美國貨幣政策正常化漸行漸近 中國應(yīng)做好準備

　　美國勞工部數(shù)據(jù)顯示，3月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加19.2萬人，前兩個月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)合計向上修正3.7萬人，結(jié)合3月制造業(yè)PMI升至53.7%等，反映美國經(jīng)濟內(nèi)生增長動力出現(xiàn)進一步強化趨勢，使市場倍加關(guān)注美聯(lián)儲貨幣政策走勢。
　　
　　目前市場對美聯(lián)儲何時加息存在分歧：美聯(lián)儲官員布拉德和洛克哈特相繼暗示FOMC可能在明年初加息，而由于新增就業(yè)人數(shù)落后于成年工作年齡人口增速，臨時崗位創(chuàng)紀錄地占私人部門就業(yè)總崗位的2.4%等，高盛（156.56, -2.00, -1.26%）最新預(yù)計2016年才會開始加息。
　　
　　其實，無需過度較真于美國就業(yè)市場的不溫不火。其一，鑒于3月美國出現(xiàn)異常寒冷和多暴風(fēng)雨等影響企業(yè)經(jīng)營活動，又有50多萬人新加入勞動力人口，加之家庭調(diào)查顯示美國就業(yè)人數(shù)增加47.6萬人等，這凸顯美國經(jīng)濟的強韌。
　　
　　其二，目前美國就業(yè)市場實際已走出了經(jīng)濟衰退性失業(yè)格局，而體現(xiàn)為摩擦和結(jié)構(gòu)性失業(yè)。3月勞動力參與率為63.2%，高于前兩個月的63.0%，反映更多人加入勞動力就業(yè)大軍，且勞工部細分數(shù)據(jù)顯示，勞動周轉(zhuǎn)率趨向活躍，許多2月退出勞動力隊伍的人3月又回來并找到了工作，預(yù)示勞動者對就業(yè)前景趨向樂觀。同時，盡管目前失業(yè)人數(shù)為1048.6萬人，但美國市場職位空缺增長400萬個，反映就業(yè)市場以摩擦和結(jié)構(gòu)性失業(yè)為主，即衰退后的經(jīng)濟增長，就業(yè)市場的調(diào)整要滯后于其他市場。
　　
　　其三，目前美國私人部門的加杠桿呈邊際遞增態(tài)勢。3月制造業(yè)PMI升至53.7，其中新訂單指數(shù)達55.1，高于2月的54.5，生產(chǎn)指數(shù)從2月的48.2大幅回升至55.9，且制造業(yè)PMI自2011年下半年以來一直處于擴展狀態(tài)；同時，美國私人部門目前持有至少2.8萬億美元現(xiàn)金，且標普統(tǒng)計顯示，投資者日益鐘情增加資本支出的企業(yè)，預(yù)示今年私人部門資本投資和收購活動將更活躍。同時，美國經(jīng)濟活動成本與新興經(jīng)濟體的差距在縮小，目前美國綜合商務(wù)成本下降，甚至低于中國，美國企業(yè)本地投資的優(yōu)勢愈發(fā)凸顯，隨著3D打印、數(shù)字技術(shù)、記憶金屬技術(shù)等的發(fā)展，目前美國工業(yè)再造不是單純的進口替代，而是旨在布局滿足消費市場日益?zhèn)�性化、定制化和小眾化的訴求，這使美國再工業(yè)化表現(xiàn)出的進口替代將更富沖擊力，而這將使美國與新興經(jīng)濟體的經(jīng)濟走勢持續(xù)分化，國際資金進一步流向美國，使美國經(jīng)濟出現(xiàn)自我加強態(tài)勢。
　　
　　當(dāng)然，如果說美國經(jīng)濟內(nèi)生增長表現(xiàn)出日益確定的擴張態(tài)勢，那么目前影響美國經(jīng)濟走勢的最大不確定性是美聯(lián)儲的貨幣政策。其實，非常規(guī)貨幣政策體現(xiàn)的是美聯(lián)儲的守夜人作用，不能直接促進就業(yè)和經(jīng)濟增長，金融機構(gòu)通過QE派生的流動性最終多以在美聯(lián)儲的超額準備金回流，反映美聯(lián)儲的放水本身不會帶來市場的信用創(chuàng)造。
　　
　　相反，寬松貨幣政策如同人為的市場噪音，壓低市場利率中樞，干擾金融市場資源配置和風(fēng)險定價，使私人部門很難對風(fēng)險資產(chǎn)進行風(fēng)險識別和有效定價，影響了私人部門的資本投資和并購活動。因為低利率等政策為大量低效項目營造可存活環(huán)境，使低效項目具有與高成長創(chuàng)新企業(yè)爭奪經(jīng)濟社會資源空間，增加市場甄別優(yōu)劣的難度，而難以有效鎖定風(fēng)險。同時，隨著QE在今年三季度完全退出，聯(lián)邦利率等勢必逐漸陡峭化，因此美聯(lián)儲結(jié)束QE與利率政策回歸正常所間隔的時間太長是不可想象的。
　　
　　故，若接下來美國經(jīng)濟增長不溫不火，抑或新興經(jīng)濟體出現(xiàn)巨大不確定性，那么美聯(lián)儲會暫時放緩QE步伐，以應(yīng)對新風(fēng)險，進而可能使加息會推遲至明年下半年；若新興經(jīng)濟體不會出現(xiàn)斷崖式?jīng)_擊，新技術(shù)變革和工業(yè)再造等推動美國私人部門加大資本投資和收購活動，那么隨著QE退出，美聯(lián)儲不排除在今年末啟動加息，推動利率政策回歸，并預(yù)計2016年聯(lián)邦基金利率站在4%左右。為此，不管何種情況，中國都需未雨綢繆地做好應(yīng)對準備。