美元指數(shù)并未見底

　　即便美聯(lián)儲將在6月按原計(jì)劃完成并終止其量化寬松措施，我們?nèi)哉J(rèn)為，美指將繼續(xù)跌至2008年所觸及的紀(jì)錄低點(diǎn)70.698，并可能穿破70直奔65。

　　首先，經(jīng)濟(jì)發(fā)展大勢不利于美元走強(qiáng)。在美國次貸危機(jī)引發(fā)的國際金融危機(jī)期間，美元匯率經(jīng)過了三個(gè)階段。第一階段是美國次貸危機(jī)全面爆發(fā)，經(jīng)濟(jì)基本面全面崩潰，美元匯率大跌17%。第二階段是在全球危機(jī)階段，美元發(fā)揮相對較好的避險(xiǎn)功能，匯率出現(xiàn)反彈，升值13%。第三階段是全球梯次進(jìn)入正常增長階段，由于市場機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好增長，大多追求較高收益，套息交易強(qiáng)勢回歸，國際美元匯率貶值19%。這一貶值過程還未結(jié)束。而且，全球經(jīng)濟(jì)越是恢復(fù)到正常狀態(tài)，美國越是延遲加息，美元貶值的幅度可能就越大。

　　其次，從影響國際美元匯率的七個(gè)緯度看，國際美元匯率均處于不利地位。一是，在正常經(jīng)濟(jì)增長年代，利差為王，國際匯率主導(dǎo)力量正在由風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避向風(fēng)險(xiǎn)偏好，高收益貨幣、商品貨幣轉(zhuǎn)換，向套息交易強(qiáng)勢回歸。而當(dāng)前由于經(jīng)濟(jì)增長和通貨膨脹的差異，美元與非美貨幣的利差可能越拉越大。二是，美國貨幣發(fā)行仍較歐洲寬松，從匯率貨幣說角度考察，美元攀強(qiáng)乏力。三是，美國要實(shí)現(xiàn)奧巴馬政府貿(mào)易五年倍增計(jì)劃和糾正貿(mào)易逆差需要弱勢美元政策。盡管蓋特納多次表示強(qiáng)美元符合美國利益，但事實(shí)上暗地里縱容美元弱勢。四是，美國經(jīng)濟(jì)增長不如德國強(qiáng)勁，按照匯率的經(jīng)濟(jì)增長理論，美元也不可能大幅升值。五是，日本可能拋售美國國債套現(xiàn)用于國內(nèi)災(zāi)后重建，其他國家也可能拋售美元用于國內(nèi)需求或預(yù)防動機(jī)，而美元資產(chǎn)是全球居民持有資產(chǎn)，很容易受到拋售沖擊。六是，國際貨幣體系“去美元化”風(fēng)起云涌，歐元區(qū)已經(jīng)建立ESM機(jī)制處理財(cái)政難題以加固歐元，金磚國家正在醞釀自有貨幣結(jié)算和強(qiáng)化貨幣互換網(wǎng)絡(luò)，各國央行也在逐步減少美元外匯儲備。七是，國際政治動蕩和戰(zhàn)亂并不能像往年一樣支持美元匯率走強(qiáng)。

　　其三，從跨國資產(chǎn)組合模型和技術(shù)圖形分析看，美元可能將繼續(xù)貶值10%，目標(biāo)點(diǎn)位是歷史新低65。2010年末美國對外凈債務(wù)占GDP的比重為30%，對外凈債務(wù)占出口的比重為275%。如此高的對外凈債務(wù)已經(jīng)超出了利用出口外匯收入償還債務(wù)的能力，美國只能利用美元的國際貨幣地位，印制更多的鈔票直接支付其貿(mào)易逆差，同時(shí)利用美元貶值削減對外凈債務(wù)價(jià)值。如果美國經(jīng)濟(jì)增長速度保持在3%的水平，美國要將貿(mào)易逆差/GDP削減至2%以內(nèi)的水平，將對外凈債務(wù)/GDP控制在目前水平不再惡化，那么美元匯率應(yīng)該再次貶值10%。

　　最后，全球大多機(jī)構(gòu)對美元憂心忡忡，無法提振美元匯率人氣。美國加息預(yù)期在減弱這個(gè)事實(shí)已經(jīng)成為市場機(jī)構(gòu)共識，而且，市場也在關(guān)注美國的債務(wù)問題，標(biāo)普將美國財(cái)務(wù)力量展望為負(fù)面極大挫傷市場信心，市場清醒認(rèn)識到美元并非神話。下個(gè)月美國可能觸及債務(wù)上限，而且，標(biāo)普將再次評級，這不僅從貨幣政策的角度變得難以支持買入美元，從財(cái)政政策的角度也同樣如此。