人民幣國際化需加建資本市場防火墻

　　最近一段時間，有關人民幣國際化的呼聲越來越大。而有關人民幣應不應該加快國際化，及人民幣國際化應該注意什么的辯論反倒少了些。
　　
　　其實，人民幣在中國的周邊地區(qū)已經(jīng)被廣泛使用，一些國家的中央銀行已經(jīng)開始儲備少量的中國國庫券，某些外國企業(yè)向中國出口時也接受人民幣作為結(jié)算貨幣……可以說，人民幣的國際化是個不爭的事實。無論中國采不采取措施促進這一過程，人民幣國際化的趨勢似乎都無法阻擋。
　　
　　然而，當國際輿論熱議人民幣國際化時，它們指的并不是這種事實，而是對人民幣作為國際貨幣的未來評估。有人認為，人民幣很快會成為與美元、歐元并駕齊驅(qū)的重要貨幣；還有人甚至認為，人民幣會代替美元，成為國際體系中的“霸權貨幣”。若如此，人民幣還有一個重大的坎要邁，那就是資本賬戶的開放。只有當中國的資本市場完全對外開放，任何人可以隨意用人民幣買賣市場上的有價證券，可以隨意拿人民幣兌換各種貨幣時，人們才會愿意大量儲備人民幣。全面開放資本賬戶，中國還應做什么準備嗎？
　　
　　一、進一步深化匯率改革。很長時間以來，人民幣的匯率一直與美元掛鉤。后來，改為有管理的浮動匯率后，也一直與美元保持著比較穩(wěn)定的匯率關系。這種匯率制度之所以可行，還是因為中國保持著對資本賬戶的管制，不允許外部資本大出大進。資本賬戶開放后，為了應付經(jīng)濟周期的波動，保持獨立的貨幣政策仍非常重要。在資本自由流動、自主貨幣政策(利率)和固定匯率這個三角關系之間只能選擇其二，不可能三項全選，所以人民幣必須放棄基本固定匯率，而采用浮動匯率。
　　
　　人民幣采用浮動匯率后，會引起中國經(jīng)濟各部門利益的重新分配。匯率比較固定時，制造業(yè)部門不需要考慮匯率風險，甚至微薄的利潤也可以給企業(yè)帶來收益。匯率浮動后，表面上很高利潤的生意也可能成為賠錢的買賣，因為到付賬時如果匯率大變，那些利潤根本無法彌補匯率的損失。為了對沖匯率風險，制造業(yè)企業(yè)不得不求助于金融企業(yè)，而金融企業(yè)則找到了新的賺錢機會。如果說中國做事都講究漸進，要“摸著石頭過河”，那么在全面開放資本管制之前，擴大人民幣匯率的浮動區(qū)間，讓匯率逐漸浮動起來，恐怕是現(xiàn)在就該考慮的問題。
　　
　　二、必須找到新的預防資產(chǎn)泡沫的辦法。上世紀90年代，東南亞國家紛紛采用開放政策吸引外資，參與經(jīng)濟全球化。隨后，在國際貨幣基金組織的鼓勵下，它們又開放了資本賬戶，大量外部資本涌入，引起資產(chǎn)泡沫膨脹。最后，金融泡沫破裂導致了1997年嚴重的金融危機。
　　
　　中國的資本市場很不穩(wěn)定，房地產(chǎn)(行情 專區(qū))市場成為風險最小的唯一市場，大家都擠著去投資，明顯存在著很大的泡沫，前些年的刺激經(jīng)濟措施又給這些泡沫加上了些泡騰劑。中國政府發(fā)現(xiàn)后，采取措施遏制投機，房地產(chǎn)市場明顯降溫，防止了系統(tǒng)風險的積累和金融危機的爆發(fā)。然而，開放資本賬戶后，大量的外部資本會流向中國套利，很容易重新推高房地產(chǎn)的泡沫。那時候，外來資本加上本地資本會讓房地產(chǎn)市場一發(fā)不可收拾。我們主要用行政手段壓抑房地產(chǎn)市場上的投機，這些手段還能有效地控制未來可能出現(xiàn)的巨大房地產(chǎn)泡沫嗎？
　　
　　為了應付未來的資產(chǎn)泡沫，是不是該采取疏堵兼用的措施呢？一方面要考慮某些國家已經(jīng)采用過的對短期流入流出的資本征收臨時稅的辦法；另一方面要考慮如何創(chuàng)造出更多的投資機會，企業(yè)債券、基礎設施項目投資的長期債券等比股票風險小一些的有價證券似乎還有更大的發(fā)展余地。
　　
　　三、要防止外匯儲備迅速流失。在東南亞國家開放資本賬戶前，它們中的許多國家都有較高的外匯儲備，因為它們在參與經(jīng)濟全球化的過程中大量出口，換回了許多外匯。然而，資本賬戶的管制解除后，東南亞國家的許多富人可以到處旅游，可以隨意兌換外匯，到外國去大手大腳地購買高檔奢侈品。還有一些企業(yè)跑到海外去籌資，借國內(nèi)外利息不同套利，但到期的債務就需要*換外匯支付。這就造成外匯儲備大量流失。危機爆發(fā)前，一些東南亞國家已經(jīng)出現(xiàn)了經(jīng)常項目逆差，外匯儲備已經(jīng)無法對付大量到期的外債。
　　
　　中國要防止類似的事情發(fā)生。中國的社會分配不均已成大家的共識，而中國的富裕階層既很喜歡發(fā)達國家的那些高檔奢侈品，也有消費能力。讓這一群體敞開口消費，這些絕對比例不高的人群也是一個巨大的數(shù)量，也會讓外匯大量外流。另外，中國的巨額資產(chǎn)擁有者往往有些“原罪”，他們?nèi)圆环判淖约贺敭a(chǎn)的安全，不時地向海外轉(zhuǎn)移著部分資產(chǎn)。如果資本賬戶全面開放，大量的資本外逃會不會發(fā)生？會不會出現(xiàn)外匯的擠兌？其實，現(xiàn)在到海外投資的時機并不好，許多轉(zhuǎn)移出去的資金轉(zhuǎn)了一圈又跑了回來，因為在中國的投資回報率要大大高于在發(fā)達國家投資的回報率。要提高中國制造的質(zhì)量，創(chuàng)造自己的品牌，讓高檔國貨成為新的奢侈品代表，不必讓中國的消費者花費大筆外匯去購買那些外國名牌。
　　
　　綜觀國際貨幣體系中的主導貨幣，美元受美國債務的拖累，信譽在下降，中長期的匯率在下跌；歐元雖然有所好轉(zhuǎn)，但歐洲經(jīng)濟仍面臨著巨大的衰退的威脅，債務仍是中長期威脅歐洲的定時炸彈；日元因日本政府的債務不斷攀升而失去了部分已有的陣地，在國際儲備貨幣中的所占比例不斷下降；其他的“硬通貨”，如英鎊、瑞士法郎等都因本國經(jīng)濟規(guī)模太小而無法在國際貨幣體系中扮演更大的角色。因此，人民幣國際化進程正在加快，國際上對人民幣成為國際儲備貨幣一部分的期待在加大。但是，在實現(xiàn)這一切之前，我們一定要對未來面臨的挑戰(zhàn)有充分的認識，要做好一切預案，甚至要逐漸構(gòu)建中國資本市場新的防火墻，防止倉促上陣，臨陣磨槍。