人民幣難言進入新一輪升值期淺析

　　在前期階段性貶值后，近期人民幣對美元匯率中間價連續(xù)三個交易日走強，即期匯價15日盤中創(chuàng)匯改以來新高。但從中美基本面、資本流動等因素考慮，這種情況并不意味著人民幣新一輪升值開始。
　　
　　近期公布的一系列經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)顯現(xiàn)經(jīng)濟底的信號，對人民幣走勢產(chǎn)生提振：9月社會融資規(guī)模較去年同期大幅增加，顯現(xiàn)出經(jīng)濟增長速度加快先兆；中長期信貸有一定程度增加，表明基建投資正逐步落實；9月出口增長大幅超出市場預期，更是直接刺激人民幣匯價拉升。
　　
　　今年三季度，人民幣匯率較二季度基本呈階段性貶值走勢。進入10月以來，人民幣即期匯價連續(xù)走高，中間價連續(xù)數(shù)日大幅攀升，考慮到美國推出第三輪量化寬松政策（QE3）及美國大選等因素，人民幣不排除短期內(nèi)繼續(xù)走升，但不能據(jù)此斷定進入新一輪升值期。
　　
　　從中期看，中美經(jīng)濟基本面對比仍是決定人民幣匯率走向最重要因素。我國9月出口向好主要是基數(shù)、節(jié)日訂單、政策提振等多重因素所致。但在當前國內(nèi)外經(jīng)濟形勢及貿(mào)易摩擦頻發(fā)背景下，單月出口回升難言外貿(mào)形勢反轉(zhuǎn)。從長期看，在經(jīng)歷十余年高速增長后，我國經(jīng)濟增速潛在中樞下移，投資和儲蓄結(jié)構(gòu)將發(fā)生深刻變化，貿(mào)易順差與GDP之比已下降至2%，由此決定資本流入出現(xiàn)趨勢性放緩，進而對人民幣幣值產(chǎn)生影響。以上基本面因素不支持人民幣重回升值通道。
　　
　　就美國經(jīng)濟而言，數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟持續(xù)溫和復蘇可能性較大。當前美國企業(yè)部門現(xiàn)金流和利潤處于歷史最好水平；樓市近兩個月強勁反彈，顯示樓市這一重要資產(chǎn)部門或已見底；美國上周公布申請失業(yè)金人數(shù)大降，創(chuàng)逾四年半新低。制造業(yè)回流美國、能源獨立戰(zhàn)略開始發(fā)力，也都對其經(jīng)濟復蘇提供良好條件。尤為重要的一點是，美國致力于提升服務業(yè)可貿(mào)易水平的戰(zhàn)略，將在一定程度上降低其經(jīng)濟復蘇進程對弱勢美元依賴。
　　
　　QE3對人民幣升值驅(qū)動力遠不如以往。QE3未公布新一輪量化寬松計劃執(zhí)行區(qū)間和采購總規(guī)模，更像是此前量化寬松政策自然延續(xù)。最新數(shù)據(jù)顯示，在QE推出后至今，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表并未擴張，這意味著QE3推出后美聯(lián)儲并未向市場實質(zhì)性注水。
　　
　　QE3政策宣布后，全球金融市場走勢并未復制前兩次寬松政策。商品、黃金、能源價格上漲與美元貶值并未出現(xiàn)，與之相反，商品、石油獲利回吐，美元指數(shù)未出現(xiàn)快速破位下行，反而在9月14日后出現(xiàn)平穩(wěn)上升態(tài)勢。在經(jīng)歷7月末到9月中旬下跌后，美元在短期內(nèi)似乎已消化QE3影響。通過美元自動貶值實現(xiàn)人民幣被動升值，這一期待在未來實現(xiàn)的可能性在減小。
　　
　　此外，15日我國境內(nèi)美元人民幣一年期掉期升水報1465點，相當于市場認為一年后人民幣對美元將達6.4172元，反映市場不對人民幣抱有中期升值預期。這在一定程度上表明，資金大幅流向我國境內(nèi)動力不足。