摩根大通秘密會(huì)議：股市不存在廣泛泡沫 能源、金融將開啟新一輪反彈 散戶力量成焦點(diǎn)

　　周三（2月24日），據(jù)Zerohedge報(bào)道，摩根大通召開了“關(guān)于潛在資產(chǎn)泡沫”的電話會(huì)，會(huì)議內(nèi)容包括賣方摩根大通研究部門的人員，包括該行全球股票和信貸研究部門的負(fù)責(zé)人、頂級量化投資者等等。高盛主要強(qiáng)調(diào)了十點(diǎn)：
　　
　　1.我們沒有看到廣泛的股市泡沫，而是看到了市場中某些正經(jīng)歷高速增長的領(lǐng)域，如電動(dòng)汽車和可再生能源。盡管有很多關(guān)于泡沫的討論，但在廣泛的股票市場上很難看到一個(gè)泡沫，雖然依然有大量的刺激措施和預(yù)期的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，但一個(gè)主導(dǎo)群體（FANG）實(shí)際上已經(jīng)6個(gè)月沒有變化了。金融類股幾乎沒有收復(fù)2020年的失地，能源類股盡管出現(xiàn)了大宗商品牛市，但仍較去年下跌了25%。我們確實(shí)看到一些相對封閉的細(xì)分市場似乎處于泡沫之中，涉及電動(dòng)汽車(EV)、可再生能源和創(chuàng)新類股。這些行業(yè)僅占市場的一小部分（例如，電動(dòng)汽車僅占標(biāo)普500指數(shù)的2％），但我們確實(shí)看到了價(jià)格便宜的細(xì)分市場，例如能源，估值仍然嚴(yán)重偏低。我們認(rèn)為，這只是市場反彈的第一局，進(jìn)入周期性的循環(huán)可能會(huì)在明年結(jié)束。周期性股票的廣泛波動(dòng)導(dǎo)致了盤中波動(dòng)率的增加。如果我們想徹底尋找泡沫，還有一種資產(chǎn)目前也處于泡沫之中，那就是VIX指數(shù)。VIX指數(shù)現(xiàn)在與標(biāo)的短期標(biāo)普500指數(shù)實(shí)現(xiàn)的波動(dòng)率無關(guān)，這表明投資者的恐懼和需求形成了泡沫，他們希望對沖或從假想的市場拋售中獲利。鑒于VIX相對于實(shí)際股票波動(dòng)率的溢價(jià)接近歷史最高水平(大約比“公允價(jià)值”高出400-500%)，我們認(rèn)為賣出“VIX泡沫”代表著一個(gè)很好的市場機(jī)會(huì)。
　　
　　2.我們對標(biāo)普500指數(shù)的前景仍持建設(shè)性和樂觀態(tài)度，強(qiáng)勁的輪調(diào)和從增長到價(jià)值的超常表現(xiàn)應(yīng)會(huì)持續(xù)，并考慮到客戶的倉位。盡管過去幾周，通貨再膨脹的話題一直是多數(shù)客戶最關(guān)心的話題，但我們看到投資者開始通過減少對倍數(shù)高和動(dòng)量大的股票的敞口，為更高的利率倉位。不過，我們對市場前景仍持積極和建設(shè)性態(tài)度。我們對收益率的正上升和負(fù)上升進(jìn)行了區(qū)分，并保持建設(shè)性。隨著新冠肺炎復(fù)蘇步入正軌，我們將繼續(xù)提供財(cái)政和貨幣支持，新的刺激法案和可能的基礎(chǔ)設(shè)施法案即將出臺(tái)，而股票頭寸仍處于低位。對沖基金對郵輪、運(yùn)輸、賭場和酒店等重新開業(yè)的興趣濃厚，對金融和能源行業(yè)的興趣也日益濃厚。
　　
　　3.全球股票總敞口強(qiáng)勁反彈，一個(gè)月以來上漲約11%，今年以來上漲9%。短期伽瑪倉位有所增加，但隨著散戶活動(dòng)的增加，我們認(rèn)為這是一種長期現(xiàn)象。
　　
　　4.美國散戶投資者的整體資金流勢頭值得密切關(guān)注，因?yàn)樯�戶資金流似乎是去年11月以來風(fēng)險(xiǎn)市場上漲的推動(dòng)力量。然而，跟蹤流量數(shù)據(jù)仍然很困難。要在高頻率上追蹤散戶投資者進(jìn)入股市的流動(dòng)情況是困難的，因?yàn)樯�戶投資者的這種沖動(dòng)不是通過股票基金產(chǎn)生的，而是通過購買個(gè)別股票或單個(gè)名稱的看漲期權(quán)產(chǎn)生的。過去一年，美國散戶投資者的投資偏好發(fā)生了變化，他們將股票購買從股票基金轉(zhuǎn)向了個(gè)人股票或個(gè)人股票的看漲期權(quán)。在1月最后一周升至紀(jì)錄高位后，這個(gè)看漲期權(quán)購買指標(biāo)似乎已經(jīng)穩(wěn)定在接近紀(jì)錄高位的水平，我們還沒有看到這個(gè)期權(quán)流量指標(biāo)出現(xiàn)任何實(shí)質(zhì)性放緩的跡象。
　　
　　5.我們沒有看到信貸市場出現(xiàn)泡沫，但看到信貸息差有能力從當(dāng)前水平收窄。信貸息差可能會(huì)超出我們的年底目標(biāo)，回到2018年上半年的水平。特別是，美國高評級債券的息差可能會(huì)縮得更緊，因?yàn)槟壳暗南⒉钤?0年期息差的10%以內(nèi)。在基本情況下，我們計(jì)算對評級敏感的投資者的利差下限為79個(gè)基點(diǎn)，而對非評級敏感的投資者的利差下限為31個(gè)基點(diǎn)。
　　
　　6.在信貸方面，我們通過買入來鎖定(或?qū)�沖)有序與無序的通貨再膨脹，以利用低波動(dòng)性。從市場結(jié)果的角度來看，我們認(rèn)為區(qū)分有序和無序的通貨再膨脹動(dòng)態(tài)是很重要的。我們認(rèn)為，區(qū)分這兩種結(jié)果自然會(huì)導(dǎo)致衍生策略，如“扼殺”策略，其動(dòng)機(jī)是捕捉或?qū)�沖尾部結(jié)果。
　　
　　7.對于過熱的經(jīng)濟(jì)，最好的對沖應(yīng)該考慮在高通脹體制下的歷史表現(xiàn)加上當(dāng)前的估值和利差。按照這些標(biāo)準(zhǔn)，表現(xiàn)最好的是大宗商品指數(shù)、石油、農(nóng)業(yè)、能源股票和新興市場大宗商品外匯;最差的是*金屬、黃金和G10大宗商品外匯;介于兩者之間的是TIPS和礦業(yè)股票。
　　
　　8.隨著特斯拉，紐約梅隆，萬事達(dá)卡和貝寶宣布的措施表明接受度和采用率不斷提高，比特幣的市值自年底以來上漲了7,000億美元，2020年9月，110億美元的機(jī)構(gòu)資金流向后方，僅占市值的1.5％。當(dāng)前的價(jià)格遠(yuǎn)高于我們根據(jù)采礦成本和黃金的風(fēng)險(xiǎn)資本等價(jià)得出的最新公允價(jià)值估計(jì)。
　　
　　9.在當(dāng)前的環(huán)境下，比特幣作為對沖工具沒有任何價(jià)值，因?yàn)楸槐忍貛盼�引的投資者通常是股票市場上被單一名字股票吸引的同一類型的投資者。比特幣的主流化提高了它與股票的相關(guān)性。由于比特幣和單名股票的持有者在宏觀沖擊(如利率)時(shí)具有相同的風(fēng)險(xiǎn)偏好，因此這兩種資產(chǎn)存在同時(shí)去杠桿化的風(fēng)險(xiǎn)。
　　
　　10.比特幣與股票之間的相關(guān)性在過去一年里顯著上升，而且看起來可能會(huì)持續(xù)下去。在一個(gè)多資產(chǎn)組合中，投資者可能會(huì)將最多1%的資產(chǎn)配置加到加密貨幣上，以實(shí)現(xiàn)投資組合的總體風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整回報(bào)率的任何效率增益。然而，加密貨幣是投資工具，而不是為貨幣融資，所以當(dāng)尋求用一種貨幣對沖宏觀事件時(shí)，我們建議通過融資貨幣如日元或美元來對沖。如果想要對沖疲軟的增長，那么投資者應(yīng)該考慮購買30年期美國國債或美元，而不是新興市場貨幣。為了對沖通脹，可以考慮投資大宗商品。