人民幣難言進(jìn)入新一輪升值期淺析

　　在前期階段性貶值后，近期人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)連續(xù)三個(gè)交易日走強(qiáng)，即期匯價(jià)15日盤(pán)中創(chuàng)匯改以來(lái)新高。但從中美基本面、資本流動(dòng)等因素考慮，這種情況并不意味著人民幣新一輪升值開(kāi)始。
　　
　　近期公布的一系列經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)顯現(xiàn)經(jīng)濟(jì)底的信號(hào)，對(duì)人民幣走勢(shì)產(chǎn)生提振：9月社會(huì)融資規(guī)模較去年同期大幅增加，顯現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度加快先兆；中長(zhǎng)期信貸有一定程度增加，表明基建投資正逐步落實(shí)；9月出口增長(zhǎng)大幅超出市場(chǎng)預(yù)期，更是直接刺激人民幣匯價(jià)拉升。
　　
　　今年三季度，人民幣匯率較二季度基本呈階段性貶值走勢(shì)。進(jìn)入10月以來(lái)，人民幣即期匯價(jià)連續(xù)走高，中間價(jià)連續(xù)數(shù)日大幅攀升，考慮到美國(guó)推出第三輪量化寬松政策（QE3）及美國(guó)大選等因素，人民幣不排除短期內(nèi)繼續(xù)走升，但不能據(jù)此斷定進(jìn)入新一輪升值期。
　　
　　從中期看，中美經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)比仍是決定人民幣匯率走向最重要因素。我國(guó)9月出口向好主要是基數(shù)、節(jié)日訂單、政策提振等多重因素所致。但在當(dāng)前國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及貿(mào)易摩擦頻發(fā)背景下，單月出口回升難言外貿(mào)形勢(shì)反轉(zhuǎn)。從長(zhǎng)期看，在經(jīng)歷十余年高速增長(zhǎng)后，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速潛在中樞下移，投資和儲(chǔ)蓄結(jié)構(gòu)將發(fā)生深刻變化，貿(mào)易順差與GDP之比已下降至2%，由此決定資本流入出現(xiàn)趨勢(shì)性放緩，進(jìn)而對(duì)人民幣幣值產(chǎn)生影響。以上基本面因素不支持人民幣重回升值通道。
　　
　　就美國(guó)經(jīng)濟(jì)而言，數(shù)據(jù)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)溫和復(fù)蘇可能性較大。當(dāng)前美國(guó)企業(yè)部門(mén)現(xiàn)金流和利潤(rùn)處于歷史最好水平；樓市近兩個(gè)月強(qiáng)勁反彈，顯示樓市這一重要資產(chǎn)部門(mén)或已見(jiàn)底；美國(guó)上周公布申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)大降，創(chuàng)逾四年半新低。制造業(yè)回流美國(guó)、能源獨(dú)立戰(zhàn)略開(kāi)始發(fā)力，也都對(duì)其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供良好條件。尤為重要的一點(diǎn)是，美國(guó)致力于提升服務(wù)業(yè)可貿(mào)易水平的戰(zhàn)略，將在一定程度上降低其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程對(duì)弱勢(shì)美元依賴。
　　
　　QE3對(duì)人民幣升值驅(qū)動(dòng)力遠(yuǎn)不如以往。QE3未公布新一輪量化寬松計(jì)劃執(zhí)行區(qū)間和采購(gòu)總規(guī)模，更像是此前量化寬松政策自然延續(xù)。最新數(shù)據(jù)顯示，在QE推出后至今，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表并未擴(kuò)張，這意味著QE3推出后美聯(lián)儲(chǔ)并未向市場(chǎng)實(shí)質(zhì)性注水。
　　
　　QE3政策宣布后，全球金融市場(chǎng)走勢(shì)并未復(fù)制前兩次寬松政策。商品、黃金、能源價(jià)格上漲與美元貶值并未出現(xiàn)，與之相反，商品、石油獲利回吐，美元指數(shù)未出現(xiàn)快速破位下行，反而在9月14日后出現(xiàn)平穩(wěn)上升態(tài)勢(shì)。在經(jīng)歷7月末到9月中旬下跌后，美元在短期內(nèi)似乎已消化QE3影響。通過(guò)美元自動(dòng)貶值實(shí)現(xiàn)人民幣被動(dòng)升值，這一期待在未來(lái)實(shí)現(xiàn)的可能性在減小。
　　
　　此外，15日我國(guó)境內(nèi)美元人民幣一年期掉期升水報(bào)1465點(diǎn)，相當(dāng)于市場(chǎng)認(rèn)為一年后人民幣對(duì)美元將達(dá)6.4172元，反映市場(chǎng)不對(duì)人民幣抱有中期升值預(yù)期。這在一定程度上表明，資金大幅流向我國(guó)境內(nèi)動(dòng)力不足。