歐洲著力方向存偏差 歐版QE不對癥

　　“市場或許應該逐漸降低對歐洲經濟及歐央行的短期期待，而是放眼長期。”這是法國外貿銀行首席經濟學家帕特里克·阿特斯(Patrick Artus)近日在接受《第一財經日報》記者專訪時傳遞的信息。
　　
　　“歐洲缺乏的是信貸需求，而且歐洲財富效應較美國、日本、英國都更差，類似美國執(zhí)行的放量寬松不會起到明顯效果，歐洲應該著力的方向是財政約束以及基于長遠發(fā)展的共同投資，而非短期的貨幣政策效應�！卑⑻厮箤Ρ緢笥浾弑硎尽�
　　
　　歐版QE：不對癥的藥方
　　
　　為應對歐元區(qū)持續(xù)的低通脹和疲軟的經濟復蘇，歐央行已經破紀錄地將基準利率降到零以下，而且已經啟動了證券化資產支持證券(ABS)的購買。本質上，歐央行這些舉措與美聯(lián)儲、日本央行或者英國央行并無二樣，同樣都是向市場注入流動性，以期啟動經濟。
　　
　　但阿特斯在接受本報記者采訪時則表示，歐洲經濟復蘇問題并不能通過美式寬松實現(xiàn)，貨幣政策的可操作空間非常有限，歐洲經濟的復蘇根源應該著眼于財政政策和歐元區(qū)范圍內的共同長期投資，尤其是在新能源領域的戰(zhàn)略性投資。
　　
　　“歐洲經濟復蘇的一個重大問題是信貸需求不足，這是歐洲經濟結構所致，包括工業(yè)投資不足、人口老齡化等問題，這并不能通過簡單地向市場注入流動性來改變；另外，美國、日本和英國寬松政策能夠迅速見效的一個重要原因在于寬松帶來的財富效應，而財富效應在歐洲并不明顯，而且整個歐洲各個部門從企業(yè)到普通民眾都正在去杠桿�！卑⑻厮箤Ρ緢笥浾弑硎�。
　　
　　“歐洲的養(yǎng)老基金是不能入市的，這里的房地產市場投資性質也不強，因此財富效應對普通消費者而言幾乎是沒有的�！卑⑻厮惯M一步解釋。
　　
　　以英國為例，從數(shù)據(jù)來看，英國在實行寬松政策以來，經濟數(shù)據(jù)向好，不管是GDP增速還是就業(yè)情況都明顯好過歐元區(qū)，英國央行行長卡尼已經多次暗示將會收緊貨幣政策，但到目前為止尚未實行。
　　
　　“英國的經濟變化僅僅是建筑業(yè)的泡沫增加�！卑⑻厮癸@然并不看好英式復蘇，他分析稱，“英國的復蘇依賴于房產價值的回升，和日本相似，經濟復蘇只是因為財富的增長，而不是真正的經濟復蘇，可持續(xù)性較差，英國經濟中增長的只有建筑業(yè)和房地產行業(yè)，產業(yè)空心化正在加強，制造業(yè)在英國并沒有復蘇；其就業(yè)率的持續(xù)上升部分原因是自我就業(yè)率的上漲，但60%的人群沒有收入�！�
　　
　　阿特斯認為：“要獲得長期的經濟發(fā)展，歐洲未來將繼續(xù)緊縮財政，讓勞動市場更加自由化，減少稅收，經濟真正啟動需要較長的時間，而且歐元區(qū)經濟體各國的情況也比較多樣化，需要區(qū)別對待�！�
　　
　　“德國在完全就業(yè)的情況下，并不需要刺激；法國、意大利、西班牙需要變革，從國內來看需要耐心，政策不可能一蹴而就，而且需要整個歐洲的配合增加相應的投資，尤其是在新能源領域的長期投資，需要歐盟層面來協(xié)調。”相比歐央行的貨幣政策而言，阿特斯更加看重歐盟的財稅、勞動力市場改革以及長期的共同投資。
　　
　　美國經濟強勢復蘇
　　
　　在阿特斯看來，盡管美國當前經濟運行中同樣面臨著一些不確定性，主要是中產階級財富縮水、貧富差距越來越大帶來的經濟運行波動，但總體而言，美國面臨的經濟發(fā)展機遇令其他國家艷羨。
　　
　　美國政府自危機以來倡導制造業(yè)回歸，阿特斯認為，美國有著得天獨厚的條件為其提供了避免歐洲產業(yè)空心化的條件：美國有豐富的頁巖氣儲備，根據(jù)測算，在工業(yè)中，油氣資源的效率是傳統(tǒng)煤炭的6倍，現(xiàn)在歐洲和中國使用的仍然是煤炭為主，這就在國際市場上給美國制造業(yè)很大的競爭優(yōu)勢；另外，美國勞動力市場比歐洲靈活得多，而且美國并不存在中國和歐洲面臨的人口老齡化壓力。
　　
　　阿特斯日前在美國南部做過一個調查，其結果顯示，美國南部的加工制造業(yè)成本每單位人力成本甚至比中國更低，加之燃氣使用成本較低的情況，會有更多的企業(yè)重新回到美國。
　　
　　另外，美國還在繼續(xù)享受著國際的廉價融資成本。
　　
　　盡管美聯(lián)儲明年升息的消息確定無疑，理論上而言，美元債券市場首次影響成本將上行。
　　
　　但鑒于美元資產避險資產性質、國際范圍內的流動性泛濫，美元債券仍然處于低位。