發(fā)展黃金ETF拓寬黃金投資渠道

　　黃金因其特殊的商品屬性，成為了良好的風險分散工具。在通脹壓力高漲、美元弱勢的情形下，黃金頗具投資價值。在諸多黃金投資方式中，黃金ETF投資門檻低、成本低、方便靈活、透明度高，自2003年第一只黃金ETF上市以來，受到投資者的熱烈追捧，全球黃金ETF基金迅速發(fā)展。尤其全球金融危機爆發(fā)后，2008年第三季度全球股票市場大幅下挫，而投資者對黃金ETF的買入量卻創(chuàng)季度歷史新高，充分體現(xiàn)了黃金ETF在危機下的“避風港”作用。

 　　我國作為全球最大的黃金生產(chǎn)國和第二大消費國，黃金市場卻處于初級發(fā)展階段，黃金投資品種相對單一。隨著國內(nèi)黃金市場的改革，政府正逐步放寬黃金交易限制。2010年8月，六部委發(fā)布的《關(guān)于促進黃金市場發(fā)展的若干意見》明確表示將大力發(fā)展國內(nèi)黃金市場。2010年年底，諾安全球黃金ETF基金獲準發(fā)行，最終募集資金32億元，這是我國發(fā)展黃金市場的又一實質(zhì)性舉措。

　　黃金投資方式及黃金ETF

　　在黃金ETF出現(xiàn)之前，人們投資黃金主要是通過購買各類金條或金幣，黃金期貨、期權(quán)，黃金類上市公司股票或投資金礦礦山等。伴隨著黃金市場的日漸發(fā)展，各種黃金投資方式的劣勢逐漸顯現(xiàn)，黃金ETF應(yīng)運而生。黃金ETF是一種以黃金為基礎(chǔ)資產(chǎn)，追蹤現(xiàn)貨黃金價格波動的金融衍生產(chǎn)品。黃金ETF通常以1/10盎司為一個基金單位，1/10盎司黃金的價格減去管理費用為每單位基金的凈資產(chǎn)價格，其在證券市場的交易價格或二級市場價格以每股凈資產(chǎn)價格為基準。相較于其他常規(guī)的黃金投資方式，ETF基金享有無可替代的優(yōu)勢：

　　第一，交易便捷，流動性強。黃金ETF在證券交易所上市，投資者可像買賣股票一樣方便地交易黃金ETF。黃金ETF存在一級和二級市場，市場存量巨大，交易流動性得到了極大保障。

　　第二，保管安全，成本低廉。投資者購買基金份額就等于持有了黃金現(xiàn)貨，這些黃金通常以倫敦金銀協(xié)會可交割金條為標準交割物儲存在基金保管人的金庫中，安全性極高。投資者購買黃金ETF可免去黃金的保管費、儲藏費和保險費等費用，只需交納約0.40%的管理費用，比其他投資方式2%—3%的費率具有明顯優(yōu)勢。

　　第三，交易透明，靈活有彈性。以SPDR黃金ETF為例，能夠及時提供黃金的價格、持金量和SPDR ETF的資產(chǎn)凈值等信息，以及整個黃金市場數(shù)據(jù)，便于投資者了解全球的黃金市場。在主要黃金ETF交易中，可根據(jù)需要設(shè)置市價單、限價單和止損單。此外，如GLD等基金還可以賣空并提供保證金交易選擇，交易手段十分靈活。

　　黃金ETF投資方式擴寬了黃金的交易渠道，同時也推高了國際市場對黃金的需求，擴大了市場容量。自黃金ETF推出以來，其持倉量與黃金價格的聯(lián)動極強，伴隨著黃金價格屢創(chuàng)新高，ETF也迅速發(fā)展，持倉量不斷攀升。

　　黃金ETF的運作模式和投資策略

　　黃金ETF的運作原理是大型黃金生產(chǎn)商向基金公司寄售實物黃金，隨后由基金公司以此實物黃金為依托，在交易所內(nèi)公開發(fā)行基金份額，銷售給各投資者，商業(yè)銀行分別擔任基金托管和實物保管行，投資者在基金存續(xù)期間可以自由贖回。黃金ETF的最小申購和贖回單位為10萬份基金份額，一般只有機構(gòu)投資者才有能力對黃金ETF基金進行申購和贖回。

　　目前主流的黃金ETF采用信托模式組建，包括發(fā)起人、托管人和保管人，即由基金的發(fā)起人（主要是發(fā)行基金而成立的公司或者大型投資機構(gòu)）建立信托并管理黃金ETF的運作，托管人（一般為國際知名銀行）對基金進行日常管理及運營流程的記錄，并協(xié)助發(fā)起人完成反映基金運營的定期報告，較為特殊的是黃金ETF擁有保管人，專門負責保管投資人申請基金份額時存入的黃金。

　　黃金ETF的投資策略大體分為兩類：一種是“全部投資于實物黃金”，ETF的收益等同于實物黃金的收益減去管理費用。歐美等國的黃金ETF，基金的全部資產(chǎn)配置為實物黃金，募集時采取實物黃金方式。黃金ETF采取被動式管理，并不意圖利用黃金價格的波動賺取利潤。而當基金需要支出日�；ㄙM時，則需賣出黃金來解決流動性問題。這類基金的經(jīng)營活動主要包括三項——存入黃金發(fā)行股份；應(yīng)對投資者的贖回取出黃金；賣出黃金用以支付管理費用等日常開支。第二種投資策略是“大部分實物黃金和少量的流動性資產(chǎn)”，流動性資產(chǎn)一般以貨幣市場票據(jù)、債券等為對象。如ZKB Gold ETF及印度的黃金ETF，其中印度的黃金ETF出于回購等流動性需要可以從事黃金借貸等業(yè)務(wù)，甚至可以投資黃金衍生產(chǎn)品，增加了基金的靈活性，同時也使得基金跟蹤黃金價格的誤差擴大。

　　黃金ETF持倉與金價的聯(lián)動性

　　黃金ETF在全球投資熱潮中迅速升溫，其中發(fā)展最快、規(guī)模最大的黃金ETF當屬美國的Street Tracks Gold Trust（SPDR）。自2004年11月上市以來，SPDR發(fā)展迅速，其持有的實物黃金資產(chǎn)在全球黃金ETF中所占份額超過70%。彭博社數(shù)據(jù)顯示，截至2010年9月，全球黃金ETF共有29只（其中有實物黃金支持的ETF有9只），資產(chǎn)管理規(guī)模達739.90億美元，其中SPDR持有的黃金資產(chǎn)價值逾570億美元。

　　2008年大宗商品及股市全面下跌，唯有黃金抗跌明顯。進入2009年，金價漲勢更是發(fā)揮到極致。與黃金價格大幅上漲相伴隨的，是黃金ETF市場上持金量的持續(xù)增加。2008年9月至今，SPDR的黃金持倉量不斷攀升。 
 
 

　　長期來看，SPDR黃金ETF持倉量與金價的相關(guān)性達0.9以上，趨勢基本一致。但在金價進行短期調(diào)整的時候，ETF持倉量有時卻不同步，這是因為資金管理人需要調(diào)整持倉量來跟蹤資產(chǎn)凈值的變化。盡管ETF的持倉量與金價的波動之間存在差異，但黃金價格、證券市場對基金的需求、實金需求之間存在著高度的聯(lián)動性。

　　中國黃金市場及黃金ETF發(fā)展趨勢

　　隨著全球黃金市場結(jié)構(gòu)的改變，黃金的投資需求及資金容量日漸增大。中國市場一枝獨秀，2009年成為唯一保持金飾和投資需求兩個領(lǐng)域都增長的主要消費國，中國的黃金市場蘊藏著巨大的發(fā)展?jié)摿ΑＲ虼�，積極推出更多的黃金產(chǎn)品有利于完善國內(nèi)黃金投資的交易模式，而黃金ETF是近幾年國際黃金市場發(fā)展最為迅速的衍生品，推出中國特色的黃金ETF基金成為首選。

　　2010年11月29日，中國首只黃金基金——諾安全球黃金ETF基金獲得中國證監(jiān)會批準發(fā)行，中國的ETF投資正式步入“黃金”時代。諾安全球黃金ETF基金主要通過投資于全球范圍內(nèi)有實物黃金支持的黃金ETF來緊密跟隨國際金價的走勢，業(yè)績比較基準為倫敦金價格折成人民幣后的收益率。也就是說，投資諾安全球黃金ETF基金的風險和直接投資黃金實物相當，宜采取買入并持有的投資策略。

　　諾安全球黃金ETF基金的具體投資策略包括ETF組合管理和現(xiàn)金管理兩部分�；�金投資于有實物黃金支持的黃金ETF的比例不低于基金資產(chǎn)的80%，原則上選取在發(fā)達市場交易所交易的黃金ETF品種，從中選擇流動性良好、跟蹤誤差較小、透明度較高、費率低廉、掛牌時間較長、估值基準與該基金的業(yè)績基準差異較小、組織架構(gòu)合理的黃金ETF作為主要投資對象，進行黃金ETF的組合構(gòu)建，買賣和持有黃金ETF份額，不直接買賣或持有實物黃金。

　　同時，基金將根據(jù)標的ETF跟蹤誤差、流動性等因素定期檢討組合并進行調(diào)整，至少每季度一次。調(diào)整標準主要依據(jù)組合對于金價的跟蹤誤差，適當降低跟蹤誤差大的黃金ETF比重，增加跟蹤誤差小的黃金ETF比重；或者是調(diào)出跟蹤誤差大的黃金ETF，加入跟蹤誤差小的黃金ETF。

　　現(xiàn)金管理組合則采取現(xiàn)金或到期日不超過一年的政府債券的投資比例不低于基金資產(chǎn)凈值5%的形式構(gòu)建，保持一定的流動性。此外，基金為對沖本外幣的匯率風險，可以投資于外匯遠期合約、外匯互換協(xié)議、期權(quán)等金融產(chǎn)品。

　　國內(nèi)黃金ETF基金的推出，為投資者提供了可有效分散組合風險的黃金類金融工具，創(chuàng)造了間接參與國際黃金市場的投資機會。

　　諾安全球黃金ETF基金的投資標的主要為黃金ETF，從ETF持倉量和黃金價格的聯(lián)動關(guān)系來看，國際主要黃金ETF基金緊隨黃金價格變化，其持倉量的變化也對金價產(chǎn)生重要影響。國內(nèi)黃金ETF基金選擇以發(fā)達國家的黃金ETF作為投資標的，進一步實現(xiàn)了中國黃金市場與國際黃金市場的接軌，拓寬了投資者的黃金投資渠道。雖然國內(nèi)的黃金ETF創(chuàng)新時間不長，但相信中國的黃金ETF基金很快就會發(fā)展成為影響全球金價變化的重要因素之一。