庫存的作用
大家都知道，庫存作為貿(mào)易和商品流通過程中關(guān)鍵的一環(huán)，始終是人們關(guān)注的焦點(diǎn)。庫存量與該商品價(jià)格之間存在著相當(dāng)緊密的聯(lián)系。當(dāng)然，同時(shí)擁有商品與金融屬性的石油也不例外。雖然影響石油價(jià)格的變動(dòng)因素眾多，但勿庸置疑庫存變化是其中一個(gè)非常重要的因素。其庫存數(shù)量的變化直接關(guān)系到世界石油市場(chǎng)供求差額的變化，它可以在市場(chǎng)中起到調(diào)節(jié)供求平衡的作用。即拋出庫存可以使石油供應(yīng)量增加，補(bǔ)庫存則使得需求量上升。庫存變化（增減以及流向）主要受供求差額、價(jià)格升貼水、庫存目標(biāo)量、經(jīng)營(yíng)狀況等制約與調(diào)節(jié)，它是一個(gè)存量的概念，與油價(jià)走勢(shì)有相當(dāng)密切的關(guān)系。庫存具有穩(wěn)定油價(jià)的作用。
概念與分類
石油庫存包括原油庫存和油品庫存，既是供應(yīng)系統(tǒng)，也是彌補(bǔ)供應(yīng)不足起關(guān)鍵作用的緩沖器。就原油來說，根據(jù)其主體、類型、地點(diǎn)、用途以及建立的原因，庫存可分成許多種類。按其用途分，原油庫存由部分一級(jí)庫存及用于煉制成品油的二級(jí)、三級(jí)庫存共同組成。在統(tǒng)計(jì)上常根據(jù)主體和用途將原油庫存分為商業(yè)庫存（即工業(yè)庫存）和戰(zhàn)略儲(chǔ)備庫存兩類。此外，從經(jīng)濟(jì)學(xué)以及工程技術(shù)角度，可根據(jù)其建立的目的，將庫存劃分為非任意庫存和任意庫存。
非任意庫存是保持世界石油供應(yīng)系統(tǒng)正常運(yùn)作的庫存，主要由最低操作庫存、海上庫存、戰(zhàn)略儲(chǔ)備庫存和安全義務(wù)庫存構(gòu)成。為支持一個(gè)正在增長(zhǎng)的石油供應(yīng)系統(tǒng)和它的安全性，非任意庫存通常隨全球原油需求的增加而上升。普通的商業(yè)貿(mào)易因素對(duì)非任意庫存的影響較小，因此理論上其與原油價(jià)格的關(guān)系不是非常密切。
任意庫存即可用商業(yè)庫存，是高出安全義務(wù)庫存量的部分，也是保障貿(mào)易順利進(jìn)行的基礎(chǔ)。其背后支持的原動(dòng)力是商業(yè)利潤(rùn)，它與原油價(jià)格走勢(shì)有著較為密切的關(guān)系。盡管石油公司近幾年來的政策是使用盡量低的任意庫存，但實(shí)際上任意庫存很少會(huì)低于其10天的消費(fèi)量。
EIA石油數(shù)據(jù)報(bào)告的意義
全球范圍內(nèi)主要的石油期貨市場(chǎng)有紐約商品交易所（NYMEX）、倫敦國(guó)際石油交易所(IPE)以及最近兩年興起的東京工業(yè)品交易所(TOCOM)。2003年紐約商品交易所能源期貨和期權(quán)交易量就超過了1億手，占到三大能源交易所總量的60％以上，其上市交易的西得克薩斯中質(zhì)原油（WTI）是全球交易量最大的商品期貨，也是全球石油市場(chǎng)最重要的定價(jià)基準(zhǔn)之一。另外，美國(guó)年消費(fèi)石油9億噸左右，約占全球總量的四分之一，其中6億噸左右需要進(jìn)口，是世界上最大的石油消費(fèi)市場(chǎng)。鑒于此，本報(bào)告將把研究重點(diǎn)放在美國(guó)石油庫存與WTI原油期價(jià)走勢(shì)上。若能把握庫存的變動(dòng)趨勢(shì)，可以說在很大程度上相當(dāng)于掌握了油價(jià)的走勢(shì)。
美國(guó)能源資料協(xié)會(huì)(EIA)定期在格林威治時(shí)間每周三14:30公布一周庫存數(shù)據(jù)。公布的數(shù)據(jù)包括截至上周為止美國(guó)原油和各油品庫存的變化，以及該統(tǒng)計(jì)周期內(nèi)的油品進(jìn)出口和煉廠開工情況等。這些數(shù)據(jù)的公布不但會(huì)直接影響到油價(jià)的走勢(shì)，我們還可以通過簡(jiǎn)單的統(tǒng)計(jì)分析從這些抽象的數(shù)字中窺探出近期各油品供需狀況、市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)、甚至美國(guó)對(duì)油價(jià)的政策性導(dǎo)向等等。而這些變化的趨勢(shì)和導(dǎo)向或?qū)⒊蔀橛绊懳磥碛蛢r(jià)的關(guān)鍵性因素。本報(bào)告將著重對(duì)此進(jìn)行解讀、分析，希望能夠在廣大投資者進(jìn)行投資決策的過程中起到有意義的參考作用。
原油止跌反彈 多空交織有望演繹振蕩行情
本周NYMEX原油期貨價(jià)格止跌啟穩(wěn)，略有回升。稍早時(shí)候由于市場(chǎng)預(yù)計(jì)熱帶風(fēng)暴Fay將在弗羅里達(dá)西南海岸登陸，遠(yuǎn)離墨西哥灣的產(chǎn)油區(qū)。市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)重新回到美國(guó)原油需求下降上。因近期權(quán)威機(jī)構(gòu)報(bào)告仍顯示需求增速下滑，而美元保持堅(jiān)挺，所以令油價(jià)進(jìn)一步走弱。不過，經(jīng)過市場(chǎng)連續(xù)的下跌后，利空因素已經(jīng)得到較為充分的釋放，跌幅有明顯減緩跡象。之后美元在美國(guó)疲弱的房地產(chǎn)數(shù)據(jù)以及高于預(yù)期的PPI等數(shù)據(jù)壓制下，出現(xiàn)回調(diào)走勢(shì)，資金再次買入商品，幾乎所有商品都出現(xiàn)了反彈走勢(shì)。但漲幅仍受到需求疲軟的壓制。萬事達(dá)咨詢公司公布的一則報(bào)告顯示，根據(jù)對(duì)服務(wù)站的調(diào)查，上周美國(guó)零售汽油需求較上周幾無變化，但較去年同期水準(zhǔn)每日大幅減少799,000桶或7.8%。之后，EIA公布的最新庫存數(shù)據(jù)顯示，原油庫存大增，汽油庫存大減。加之美元進(jìn)一步回落，使得油價(jià)出現(xiàn)大幅反彈。截至8月21日，NYMEX9月原油期貨結(jié)算價(jià)收高5.62美元，或4.86%，至每桶121.18美元。
據(jù)美國(guó)能源資料協(xié)會(huì)（EIA）石油統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至8月15日當(dāng)周，美國(guó)商業(yè)原油庫大增939萬桶，總量至3.059億桶，大大超出之前增加80萬桶的預(yù)期。最近5周平均顯示該庫存出現(xiàn)增加狀態(tài)。目前水平較去年同期低3118萬桶或9.2％；同時(shí)低于近5年同期水平652萬桶或2.1％。當(dāng)周原油日進(jìn)口量大增134萬桶，至1099萬桶。同時(shí)原油與石油產(chǎn)品日凈進(jìn)口量亦大幅回升166萬桶至1242萬桶。另外，當(dāng)周煉廠產(chǎn)能利用率繼續(xù)下滑0.2個(gè)百分點(diǎn)至85.7％，遠(yuǎn)低于近5年同期平均值7.8％。由于煉廠產(chǎn)能利用率近期始終維持于低水平，所以令原油消耗減少；同時(shí)，進(jìn)口量的大幅增加進(jìn)一步充實(shí)了原油庫存。所以兩方面因素令當(dāng)周原油庫存大增，增幅為2001年3月23日來增幅最大的一周。
美國(guó)戰(zhàn)略儲(chǔ)備石油儲(chǔ)備庫存（SPR）當(dāng)周微降0.1萬桶至7.072億桶。近期該庫存補(bǔ)充速度出現(xiàn)增加的趨勢(shì)。另外，汽油庫存當(dāng)周大幅減少620萬桶，總量至1.966億桶。遠(yuǎn)超出之前下降270萬桶的市場(chǎng)預(yù)期。目前該庫存已連續(xù)4周大幅下滑，總量減少2047萬桶。庫存水平僅水平高于去年同期39萬桶或0.2％；并已低于近5年同期均值328萬桶或1.6％。在汽油進(jìn)口保持穩(wěn)定的情況下，由于煉廠過低的開工率，導(dǎo)致了成品油的產(chǎn)出量受到影響。且市場(chǎng)仍未走出需求低迷的陰影。
此外，當(dāng)周取暖油庫存增50萬桶，總量至3513萬桶。近16周內(nèi)只有1周微幅下滑，較當(dāng)時(shí)總量增加了1353萬桶，幅度超過60％。目前水平較去年同期相比低373萬桶或9.6％，且低于近5年同期水平1453萬桶或29.3％，仍處于近年同期最低水平。同時(shí)，餾分油庫存當(dāng)周意外下降176萬桶至1.321億桶。與之前分析師預(yù)估增加50萬桶的預(yù)期基本相符。雖然該庫存之前一周出現(xiàn)下滑，但近期總體仍呈增加態(tài)勢(shì)。目前水平高于去年同期304萬桶或2.4％，高出近5年同期平均水平353萬桶或2.7％。
目前來看，美國(guó)煉廠的情況仍然沒有改觀。由于煉廠利潤(rùn)率低迷，所以當(dāng)前觸及夏季歷史最低水準(zhǔn)的美國(guó)煉油廠開工率可能在后期還會(huì)再創(chuàng)新低。煉油廠將關(guān)閉更多裝置進(jìn)行檢修，以令利潤(rùn)低迷帶來的損失最小化。這樣一來，將令市場(chǎng)的成品油供應(yīng)繼續(xù)下降，從而使庫存減少。不過當(dāng)周原油進(jìn)口量大增，若能保持這一態(tài)勢(shì)，則原油庫存將維持較大增幅，從而消減因成品油尤其是汽油庫存下降而給市場(chǎng)帶來的利多支撐。
之前美元持續(xù)的大幅反彈，成為壓低油價(jià)的主要能量來源。而本周美元出現(xiàn)了回調(diào)走勢(shì)，又成為支撐油價(jià)止跌反彈的源動(dòng)力。在美國(guó)疲弱的房地產(chǎn)數(shù)據(jù)以及高于預(yù)期的PPI等數(shù)據(jù)壓制下，美元終現(xiàn)回調(diào)。由于之前美元連續(xù)反彈了較長(zhǎng)時(shí)間，所以這次回調(diào)釋放了多頭壓抑已久的熱情，提震商品市場(chǎng)的力量超過了其應(yīng)有的幅度。資金再次買入商品，幾乎所有商品都出現(xiàn)了反彈走勢(shì)。但原油漲幅仍受到需求疲軟的壓制。萬事達(dá)咨詢公司近期公布的一則報(bào)告顯示，根據(jù)對(duì)服務(wù)站的調(diào)查，上周美國(guó)零售汽油需求較上周幾無變化，但較去年同期水準(zhǔn)每日大幅減少79.9萬桶或7.8%。
后市來看，雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍舊疲弱，但歐洲以及其他經(jīng)濟(jì)體亦受到?jīng)_擊，甚至情況較美國(guó)更為不樂觀。且歐洲面臨降息以刺激經(jīng)濟(jì)的選擇，而美國(guó)近期抑制通脹的要求似乎越來越濃，且基本沒有進(jìn)一步降息的空間。所以，雖然美元經(jīng)過連續(xù)大幅上漲后出現(xiàn)了回調(diào)。但以上因素料將會(huì)限制美元回調(diào)的空間，從而繼續(xù)對(duì)原油以及商品價(jià)格形成壓制。
地緣政治方面近期出現(xiàn)新的情況。俄羅斯發(fā)表強(qiáng)硬聲明，回應(yīng)美國(guó)和波蘭達(dá)成協(xié)議，將美國(guó)的導(dǎo)彈防御系統(tǒng)擴(kuò)大到波蘭領(lǐng)土上。而熱帶風(fēng)暴Fay可能重回墨西哥灣的憂慮亦對(duì)市場(chǎng)形成一定支撐。此外，隨著近期油價(jià)的大幅回落，歐佩克組織內(nèi)部出現(xiàn)了建議消減近期沙特增加的產(chǎn)量以穩(wěn)定油價(jià)的呼聲。所以經(jīng)過前期的快速下跌，油價(jià)已將近期利空因素吸收的較為充分，在110美元附近形成了較強(qiáng)的支撐。
另據(jù)CFTC統(tǒng)計(jì)，截至8月12日的數(shù)據(jù)顯示，非商業(yè)投機(jī)頭寸在NYMEX原油期貨上的凈頭寸已經(jīng)連續(xù)4周呈凈空狀態(tài)。當(dāng)周凈空再增3580手，至9130手。這樣將繼續(xù)消減市場(chǎng)的反彈力度。而最新中國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)7月進(jìn)口原油1379萬噸，同比下滑7.02%。雖然其中有受奧運(yùn)影響的因素存在，但短期內(nèi)將加重市場(chǎng)本已存在的需求憂慮。
綜合以上情況來看，可以說當(dāng)前市場(chǎng)多空參半。原油價(jià)格前期已經(jīng)歷了連續(xù)大幅的下跌，將利空因素吸收的較為充分。而此時(shí)市場(chǎng)亦出現(xiàn)了利多支撐，比如庫存、地緣政治和歐佩克政策趨向等。但美元回調(diào)空間料將有限，勢(shì)必會(huì)壓制商品反彈的空間。所以預(yù)計(jì)近期油價(jià)在回落至110美元重要支撐位后，在多空因素雙方此消彼漲的作用下，油價(jià)會(huì)呈現(xiàn)出振蕩盤整的走勢(shì)，以等待進(jìn)一步的指引。目前NYMEX 10月合約期價(jià)支撐在110美元附近，上方阻力在122美元和128美元一線。
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