人民幣匯改向縱深挺進(jìn)

　　由3‰到5‰再到1%，漸進(jìn)式的舉措反映出人民幣匯率改革在向縱深挺進(jìn)。
 
　　在今年兩會(huì)溫家寶總理答記者問(wèn)時(shí)曾提出“將繼續(xù)加大匯改的力度，特別是較大幅度地實(shí)行雙向的波動(dòng)”，這給社會(huì)各界以遐想。近日央行宣布，自2012年4月16日起，銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度由5‰擴(kuò)大至1%。這是自2007年以來(lái)人民幣匯率波動(dòng)幅度的再度擴(kuò)大。
 
　　匯率波動(dòng)幅度擴(kuò)大好處顯而易見(jiàn)
 
　　總體而言，本次人民幣匯率波動(dòng)幅度擴(kuò)大，既順應(yīng)了市場(chǎng)形勢(shì)發(fā)展要求，又將對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和市場(chǎng)發(fā)展產(chǎn)生積極推動(dòng)作用。
 
　　一是有利于降低資本流入壓力。長(zhǎng)期以來(lái)，由于人民幣匯率波動(dòng)較小且呈單邊升值走勢(shì)，造成國(guó)際資本以各種形式流入我國(guó)，以較低風(fēng)險(xiǎn)獲取較高收益，既加快了熱錢流入，對(duì)金融體系穩(wěn)定造成一定沖擊，又帶來(lái)了人民幣的巨額被動(dòng)投放壓力，增加了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上的流動(dòng)性。關(guān)于國(guó)際資本對(duì)人民幣的升值預(yù)期，也可從香港人民幣債券的發(fā)展得到印證。2009年開(kāi)始，香港人民幣債券在票面利率水平非常低的情況下依然大受追捧，發(fā)行規(guī)模連年翻番，主要原因即在于投資者對(duì)人民幣的升值預(yù)期。此次人民幣匯率波動(dòng)幅度的擴(kuò)大，有利于促進(jìn)人民幣的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，使得人民幣實(shí)際匯率會(huì)以更快的速度趨衡于市場(chǎng)一致預(yù)期水平，進(jìn)而造成投機(jī)資本追求低風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)的可能性下降，境外投機(jī)資本流入動(dòng)能由此減弱。
 
　　二是增強(qiáng)外匯交易市場(chǎng)的活躍度。在人民幣波動(dòng)幅度較小時(shí)，對(duì)國(guó)內(nèi)銀行、企業(yè)、投資者等各類主體而言，外匯交易的獲利空間較窄，其美元的持有和交易動(dòng)機(jī)并不高，交易也不活躍。但本次人民幣兌美元匯率波動(dòng)的擴(kuò)大，提高了這些主體交易獲利的空間，可能會(huì)增加各類主體外匯資產(chǎn)的持有和交易動(dòng)機(jī)，增加各類主體對(duì)外匯類金融產(chǎn)品的需求和交易動(dòng)機(jī)，進(jìn)而提高外匯市場(chǎng)的活躍度。同時(shí)，各類主體持有動(dòng)機(jī)的提高，也可引致外匯儲(chǔ)備由藏匯于國(guó)向藏匯于民的轉(zhuǎn)變，客觀上減輕中央銀行外匯規(guī)模持續(xù)膨脹和外匯儲(chǔ)備管理壓力。
 
　　三是可有效避免市場(chǎng)不必要的恐慌。去年12月份，在人民幣升值預(yù)期弱化、國(guó)際資本做空動(dòng)能顯現(xiàn)的背景下，人民幣即期匯率曾連續(xù)第10個(gè)交易日觸及跌停，在市場(chǎng)上引起了一定恐慌和負(fù)面效應(yīng)。這種情況出現(xiàn)，與人民幣匯率波動(dòng)幅度過(guò)窄不無(wú)關(guān)系。從現(xiàn)階段來(lái)看，在人民幣匯率雙邊波動(dòng)的特征日益突出時(shí)，5‰的波動(dòng)幅度將可能造成人民幣匯率頻繁觸及上下限，雖然波動(dòng)幅度并不大，卻給市場(chǎng)以明顯的傳染效應(yīng)，且也容易為國(guó)際投資資本利用并“推波助瀾”，可能破壞良好的市場(chǎng)秩序。因此，此次波動(dòng)幅度的提高，對(duì)避免人民幣匯率波動(dòng)幅度加大而頻繁觸及上下限的市場(chǎng)恐慌也有積極意義。
 
　　四是可作為人民幣最終走向浮動(dòng)匯率的實(shí)驗(yàn)。一方面，出于防范金融風(fēng)險(xiǎn)的考慮，使得我國(guó)對(duì)人民幣匯率態(tài)度非常慎重；另一方面，人民幣國(guó)際化這一不可阻擋的趨勢(shì)，又要求人民幣匯率形成機(jī)制改革也要穩(wěn)中求進(jìn)，順勢(shì)而為。對(duì)我國(guó)而言，推動(dòng)人民幣國(guó)際化只能是漸進(jìn)式的，基于充分的評(píng)估和判斷。此前，人民幣波動(dòng)幅度無(wú)論是3‰還是5‰，都使得人民幣波幅太低，不能給予我們?cè)?a href=http://2m0wy.cn/rmb/>人民幣自由浮動(dòng)時(shí)可能遭遇壓力的準(zhǔn)確評(píng)估。此次波動(dòng)幅度有所提高，可以為我們進(jìn)一步檢驗(yàn)在匯率波動(dòng)幅度提高到一定程度后，資本流入流出壓力的大小以及對(duì)我國(guó)金融體系的沖擊，進(jìn)而對(duì)人民幣匯改的進(jìn)程提供標(biāo)桿和尺度。
 
　　匯率波動(dòng)幅度擴(kuò)大帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)總體可控
 
　　當(dāng)然，正所謂“拔出蘿卜帶出泥”，人民幣匯率波動(dòng)幅度的擴(kuò)大也不可避免地會(huì)帶來(lái)一些負(fù)面影響甚至是潛在風(fēng)險(xiǎn)。比如，可能帶來(lái)人民幣進(jìn)一步加快升值的風(fēng)險(xiǎn)；帶來(lái)外匯儲(chǔ)備巨額流出的風(fēng)險(xiǎn)；增加外向型企業(yè)的匯率管理的風(fēng)險(xiǎn)，等等。當(dāng)然，總體而言，對(duì)于這些風(fēng)險(xiǎn)我國(guó)完全有能力去有效化解。
 
　　首先，現(xiàn)階段人民幣匯率運(yùn)行已經(jīng)步入均衡區(qū)間，這使得匯率加快上行風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率非常低。一方面，2005年匯改以來(lái)，人民幣對(duì)美元的累計(jì)升值幅度已超過(guò)30%，人民幣偏離內(nèi)在價(jià)值的狀況已大幅糾正。另一方面，從去年年底開(kāi)始，人民幣匯率單邊升值的趨勢(shì)發(fā)生改變，境外投資者對(duì)人民幣看跌預(yù)期增強(qiáng)，雙向波動(dòng)的特征愈加明顯。2012年以來(lái)，人民幣兌美元升值幅度低于0.2%，且在3月份曾多次出現(xiàn)大幅貶值情況。如果在單邊升值預(yù)期下，匯率波動(dòng)幅度擴(kuò)大或?qū)⒃斐缮�值速度加快，但在雙向波動(dòng)日益顯著的背景下，這一風(fēng)險(xiǎn)就變得不足為懼。
 
　　其次，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模龐大且資本項(xiàng)目管理有效，完全有能力應(yīng)對(duì)短期內(nèi)的外匯流出風(fēng)險(xiǎn)。在人民幣匯率波動(dòng)幅度尤其是人民幣貶值幅度增大時(shí)，一個(gè)不可回避的問(wèn)題是外匯大規(guī)模流出的風(fēng)險(xiǎn)。但是，這種風(fēng)險(xiǎn)因一國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的多少而反向變化，即外匯儲(chǔ)備規(guī)模越大，則應(yīng)對(duì)資本流出的能力就愈強(qiáng)。最新數(shù)據(jù)顯示，截至今年3月份，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模超過(guò)3.3萬(wàn)億美元，占全世界比重超過(guò)1/3，遠(yuǎn)高于第二位的日本（1.21萬(wàn)億美元），也遠(yuǎn)高于我國(guó)正常的進(jìn)口需求。而且，現(xiàn)階段我國(guó)資本賬戶并未開(kāi)放，“熱錢”進(jìn)出的監(jiān)測(cè)也較為完善。因此，面對(duì)匯率波動(dòng)加大所引起的資金流出，我們有足夠的能力應(yīng)對(duì)。
 
　　第三，我國(guó)外匯市場(chǎng)的成熟度已較高，能顯著消弭給外向型企業(yè)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。匯率波動(dòng)幅度的擴(kuò)大，最直接的影響在于對(duì)部分進(jìn)出口企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理帶來(lái)挑戰(zhàn)。在今年外貿(mào)形勢(shì)并不樂(lè)觀、出口企業(yè)由于成本上升造成利潤(rùn)顯著收窄的背景下，匯率波動(dòng)幅度加大的確給企業(yè)帶來(lái)一定不利影響，提高了對(duì)企業(yè)匯率管理和套保操作能力的要求。但我們也要看到，在經(jīng)過(guò)多年實(shí)踐后，現(xiàn)階段外向型企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)和能力已有了顯著改善，相關(guān)交易操作也得到頻繁應(yīng)用。而且，從現(xiàn)階段金融市場(chǎng)來(lái)看，隨著市場(chǎng)寬度和廣度的不斷擴(kuò)展，各類避險(xiǎn)工具已日漸豐富，這也為外向型企業(yè)能夠更好地應(yīng)對(duì)匯率變動(dòng)所帶來(lái)的挑戰(zhàn)提供了重要條件。
 
　　多年來(lái)，我國(guó)人民幣匯改進(jìn)程穩(wěn)扎穩(wěn)打，漸次推進(jìn)，本次匯率波幅擴(kuò)大后，后續(xù)步驟必然還會(huì)擇機(jī)推出。如果我們將整個(gè)匯改進(jìn)程看作是在一點(diǎn)點(diǎn)地“拔蘿卜”，蘿卜誘人、為我所欲，但在這過(guò)程中也要及時(shí)“洗掉泥”，防范可能帶來(lái)的各類風(fēng)險(xiǎn)。正可謂“拔出蘿卜洗掉泥”，如是，則我國(guó)人民幣匯改進(jìn)程將乘風(fēng)破浪，闊步前行。