黃金兩輪牛市及啟示

　　二戰(zhàn)結(jié)束后的半個(gè)多世紀(jì)以來(lái)，黃金經(jīng)歷了兩輪大牛市。

　　第一輪發(fā)生在二戰(zhàn)后，當(dāng)時(shí)世界貿(mào)易增長(zhǎng)迅速，但美國(guó)出現(xiàn)貿(mào)易逆差，經(jīng)濟(jì)實(shí)力相對(duì)減弱，黃金儲(chǔ)備也大量減少。布雷頓森林體系開(kāi)始解體。隨后的10年間，金價(jià)飆升了約20倍。

　　第二輪是本世紀(jì)初，以“金磚四國(guó)”為代表的新興經(jīng)濟(jì)體迅速崛起，而美國(guó)則面臨財(cái)政和貿(mào)易雙赤字、儲(chǔ)蓄不足、過(guò)度消費(fèi)、外債過(guò)高等一系列威脅，美元的國(guó)際地位受到拖累。黃金則再度受到資金青睞，從不到300美元/盎司的水平，一路狂飆，在近期突破1500美元/盎司的歷史高位。這一過(guò)程被稱為“黃金十年”。

　　從表象上看，供需因素有力助推了黃金的本輪行情。最近10年，作為新興經(jīng)濟(jì)體中的領(lǐng)頭羊，印、中兩國(guó)國(guó)民收入水平顯著增長(zhǎng)，大大刺激了黃金消費(fèi)，從而推升了金價(jià)。2010年，兩國(guó)的黃金需求占到了世界黃金總需求的51%。

　　然而，僅僅以供需關(guān)系解釋金價(jià)在兩輪牛市中的表現(xiàn)顯然不夠。只要對(duì)歷史稍作研究，就會(huì)發(fā)覺(jué)黃金的每一次大起大落，都伴隨著世界經(jīng)濟(jì)格局的調(diào)整。

　　黃金在近半個(gè)世紀(jì)多來(lái)出現(xiàn)的兩輪牛市，其發(fā)端之初都出現(xiàn)過(guò)美國(guó)經(jīng)濟(jì)低迷、美元的國(guó)際地位因此受到質(zhì)疑的情形。

　　進(jìn)入80年代以后，世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了一段良性發(fā)展期。美元經(jīng)過(guò)前期大幅貶值之后，逐漸堅(jiān)挺起來(lái)，充當(dāng)了世界貨幣的角色。黃金則鋒芒不再，開(kāi)始了長(zhǎng)達(dá)20年左右的價(jià)格回歸，直到在1999年8月黃金價(jià)格創(chuàng)下了251美元/盎司的熊市最低價(jià)格。

　　本世紀(jì)初，世界經(jīng)濟(jì)的天平又一次發(fā)生了傾斜。美國(guó)相對(duì)實(shí)力不僅較新興經(jīng)濟(jì)體有所減弱，較德、法、英等發(fā)達(dá)國(guó)家也不及以往。為保持低通脹及對(duì)國(guó)際資本的吸引力而采取的強(qiáng)勢(shì)美元政策受到質(zhì)疑，美元在之后的5年里持續(xù)回落。金融危機(jī)爆發(fā)后，美國(guó)為了刺激經(jīng)濟(jì)兩度采取了大規(guī)模的量化寬松政策。雖然美元因?yàn)榻?jīng)濟(jì)激勵(lì)計(jì)劃出現(xiàn)過(guò)短暫反彈，但最終在聯(lián)儲(chǔ)低利率政策和美元印鈔機(jī)全速啟動(dòng)的雙重重壓下，重返頹勢(shì)。在此過(guò)程中，美元和美國(guó)國(guó)債的信用受到質(zhì)疑，而作為重要避險(xiǎn)工具的黃金則越發(fā)受到青睞，不斷刷新價(jià)格的歷史新高。

　　黃金牛市繼續(xù)

　　黃金形成兩輪牛市的共因，昭示金價(jià)的未來(lái)走勢(shì)在很大程度上將受制于美國(guó)經(jīng)濟(jì)和美元地位。從兩輪牛市中黃金價(jià)格和美元指數(shù)的表現(xiàn)來(lái)看，兩者存在著明顯的負(fù)相關(guān)性。

　　如果我們把近30年來(lái)美元指數(shù)每年的百分比變化曲線和黃金價(jià)格的波動(dòng)曲線放在一張圖表中比較，就會(huì)發(fā)現(xiàn)兩者的形態(tài)高度吻合。這種相關(guān)性預(yù)示著，美國(guó)的貨幣政策和美元的長(zhǎng)期走勢(shì)將對(duì)黃金價(jià)格產(chǎn)生至關(guān)重要的作用。

　　近年來(lái)，通過(guò)貿(mào)易順差等途徑積累了大量外匯儲(chǔ)備的新興國(guó)家，面對(duì)弱勢(shì)美元，勢(shì)必將在美國(guó)國(guó)債等美元資產(chǎn)以外，拓展更多的投資渠道，而黃金可能會(huì)是這些國(guó)家央行重要的考量之一。事實(shí)上，近10年來(lái)，伴隨著美元的下跌和金價(jià)上漲，黃金ETF的持倉(cāng)量也呈現(xiàn)出持續(xù)、快速的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，反映出黃金的投資需求在不斷攀升。

　　另外，美國(guó)為呵護(hù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇采取的低利率政策，和新興國(guó)家乃至歐盟為了抑制通脹采取的加息舉動(dòng)，使得美元和其他貨幣之間的利差持續(xù)存在甚至擴(kuò)大，令美元對(duì)于投資客的魅力不斷減弱。美元的低利率環(huán)境，令持有黃金的機(jī)會(huì)成本降低，從而增加黃金作為投資工具的吸引力。

　　從供需來(lái)看，隨著經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，渣打預(yù)測(cè)中印兩國(guó)人均收入在2030年將達(dá)到美國(guó)的30%左右�？紤]到該因素與黃金價(jià)格在過(guò)去10年來(lái)表現(xiàn)出的高度相關(guān)性，來(lái)自兩國(guó)的強(qiáng)勁需求有望成為支撐黃金價(jià)格的重要因素。另外，由于本幣兌美元長(zhǎng)期升值的趨勢(shì)比較確定，在國(guó)際市場(chǎng)上以美元定價(jià)的黃金對(duì)于中國(guó)和印度這兩大傳統(tǒng)消費(fèi)大國(guó)來(lái)說(shuō)顯得更便宜，這有可能進(jìn)一步刺激兩國(guó)的黃金消費(fèi)。

　　綜上所述，未來(lái)數(shù)年，美國(guó)的貨幣政策和美元的長(zhǎng)期趨勢(shì)、新興國(guó)家外匯儲(chǔ)備的配置，以及來(lái)自于傳統(tǒng)黃金消費(fèi)國(guó)的需求，將繼續(xù)支持本輪黃金大牛市行情。