(lián)儲(chǔ)的政策最終要取決于好幾個(gè)互相制約的因素。一方面，資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模已經(jīng)膨脹至令人不安的水準(zhǔn)，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)感受到與之相關(guān)的壓力。另一方面，美國(guó)聯(lián)邦政府深受高達(dá)1.6萬(wàn)億美元的赤字拖累，還需要置換即將到期的債務(wù)，這就要求財(cái)政部定期舉行國(guó)債拍賣。如果在每次拍賣時(shí)有足夠的買家出現(xiàn)，那么就萬(wàn)事大吉了。

    但是，如果美國(guó)國(guó)債拍賣未能吸引足夠多的買家，而且美聯(lián)儲(chǔ)袖手旁觀，不像在QE2期間那樣填補(bǔ)缺口，那么我們可以預(yù)見，為了刺激需求，利率唯有走高一途。

    我們真的相信高利率的局面將要出現(xiàn)嗎？一切皆可能！但是，正如剛才所說(shuō)的那樣，美聯(lián)儲(chǔ)的政策是好幾個(gè)因素博弈的結(jié)果。例如，穩(wěn)定的物價(jià)和低通貨膨脹率是一個(gè)目標(biāo)，但充分就業(yè)也是一個(gè)目標(biāo)。持續(xù)的高失業(yè)率（及其對(duì)消費(fèi)者支出的影響）肯定會(huì)讓貝南克度過一些不眠之夜。另外，隨著2012年大選周期的到來(lái)，要求美聯(lián)儲(chǔ)采取一切必要措施維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的政治壓力也切切實(shí)實(shí)地存在。

    因此，我認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)很可能會(huì)嘴上說(shuō)一套，但私底下另做一套。美聯(lián)儲(chǔ)將大力宣揚(yáng)結(jié)束EQ2的積極影響，稱其是為了維護(hù)財(cái)政穩(wěn)健和抑制通貨膨脹威脅的必需步驟。不過，一旦經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受到進(jìn)一步破壞，或者利率被認(rèn)為上升至有害的水準(zhǔn)，他們很快就會(huì)拿出新一輪QE式的刺激計(jì)劃。

    由于這些潛在假設(shè)與資產(chǎn)配置息息相關(guān)，在未來(lái)幾周，投資者應(yīng)該做好準(zhǔn)備，迎接更大的市場(chǎng)波動(dòng)，甚至更加急劇的回檔，因?yàn)楹驫E2時(shí)代市場(chǎng)走勢(shì)的不確定性所引發(fā)的憂慮會(huì)苦苦折磨市場(chǎng)參與者。但是，等到這段不確定時(shí)期過去，而且可以更加明確地看出美聯(lián)儲(chǔ)充其量只會(huì)轉(zhuǎn)向“量化中性”(quantitative neutrality)立場(chǎng)的時(shí)候，市場(chǎng)走勢(shì)和QE2時(shí)代應(yīng)該不會(huì)有很大不同。

    在這種情況下，對(duì)于增長(zhǎng)型投資者而言，將資金合理配置到風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)領(lǐng)域仍是適當(dāng)之舉，還可以選擇一些處于周期中期的類股。此外，我們建議至少將少部分資金配置到基于大宗商品的資產(chǎn)，以對(duì)沖通通貨膨脹以及美元價(jià)值不確定的風(fēng)險(xiǎn)。

    至于大宗商品投資，可以考慮同時(shí)做多和做空的策略，而不是像以前那樣采取一味做多的簡(jiǎn)單策略。選擇一個(gè)多/空策略型大宗商品基金，可以幫助投資者降低這種波動(dòng)性較大的資產(chǎn)類別所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，而且可以給投資組合經(jīng)理一定的靈活性，讓其在較廣泛的大宗商品范圍內(nèi)做空一兩個(gè)不可取的行業(yè)。要進(jìn)行這種投資，可以考慮Rydex/SGI L/S Commodities Strategy基金。

    另一只更加保守的可選基金是Eaton Vance Emerging Markets Local Income(EEIAX),這檔基金可以讓投資者的投資組合避開美國(guó)股市在QE2結(jié)束前后可能出現(xiàn)的不良反應(yīng)，而且還能受惠于目前新興市場(chǎng)大大提高的收益率。