實際利率翻倍 通脹仍是主流

　　從本 拉登被擊斃后，全球大宗商品飛流直下，以至于有經(jīng)濟學(xué)界和市場人士認為資本與貨幣市場已經(jīng)逆轉(zhuǎn)，進入緊縮周期。

　　環(huán)顧全球，我們都沒有看到緊縮的跡象。新興市場國家放慢了加息的步伐，歐元區(qū)4月一次加息后再無動作，而忙于應(yīng)對主權(quán)債務(wù)危機。主權(quán)債務(wù)危機如同系在歐洲國家脖子上的繩索，有人拉一拉，歐洲國家就得忙乎上一陣子，加息動議也就束之高閣。英國維持零利率不變，而美國今年年內(nèi)加息可能性渺茫。筆者甚至認為，之所以出現(xiàn)本拉登事件，之所以讓歐債危機成為周期性事件，就是為了維持強勢美元，使美國可以長期維持低利率政策。

　　如果全球在貨幣政策上保持目前以鄰為壑的格局，在十年內(nèi)沒有革命性的新產(chǎn)業(yè)出爐，未來出現(xiàn)的將是類似于上世紀70年代的惡性滯脹，只是在歐債危機國等局部地區(qū)出現(xiàn)緊縮，但根本不能動搖大局。

　　中國國內(nèi)依然是通脹風(fēng)險大于其他風(fēng)險。

　　中國央行日前發(fā)布《2010年中國人民銀行年報》，提醒價格總水平上漲壓力仍然較大，貨幣政策要把穩(wěn)定價格總水平放在更加突出的位置，繼續(xù)加強流動性管理，保持有利于價格總水平基本穩(wěn)定的適宜貨幣條件。央行同時提醒了潛在的通脹率風(fēng)險。央行表示，盡管穩(wěn)定物價面臨較多的有利條件，但全球流動性寬松的總體格局尚未明顯改變，隨著全球經(jīng)濟進一步回升，周期性通脹壓力必然上升。受多種因素影響，國際大宗商品價格仍可能繼續(xù)上漲，中國面臨的輸入性通脹壓力不容忽視。

　　目前國內(nèi)的實際利率已經(jīng)比金融危機爆發(fā)之初上升4倍以上。有人認為是緊縮的象征，恰恰相反，這是通脹的象征。目前的民間金融之廣，遠不止于溫州一地，從溫州、湖南到內(nèi)蒙古，民間金融無遠弗界。民間金融之所以盛行一時，說明民間不缺乏資金，而是缺少正確的資金價格，因此從正規(guī)的金融渠道溢出，尋求高回報機會。

　　朋友周洛華先生從美國學(xué)成歸來，到處宣揚利率并非貨幣價格，而是貨幣風(fēng)險的對沖工具的理論，因此利率上升說明對沖工具增加，恰恰說明了貨幣本身已經(jīng)成為最大的泡沫。目前我國的民間利率年息從40%到150%，而銀行的存款利率以高息攬存的方式上升，貸款利率則以溢價利率、購買銀行的服務(wù)與產(chǎn)品等方式變相上升，可見，這是一個資金量大、資金風(fēng)險上升的時期，而并不是一個緊縮時期。

　　另一方面，由于貨幣超發(fā)引發(fā)了雙重預(yù)期并存，成本推動型的通脹預(yù)期與需求推動型的通脹預(yù)期。

　　筆者與諸多企業(yè)家交流，幾乎所有的企業(yè)家都會談到兩件事：第一，成本上升，原材料價格上升與人力成本上升。去年一年，制造業(yè)的原材料價格上升幾乎達到50%，而人力成本上升在30%左右，除去具有壟斷地位、品牌與技術(shù)優(yōu)勢的企業(yè)外，一般的制造企業(yè)早已處于微利狀態(tài)。從長期來看，由于通脹預(yù)期未變，加上歐美經(jīng)濟緩慢復(fù)蘇，全球大宗商品在短暫的回調(diào)后，仍會進入上升通道，倒逼國內(nèi)的原材料成本繼續(xù)上升。因此，許多企業(yè)不得不囤積一堆原材料，或者進入期貨市場博弈，以防止原材料成本吞噬所有的利潤。第二，企業(yè)家談的是如何投資，避免資產(chǎn)貶值，雖然政府一再控制房地產(chǎn)，但房地產(chǎn)依然是民眾心目中重要的投資標的之一�？梢�，只要貨幣繼續(xù)泛濫，實體經(jīng)濟預(yù)期繼續(xù)惡化，投資市場就會出現(xiàn)泡沫屢擠不去的現(xiàn)象。

　　需求推動性表現(xiàn)在終端工業(yè)品與消費品價格的上升，今年一季度，如果不是發(fā)改委強力行政控制，從日用產(chǎn)品到糧食恐怕會飛漲上天。即使如此嚴格的控制，在飲料等行業(yè)依然發(fā)生了縮量不降價的現(xiàn)象，實質(zhì)上就是變相的漲價。這是很難控制的現(xiàn)象，傳導(dǎo)鏈條從原材料到人工都在上升，控制住了一頭控制不住另一頭。

　　人力成本上升是推動中國走向內(nèi)需經(jīng)濟的必由之路，問題在于，如果人力成本上升而總體社會財富沒有上升，那么，人力成本上升就會倒逼出需求型的通脹壓力，而后形成惡性循環(huán)，這在以往的歷史中屢見不鮮。

　　要抑制通脹，不能從終端控制價格，而要從源頭控制貨幣、提高生產(chǎn)效率，增加社會總體財富。舍此別無他途。

　　財富不增加，增加貨幣、增加工資、增加調(diào)控成本，都會惡化通脹預(yù)期。