中印兩國(guó)強(qiáng)勁需求將支撐黃金牛市

　　黃金作為流通貨幣大約有2000多年的歷史。歷經(jīng)時(shí)代變遷，雖然國(guó)際貿(mào)易的結(jié)算中，黃金已經(jīng)基本讓位于紙幣，但它仍是各國(guó)重要的儲(chǔ)備資源和國(guó)際投資市場(chǎng)上的寵兒。兩輪黃金大牛市

　　二戰(zhàn)結(jié)束后的半個(gè)多世紀(jì)以來(lái)，黃金經(jīng)歷了兩輪大牛市。第一輪，二戰(zhàn)后世界貿(mào)易增長(zhǎng)迅速，但在這個(gè)過(guò)程中，美國(guó)貿(mào)易逆差，經(jīng)濟(jì)實(shí)力相對(duì)減弱，黃金儲(chǔ)備也大量減少。尼克松政府迫于形勢(shì)，于1971年宣布美元與黃金脫鉤，維系每盎司黃金35美元官價(jià)的布雷頓森林體系開(kāi)始解體。之后的10年間，金價(jià)飆升了約20倍。

　　第二輪，本世紀(jì)初，以“金磚四國(guó)”為代表的新興經(jīng)濟(jì)體迅速崛起，而作為發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體代表的美國(guó)，則面臨財(cái)政和貿(mào)易雙赤字、儲(chǔ)蓄不足、過(guò)度消費(fèi)、外債過(guò)高等一系列威脅，美元的國(guó)際地位受到拖累。黃金則再度受到資金青睞，從不到300美元/盎司的水平，一路狂飚，在近期突破1500美元/盎司的歷史高位。這一過(guò)程被稱為“黃金十年”。

　　從表象上看，供需因素有力助推了黃金的本輪行情。印度和中國(guó)自古有將黃金用作裝飾和儀式的傳統(tǒng)。兩國(guó)分別于上世紀(jì)90年代和2001年，放開(kāi)了本國(guó)的黃金市場(chǎng)。最近10年，作為新興經(jīng)濟(jì)體中的領(lǐng)頭羊，印、中兩國(guó)國(guó)民收入水平顯著增長(zhǎng)，大大刺激了黃金消費(fèi)，從而推升了金價(jià)。2010年，兩國(guó)的黃金需求占到了世界黃金總需求的51%。

　　然而，僅僅以供需關(guān)系解釋金價(jià)在兩輪牛市中的巨大漲幅，顯然是不夠的。只要對(duì)歷史稍作研究，就會(huì)發(fā)覺(jué)黃金的每一次大起大落，都伴隨著世界經(jīng)濟(jì)格局的調(diào)整。黃金在近半個(gè)世紀(jì)來(lái)出現(xiàn)的兩輪牛市，其發(fā)端之初都出現(xiàn)過(guò)美國(guó)經(jīng)濟(jì)低迷、美元的國(guó)際地位因此受到質(zhì)疑的情形。60年代美國(guó)深陷越戰(zhàn)的泥沼，導(dǎo)致財(cái)政赤字巨大，國(guó)際收支持續(xù)惡化，美元信譽(yù)受極大沖擊。最終，美國(guó)迫于情勢(shì)在1971年宣布停止履行對(duì)外國(guó)政府或央行按照官價(jià)兌換出黃金的義務(wù)。黃金價(jià)格從此開(kāi)始了長(zhǎng)達(dá)10年左右的牛市。

　　二戰(zhàn)結(jié)束時(shí)，美國(guó)取代英國(guó)成為了全球經(jīng)濟(jì)的龍頭，當(dāng)時(shí)其國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值占到了全球的一半左右，并掌握了全球70%的黃金儲(chǔ)備，這就為美元在國(guó)際貨幣體系中奠定了霸主的地位。為了結(jié)束戰(zhàn)前國(guó)際貨幣市場(chǎng)混亂的局面，在1944年44國(guó)參與的布雷頓協(xié)議中，各國(guó)同意將本幣同美元掛鉤、美元同黃金掛鉤，即美國(guó)擔(dān)保35美元可兌換一盎司黃金。美元因此成為硬通貨，被稱為“美金”。這一協(xié)議所確立的國(guó)際貨幣體系，被稱為“布雷頓森林體系”。該體系確立后，美國(guó)通過(guò)贈(zèng)與、信貸、購(gòu)買國(guó)外商品和勞務(wù)等形式，輸出了大量美元，一度導(dǎo)致美元過(guò)剩。伴隨著美國(guó)國(guó)際收支逆差的逐步增加，其黃金儲(chǔ)備日益減少。截至1971年，美國(guó)的黃金儲(chǔ)備只相當(dāng)于其積欠外債的五分之一，這導(dǎo)致美國(guó)難以繼續(xù)履行布雷頓森林體系所要求的對(duì)外按照規(guī)定比價(jià)匯兌黃金的義務(wù)，該體系隨即瓦解。

　　進(jìn)入80年代以后，世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了一段良好的發(fā)展時(shí)期。美元經(jīng)過(guò)前期的大幅貶值后，逐漸堅(jiān)挺起來(lái)，充當(dāng)了世界貨幣的角色。黃金則鋒芒不再，開(kāi)始了長(zhǎng)達(dá)20年左右價(jià)格回歸，直到在1999年8月，黃金價(jià)格創(chuàng)下了251美元/盎司的熊市最低價(jià)格。

　　本世紀(jì)初，世界經(jīng)濟(jì)的天平又一次發(fā)生了傾斜。新興國(guó)家通過(guò)出口和投資等方式拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展。與此同時(shí)，美國(guó)卻放慢了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的腳步，其相對(duì)實(shí)力不僅較新興經(jīng)濟(jì)體有所減弱，較德、法、英等發(fā)達(dá)國(guó)家也不及以往。美國(guó)為保持低通脹及對(duì)國(guó)際資本的吸引力而采取的強(qiáng)勢(shì)美元政策受到質(zhì)疑，美元在之后的5年里持續(xù)回落。金融危機(jī)爆發(fā)后，美國(guó)為了刺激經(jīng)濟(jì)兩度采取了大規(guī)模的量化寬松政策。雖然美元因?yàn)榻?jīng)濟(jì)激勵(lì)計(jì)劃出現(xiàn)過(guò)短暫反彈，但最終在美聯(lián)儲(chǔ)低利率政策和美元印鈔機(jī)全速啟動(dòng)的雙重重壓下，重返頹勢(shì)。在此過(guò)程中，美元和美國(guó)國(guó)債的信用受到質(zhì)疑，而作為重要避險(xiǎn)工具的黃金則越發(fā)受到青睞，不斷刷新價(jià)格的歷史新高。兩輪牛市的啟示

　　黃金形成兩輪牛市的共因昭示我們：金價(jià)的未來(lái)走勢(shì)在很大程度上將受掣于美國(guó)經(jīng)濟(jì)和美元地位。從兩輪牛市中黃金價(jià)格和美元指數(shù)的表現(xiàn)來(lái)看，兩者存在著明顯的負(fù)相關(guān)性。如果我們將研究更深入一步，把近30年來(lái)美元指數(shù)每年的百分比變化曲線和黃金價(jià)格的波動(dòng)曲線放在一張圖表中比較后，就會(huì)發(fā)現(xiàn)兩者的形態(tài)高度吻合。

　　這種相關(guān)性預(yù)示著，美國(guó)的貨幣政策和美元的長(zhǎng)期走勢(shì)，將對(duì)黃金價(jià)格產(chǎn)生至關(guān)重要的作用。由于不斷崛起的新興經(jīng)濟(jì)體料將在世界經(jīng)濟(jì)版圖中占據(jù)更大的篇幅，美元很有可能會(huì)維持弱勢(shì)格局。我們預(yù)測(cè)，到2016年，美元匯率會(huì)跌至5.45元人民幣（意味著人民幣在目前基礎(chǔ)上升值17%左右），而印度盧比料將升值12%。意味著，1美元屆時(shí)將只能兌換39.5盧比左右。

　　近年來(lái)通過(guò)貿(mào)易順差等途徑積累了大量外匯儲(chǔ)備的新興國(guó)家，面對(duì)弱勢(shì)美元，勢(shì)必將在美國(guó)國(guó)債等美元資產(chǎn)以外，拓展更多的投資渠道，而黃金可能會(huì)是這些國(guó)家央行重要的考量之一。事實(shí)上，近10年來(lái)，伴隨著美元的下跌和金價(jià)上漲，黃金ETF的持倉(cāng)量也呈現(xiàn)出持續(xù)、快速的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，反映出黃金的投資需求在不斷攀升。

　　另外，美國(guó)為呵護(hù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇采取的低利率政策，和新興國(guó)家乃至歐盟為了抑制通脹采取的加息舉動(dòng)，使得美元和其他貨幣之間的利差持續(xù)存在甚至擴(kuò)大，令美元對(duì)于投資客的魅力不斷減弱。考慮到美元匯率和金價(jià)之間的負(fù)相關(guān)性，美元的長(zhǎng)期弱勢(shì)對(duì)金價(jià)來(lái)說(shuō)是利好。而美元的低利率環(huán)境，也令持有黃金的機(jī)會(huì)成本降低，從而增加黃金作為投資工具的吸引力。

　　從供需來(lái)看，隨著經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，我們預(yù)測(cè)中印兩國(guó)人均收入在2030年將達(dá)到美國(guó)的30%左右�？紤]到該因素與黃金價(jià)格在過(guò)去10年來(lái)表現(xiàn)出的高度相關(guān)性，來(lái)自兩國(guó)的強(qiáng)勁需求有望成為支撐黃金價(jià)格的重要因素。另外，由于本幣兌美元長(zhǎng)期升值的趨勢(shì)比較確定，在國(guó)際市場(chǎng)上以美元定價(jià)的黃金對(duì)于中國(guó)和印度這兩大傳統(tǒng)消費(fèi)大國(guó)來(lái)說(shuō)，顯得更便宜，這有可能會(huì)進(jìn)一步刺激兩國(guó)的黃金消費(fèi)。

　　綜上，我們有充分理由相信，未來(lái)數(shù)年，美國(guó)的貨幣政策和美元的長(zhǎng)期趨勢(shì)、新興國(guó)家外匯儲(chǔ)備的配置，以及來(lái)自于傳統(tǒng)黃金消費(fèi)國(guó)的需求，將作為黃金本輪大的牛市行情能夠走得多遠(yuǎn)的重要參考。