人民幣“七連跌”難撼升值趨勢

　　從11月30日至12月8日，人民幣兌美元即期匯率連續(xù)七個交易日盤中觸及交易區(qū)間下限，而上一次出現(xiàn)類似情況是在2008年12月初，當時人民幣匯率曾連續(xù)四天觸及跌停，此次“七連跌”為三年來首見。
 
    連續(xù)下跌源于多重因素

　　自2010年6月19日央行重啟匯改以來的200多個交易日中，人民幣升值幅度約7%，并呈單邊升值走勢。年初至今人民幣兌美元已累計升值超過3.5%，在追蹤監(jiān)測的25個新興經(jīng)濟體貨幣中升幅排第二位。本輪人民幣匯率逆轉(zhuǎn)，與2008年情況有明顯不同，上次下跌主要因為金融危機爆發(fā)后歐美市場出現(xiàn)流動性短缺，導(dǎo)致國際資本回流本土市場。然而，本次較上次原因更為復(fù)雜，是多重因素作用的結(jié)果。
 
　　首先，國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)迅速回落，人民幣升值預(yù)期大幅降低。10月份我國貿(mào)易順差同比收窄36%，近年來“貿(mào)易順差/國內(nèi)生產(chǎn)總值”已在明顯下降，支撐人民幣升值的力量已大大減弱。房地產(chǎn)價格普遍下跌，國內(nèi)金融體系風(fēng)險上升，都在削弱市場對人民幣匯率的信心。
 
　　其次，市場對美元需求增加，企業(yè)、銀行爭相增持美元以套利。每年年末許多大型跨國公司會將人民幣兌換成美元匯回本土，出現(xiàn)美元頭寸緊張現(xiàn)象。自9月底以來，離岸市場人民幣NDF和即期匯率多數(shù)時候均低于在岸匯率，兩者“倒掛”一度高達1000多個基點。在境外美元需求大增的背景下，促使一些企業(yè)和金融機構(gòu)在內(nèi)地買美元、在境外賣美元，賺取中間的無風(fēng)險利差。自從9月底以來，金融機構(gòu)也都不愿意賣出外匯而轉(zhuǎn)為持有，僅10月份，央行以外的金融機構(gòu)就增持600多億元的外匯頭寸。
 
　　再次，隨著歐債危機的持續(xù)發(fā)酵，投資者對未來全球經(jīng)濟預(yù)期趨于悲觀，紛紛拋售非美資產(chǎn)和貨幣購入美元。美國11月宏觀經(jīng)濟層面好消息不斷，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）從10月份的50.8上升至52.7，達到今年6月以來新高，汽車銷售保持強勁增長，最關(guān)鍵的指標失業(yè)率也降至8.6%，經(jīng)濟呈現(xiàn)復(fù)蘇跡象，帶動美元走強，美元強勁上漲帶來了人民幣兌美元匯率的下跌。
 
　　最后，國際上“做空”中國也是人民幣跌停的重要因素。香港離岸人民幣市場出現(xiàn)一系列反�，F(xiàn)象，離岸匯率低于在岸匯率，銀行人民幣額度供過于求，人民幣存款規(guī)模兩年來首次下降。香港人民幣存款10月比9月不增，反而減少了37億元，而前9個月平均每個月增加341.44億元。當前NDF越來越受香港離岸美元/人民幣即期匯率和遠期匯率的影響，而后者在很大程度上則是由國際投資者的套利活動所決定。在國內(nèi)利率較高而人民幣匯率不能充分升值的情況下，國際投資機構(gòu)有意唱衰并“做空”中國，導(dǎo)致離岸人民幣兌美元即期匯率走低。
 
    市場沒必要過度反應(yīng)
 
　　人民幣匯率連續(xù)跌停是當前外匯市場的正常反應(yīng)，人民幣升值趨緩和下跌是當前中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)趨于均衡的一種體現(xiàn)，市場不必過于恐慌。近年來，我國經(jīng)常項目順差占GDP比重顯著下降，已從危機前的接近10%逐步降至今年上半年的2.8%，遠低于國際上4%的評判指標。11月人民幣兌美元已經(jīng)貶值0.5%左右，匯率有升也有降，說明人民幣已經(jīng)更加接近均衡匯率狀態(tài)�，F(xiàn)在來看，日千分之五的交易波動區(qū)間已明顯過低，才造成市場屢屢跌停，連續(xù)幾日的走勢尚屬匯市的正常波動范圍。
 
　　人民幣的走軟不會對中國經(jīng)濟造成明顯影響。人民幣一定幅度走軟，對我國出口企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營利大于弊，有利于穩(wěn)定出口，進而穩(wěn)定經(jīng)濟增速。此外，人民幣貶值預(yù)期的出現(xiàn)還將減輕國際熱錢流入的壓力，減少央行基礎(chǔ)貨幣的投放量，有利于抑制國內(nèi)資產(chǎn)價格泡沫，也有利于央行減輕外匯儲備積累和對沖操作的壓力。
 
    長期升值趨勢不會改變
 
　　中國經(jīng)濟的發(fā)展前景和增長速度無疑還將繼續(xù)領(lǐng)先于發(fā)達經(jīng)濟體，經(jīng)濟持續(xù)增長對跨境資本仍有巨大吸引力，短期資本流出只是暫時的，這決定了本輪人民幣連續(xù)跌停只是短期市場行情。如果人民幣自由兌換的時間點提前，加之超過三萬億美元的外匯儲備支撐，人民幣將成為全球最具價值的貨幣之一。在未來相當長一段時間內(nèi)，人民幣兌美元整體升值趨勢不會改變，只是升值速度將明顯放緩，波動區(qū)間也將進一步擴大，呈現(xiàn)出更加顯著的雙向波動走勢。
 
　　人民幣連續(xù)走軟正是增加匯率彈性的好時機，政府人為控制升值的節(jié)奏并不可取，洞察國內(nèi)外經(jīng)濟形勢，順應(yīng)市場的合力，因時而變，增強人民幣匯率雙向浮動的彈性，才是真正的主動、漸進、可控。在允許雙向浮動之時，政策目標要緊緊釘住一攬子貨幣，擴大人民幣對美元的日波幅，給市場力量更大的作用空間。在不久的將來，人們必將看到有升有貶、更加趨于市場化的人民幣。