牛市未完原油只是“中場休息”

　　原油價格高位回落帶動商品市場整體回落，市場上頓時出現(xiàn)了商品牛市是已經(jīng)結(jié)束還是中場休整的爭論，筆者認(rèn)為，商品市場只是進(jìn)入了中場休整階段，超級牛市還遠(yuǎn)未結(jié)束，原油作為商品市場的領(lǐng)頭羊，自然如此。

　　商品市場“牛熊之辯”

　　能源、金屬和農(nóng)產(chǎn)品作為初級商品，其價格走勢從根本上取決于自身供求關(guān)系，而其它一些重要因素如宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和美元走勢等不會改變供求關(guān)系以此來決定其走勢。這一點(diǎn)，我們在國內(nèi)期貨市場可以找到充分的證據(jù)，比如2007年下半年至2008年一季度，豆油(資訊,行情)期貨走出了大牛市行情，但鋅期貨卻是一個典型的大熊市行情。從更長期的走勢看，2006年年初到2008年上半年，國內(nèi)燃料油(資訊,行情)期貨市場是一個典型的牛市，白糖期貨市場卻是一個典型的熊市。一種商品走牛的同時另一種商品卻走熊的情況，比比皆是。面臨同樣的宏觀環(huán)境，不同商品可以走出完全不一樣的走勢，這說明商品自身的供求關(guān)系才是決定價格走勢的根本因素。

　　羅杰斯在其著名的《熱門商品投資》中詳細(xì)介紹了商品大牛市產(chǎn)生的原理和過程，即商品大牛市的根基在于長期以來商品的低價格使其供應(yīng)能力嚴(yán)重不足，而需求卻在穩(wěn)定增長，一旦需求超過供應(yīng)，供應(yīng)將無法在短期內(nèi)滿足需求，因此超級大牛市就產(chǎn)生了。重建產(chǎn)能以滿足需求的過程就是商品超級大牛市發(fā)展的過程。根據(jù)羅杰斯的研究，歷史上的超級大牛市至少持續(xù)14年時間，而這也正好是重建產(chǎn)能所需的時間。

　　就本輪發(fā)軔于1999年的大牛市而言，由于商品需求仍然非常強(qiáng)勁，新的供應(yīng)仍未開始大量建立，筆者認(rèn)為商品市場的大牛市還遠(yuǎn)未結(jié)束。

　　原油是商品超級牛市典型代表

　　原油是最符合羅杰斯商品大牛市理論的商品。

　　首先，原油是資源性和消耗性商品。原油是世界上最重要的能源，其資源性不言而喻，而消耗性同樣也非常明顯，只要從地下挖出多少桶原油，地球上從此就少了多少桶，而且再也不會增加。這一點(diǎn)與金屬完全不一樣，金屬基本上是可以回收的，只是一部分暫時以產(chǎn)品的形式固定在某個地方。

　　其次，原油需求總體是在增加的，且可替代部分量非常少。雖然發(fā)達(dá)國家原油需求出現(xiàn)逐步下降的趨勢，但發(fā)展中國家和石油生產(chǎn)國自身對原油的需求卻在快速增加，這使得全球原油總需求在增加。

　　第三，原油新的產(chǎn)能沒有有效建立。雖然我們經(jīng)�？吹絆PEC和其它非OPEC產(chǎn)油國在增產(chǎn)，但這些產(chǎn)能基本都是建立在40年之前。上世紀(jì)70年代之后，全球就少有發(fā)現(xiàn)巨型油田，增產(chǎn)只是來自對已發(fā)現(xiàn)油田的加速開采。同時，在OPEC一些國家增產(chǎn)的同時，也有很多非OPEC產(chǎn)油國產(chǎn)量在下滑。新產(chǎn)能的建立難以彌補(bǔ)原有產(chǎn)能的下降，導(dǎo)致了總體供應(yīng)能力沒有有效增加。

　　很顯然，以上三個特點(diǎn)決定了原油超級牛市仍未結(jié)束。

　　原油只是進(jìn)入中場休整階段

　　美國次貸危機(jī)的深化和美元強(qiáng)勁反彈共同導(dǎo)致了此次原油價格的大幅下挫。但由于原油超級牛市仍未結(jié)束，目前原油價格的大跌只是牛市中的“中場休息”，而且此次休整要持續(xù)一段時間。

　　造成原油價格休整的一個重要原因是美元反彈。從近段時間的市場狀況看，由于歐盟和日本經(jīng)濟(jì)惡化開始顯現(xiàn)，美國經(jīng)濟(jì)則因大幅降息以及美元大幅貶值而得到了改善，這使得兩者之間的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)開始出現(xiàn)變化：美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)相對歐盟和日本沒有那么糟糕，而歐盟和日本因經(jīng)濟(jì)困境使得升息優(yōu)勢蕩然無存，這給了美元大幅攀升的機(jī)會。

　　另外，資金開始撤離原油期貨市場。從美國商品期貨交易委員會公布的原油期貨持倉看，原油總持倉自去年7月創(chuàng)下歷史高點(diǎn)以來，總持倉開始呈現(xiàn)不斷下滑的趨勢，而近1個月有加速下滑的趨勢，表明資金仍在撤離原油市場。

　　目前原油持倉已是2007年以來的最低，資金撤離比較明顯。資金的持續(xù)撤離短期內(nèi)將使原油期貨價格失去上漲的推動力，從而使其處于繼續(xù)休整狀態(tài)。

　　整體而言，筆者認(rèn)為原油的超級牛市還未結(jié)束，現(xiàn)階段的下跌只是牛市的“中場休息”。