黃金的黃金歲月還能延續(xù)下去嗎

　　最炫目的商品
　　
　　在商品市場(chǎng)的各個(gè)品種中，黃金是最為特殊的，因?yàn)槠涮烊痪褪秦泿�。即便在金本位解體后，這樣的觀點(diǎn)仍然有相當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)。
　　
　　從1999年以來(lái)，黃金價(jià)格開(kāi)始觸底回升，并展開(kāi)了一輪持續(xù)至今的大牛市。國(guó)際金價(jià)由最低的252.9美元/盎司最高上漲至1922.6美元/盎司，漲幅超過(guò)660%。而且這種漲勢(shì)持續(xù)，2001年以來(lái)每年均錄得正收益。上漲幅度最小的為2001年，漲幅1.97%；最大的為2007年，漲幅高達(dá)31.40%。要搞清楚黃金價(jià)格下一步的運(yùn)行趨勢(shì)，自然要對(duì)這12年來(lái)的牛市進(jìn)行一個(gè)梳理。
　　
　　據(jù)證券時(shí)報(bào)報(bào)道，威爾鑫首席分析師楊易君（微博）認(rèn)為，2001年以來(lái)的黃金牛市總體可分為四個(gè)階段：第一個(gè)上升階段是2001年至2004年底。這個(gè)上升階段，金價(jià)從250美元/盎司上漲到了最高的450美元/盎司附近。其特征是：金價(jià)漲勢(shì)持續(xù)時(shí)間相對(duì)較長(zhǎng)，但總體上行步調(diào)緩和。這是一個(gè)黃金由熊轉(zhuǎn)牛的蓄勢(shì)階段，徹底扭轉(zhuǎn)了1980年1月金價(jià)見(jiàn)頂850美元/盎司之后的下跌頹勢(shì)。其中的一個(gè)最重要因素是2001年開(kāi)始美國(guó)進(jìn)入降息周期，開(kāi)啟了美元貶值的歷程。
　　
　　第二個(gè)上升階段是2005年下半年至2006年5月，金價(jià)從410美元/盎司附近上漲至730美元/盎司附近。此上漲過(guò)程時(shí)間相對(duì)較短，但漲勢(shì)凌厲。其主要有兩大刺激因素，一是美元延續(xù)宏觀貶值及全球溫和的通脹環(huán)境，促使金價(jià)對(duì)沖美元貶值、對(duì)沖通脹風(fēng)險(xiǎn)的金融屬性大放異彩；二是當(dāng)時(shí)緊張的地緣政治帶來(lái)的避險(xiǎn)需求。
　　
　　第三個(gè)上升階段即2006年，金價(jià)從730美元/盎司修正至540美元/盎司之后，于2008年上行至1032美元/盎司附近。此過(guò)程刺激因素相對(duì)簡(jiǎn)單，主要是美元的加速貶值，以及伴隨原油價(jià)格的進(jìn)一步瘋狂上漲，全球通脹環(huán)境從溫和轉(zhuǎn)向惡化。
　　
　　第四個(gè)階段是2008年11月至2011年9月，金價(jià)從680美元/盎司附近上行至1920美元/盎司。此過(guò)程中金價(jià)的上升通道流暢。刺激因素是歷經(jīng)2008金融危機(jī)之后，為重振經(jīng)濟(jì)，全球競(jìng)相釋放貨幣。
　　
　　上海旻盛投資總經(jīng)理關(guān)歆則將這輪黃金牛市分為三個(gè)階段。他認(rèn)為，從2001年到2005年是第一階段，黃金的上漲基本是由美元貶值引起的；2005年6月到2008年3月是黃金上漲的第二階段，主要表現(xiàn)是以任何貨幣標(biāo)價(jià)的黃金價(jià)格都大幅上漲，不過(guò)，美元指數(shù)仍然是下跌的，也就是說(shuō)第二階段仍然對(duì)應(yīng)著美元下跌和黃金上漲。但黃金突破1000美元/盎司之后，美元的上漲卻沒(méi)有令黃金的牛市止步。
　　
　　是否高處不勝寒
　　
　　從2010年起，在黃金連續(xù)上漲的第十個(gè)年頭，市場(chǎng)對(duì)于黃金是否存在泡沫，就開(kāi)始爭(zhēng)論不休。當(dāng)年9月，投資大鱷索羅斯就提出了黃金將是“終極泡沫”（ultimate bubble）的觀點(diǎn)。
　　
　　對(duì)于這句話(huà)，市場(chǎng)卻有著截然不同的解釋。一種理解是，黃金已經(jīng)漲了10年，漲幅近3倍，現(xiàn)在的黃金已經(jīng)是一個(gè)大泡沫，一個(gè)即將破滅的泡沫；另一種觀點(diǎn)，則以字面含義來(lái)解釋“終極泡沫”：嚴(yán)重的黃金泡沫將在所有經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域都產(chǎn)生泡沫之后出現(xiàn)。按照第二種說(shuō)法，在黃金這個(gè)最后也是最大的泡沫破滅前，貨幣的泡沫恐怕已經(jīng)提前破滅。
　　
　　楊易君就表示：“近年來(lái)一些所謂的專(zhuān)家總試圖論證黃金的泡沫，這個(gè)觀點(diǎn)讓我有極大的抵觸情緒，甚至有對(duì)其扔磚頭的不紳士沖動(dòng)�！彼�認(rèn)為，在回答或研究這個(gè)問(wèn)題時(shí)，首先應(yīng)該看到全球信用貨幣系統(tǒng)相對(duì)于低迷的宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了多大泡沫！到底是黃金出現(xiàn)了泡沫，還是信用貨幣出現(xiàn)了泡沫
　　
　　不過(guò)，看空者也有一套自己的說(shuō)法，最具代表性的就是經(jīng)濟(jì)差值理論。江海匯鑫期貨分析師王博華認(rèn)為，決定黃金漲跌的根本原因是：美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速與全球經(jīng)濟(jì)增速的差值，如果前者高于后者，差值為正數(shù)，則黃金是下跌的；如果后者高于前者，差值為負(fù)數(shù)，則黃金是上漲的。這一規(guī)律在黃金從1971年至2011年的40年走勢(shì)中得到了較好的驗(yàn)證。不過(guò)，王博華對(duì)于黃金的下跌仍保留了一個(gè)前提條件，即美聯(lián)儲(chǔ)今年不會(huì)推出QE3，如果美聯(lián)儲(chǔ)逆勢(shì)推出QE3，那么黃金還將暴漲。
　　
　　尋找新的推動(dòng)力
　　
　　隨著8月份以來(lái)黃金價(jià)格的不斷走高，黃金的新一輪漲升似乎再度拉開(kāi)序幕。推動(dòng)黃金連續(xù)上漲12年的眾多因素是否仍然生效，我們還能為未來(lái)的牛市找到哪些新的看點(diǎn)呢
　　
　　對(duì)此，楊易君的看法是，黃金延續(xù)宏觀牛市的隱形支撐因素，是新一輪的全球貨幣釋放。他認(rèn)為，當(dāng)全球競(jìng)相超越實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速釋放信用貨幣時(shí)，對(duì)金價(jià)刺激是明顯的。但匯率波動(dòng)還將受到其他因素影響，如果這些影響匯率波動(dòng)的因素對(duì)金市構(gòu)成利好，則與流動(dòng)性趨勢(shì)放寬對(duì)金市形成利好疊加。如果這些因素對(duì)金市形成利空，則將對(duì)沖部分流動(dòng)趨勢(shì)對(duì)金市形成的宏觀利好。但全球流動(dòng)性趨勢(shì)是影響金價(jià)波動(dòng)的核心因素。伴隨美國(guó)QE3的推出，黃金又迎來(lái)了有著核心基本面支撐的牛市大環(huán)境。
　　
　　關(guān)歆則指出，支撐當(dāng)前黃金價(jià)格上漲的因素，主要有四個(gè)方面：第一，全球主要經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)問(wèn)題，導(dǎo)致全球紙幣體系長(zhǎng)期不穩(wěn)定；第二，全球財(cái)政壓力下導(dǎo)致的國(guó)際資本爭(zhēng)奪與地緣政治重組；第三，全球農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)入長(zhǎng)周期價(jià)格拐點(diǎn)；第四，黃金再貨幣化進(jìn)程。
　　
　　他還認(rèn)為，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的彈性比其他國(guó)家還是要好很多，所以美元中長(zhǎng)期還是保持上漲趨勢(shì)。但是與此同時(shí)黃金價(jià)格仍然會(huì)漲，黃金上漲體現(xiàn)了對(duì)美元貨幣的不信任。因?yàn)辄S金是所有貨幣或者資產(chǎn)中最值得信任的，是最佳的避險(xiǎn)資產(chǎn)，這是黃金的價(jià)值。
　　
　　不過(guò)，北京黃金經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究中心專(zhuān)家委員會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)劉山恩則認(rèn)為，雖然寬松政策對(duì)于金價(jià)有一定的刺激作用，但已經(jīng)不可能再出現(xiàn)金價(jià)逆勢(shì)上漲連破紀(jì)錄的情況，“畢竟黃金市場(chǎng)難以承載全球避險(xiǎn)需求，美元在重新調(diào)整的全球貨幣體系中依然強(qiáng)大，金價(jià)也將被抑制�！�
　　
　　黃金牛市的中國(guó)因素
　　
　　去年底，彭博調(diào)查了44名交易員和分析師。結(jié)果顯示，受訪(fǎng)者預(yù)計(jì)2011年黃金價(jià)格漲幅的平均值為40%，有望觸及2140美元。按照這一預(yù)測(cè)，在今年剩下的兩個(gè)半月的時(shí)間內(nèi)，黃金將上漲近390美元，漲幅超過(guò)22%。這對(duì)于多頭來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是一個(gè)極大的鼓舞。
　　
　　從以往規(guī)律來(lái)看，每年10月份后，黃金消費(fèi)都將進(jìn)入高潮。剛剛過(guò)去的國(guó)慶黃金周，來(lái)自北京、重慶的消息都顯示，黃金銷(xiāo)量上漲了三成以上。其中投資金條最受追捧。整個(gè)長(zhǎng)假期間，投資金條百萬(wàn)元以上的消費(fèi)就有好幾筆，有豪客甚至一次就買(mǎi)走了95公斤投資金條，價(jià)值3500萬(wàn)元。北京國(guó)華商場(chǎng)也出現(xiàn)一次性購(gòu)買(mǎi)2萬(wàn)克投資金條的大單，總價(jià)值達(dá)700多萬(wàn)元。在廣州，自9月以來(lái)，商鋪已經(jīng)不銷(xiāo)售現(xiàn)貨黃金，買(mǎi)家均需預(yù)先訂貨，兩周后再取。
　　
　　投資者對(duì)于黃金的熱情，同樣體現(xiàn)在期貨市場(chǎng)上。數(shù)據(jù)顯示，截至10月2日的一周內(nèi)，紐約商品交易所黃金期貨非商品凈多倉(cāng)為208326手，環(huán)比增加4430手，創(chuàng)自去年8月2日以來(lái)最高凈多倉(cāng)水平。而自8月下旬以來(lái)，其非商品凈多倉(cāng)已連續(xù)7周呈環(huán)比增加態(tài)勢(shì)。
　　
　　除了購(gòu)買(mǎi)實(shí)物黃金、銀行的紙黃金，參與黃金期貨及黃金T+D產(chǎn)品外，一個(gè)新的黃金投資工具———黃金ETF也正在緊鑼密鼓地籌劃中。黃金ETF自2003年誕生以來(lái)，已迅速成為全球商品ETF中最大的交易品種。截至2011年末，全球黃金ETF的資產(chǎn)管理規(guī)模已經(jīng)接近1500億美元。即將問(wèn)世的國(guó)內(nèi)首批黃金ETF，將以“實(shí)物黃金”為標(biāo)的，相較其他黃金交易產(chǎn)品，有投資門(mén)檻較低，操作上符合證券投資者交易習(xí)慣、杠桿低、周轉(zhuǎn)率低等特點(diǎn)，投資風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較小。由于交易費(fèi)用低廉，買(mǎi)賣(mài)方便，黃金ETF推出后將成為機(jī)構(gòu)、散戶(hù)追逐的新投資標(biāo)的。
　　
　　對(duì)國(guó)內(nèi)黃金ETF的前景有何看法未來(lái)能否成為一個(gè)主要的黃金投資渠道對(duì)此，楊易君認(rèn)為，在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)不規(guī)范，缺乏明顯盈利模式，及其他有效投資渠道相對(duì)匱乏的背景下，黃金ETF的前景無(wú)疑值得看好。與此同時(shí)，我國(guó)黃金市場(chǎng)發(fā)展歷史不長(zhǎng)，黃金ETF無(wú)疑是一個(gè)非常不錯(cuò)的選擇，這對(duì)國(guó)際黃金市場(chǎng)也將形成正面影響。