特別提款權幣值應反映人民幣匯率變動

　　目前人民幣國際化穩(wěn)步推進，除中國內地以外持有人民幣資金會不斷增加。據香港金融管理局6月30日公布，香港人民幣存款至5月底增至5488億元，環(huán)比增長7．5％。不僅如此，周邊的一些國家和地區(qū)也越來越多地使用人民幣，人民幣也更多地受到周邊國家和地區(qū)的歡迎。

　　隨著人民幣的影響不斷增加，人民幣加入特別提款權的呼聲越來越高。今年4月在南京召開的G20峰會上，專門探討了人民幣加入特別提款權的問題。一些學者、金融機構也呼吁把人民幣加入特別提款權。如，“歐元之父”蒙代爾教授曾多次指出，應該把人民幣加入特別提款權。原國際貨幣基金組織總裁卡恩也建議把人民幣納入特別提款權。有經濟學家甚至表示從SDR的兩大功能來看，人民幣加入IMF特別提款權不一定要求自由兌換。

　　實際上，特別提款權作為超主權貨幣，作為一種重要的國際貨幣，應該反映更多貨幣的幣值變動，把人民幣加入特別提款權有重要意義。人民幣匯率幣值穩(wěn)定，周邊一些國家和地區(qū)甚至把人民幣作為儲備貨幣。人民幣作為成長性新興市場經濟體貨幣，受到市場的青睞。中國作為最大的發(fā)展中國家，自1978年改革開放以來，經濟發(fā)展迅速，經濟總量規(guī)模不斷上升，中國經濟對世界經濟的影響越來越大，特別提款權幣值應該反映人民幣匯率的變動。

　　早在上世紀60年代第二次美元危機爆發(fā)，各國就認識到布雷頓森林體系美元雙掛鉤的缺陷，以及美元危機的性質。為了擺脫這一困境，基金組織于1969年創(chuàng)設了特別提款權，被稱為“紙黃金”。特別提款權既是對黃金的一種節(jié)約，又是對美元的一種補充。在基金組織的范圍內，成員國可用特別提款權來履行原先必須要用黃金才能履行的義務，又可以用特別提款權充當國際儲備資產，還可以特別提款權取代美元來清算國際收支差額。

　　本輪國際金融危機引發(fā)了對特別提款權的重新關注。自美國次貸危機爆發(fā)以來，主要國際貨幣無序變動，美元和歐元大幅度波動，國際金融市場動蕩多變，國際貨幣體系的穩(wěn)定性下降。美元大幅度波動和貶值一直受到其他國家的批評，美元和歐元先后都經歷了大幅度貶值和反彈，美元和歐元的大幅度波動加劇了國際金融市場的不穩(wěn)定。

　　2009年11月在美國召開的國際金融峰會討論了重建國際金融的新秩序，其中一項重要內容將是改革國際貨幣體系�，F今美元主導的國際貨幣體系存在諸多弊端，如美元擴張導致全球流動性過剩；美元貶值導致持有美元外匯儲備的國家資產縮水；美元濫發(fā)導致全球經濟失衡等等。由于美國次貸危機對全球經濟的打擊，人們再次發(fā)現和重視美元本位制的弊端，都希望改革國際貨幣體系，擺脫美元束縛。

　　針對國際金融危機以來，主要國際儲備貨幣美元大幅度波動，2009年3月中國央行行長周小川提出超主權儲備貨幣的思想，提出是否可以把“特別提款權”作為主要儲備貨幣的思路，得到了俄羅斯和巴西等國的響應，引起了國際社會的廣泛關注。雖然特別提款權作為主要儲備貨幣面臨一定的障礙，但是推動特別提款權作為國際金融往來的主要計價貨幣，發(fā)揮超主權貨幣的功能，仍然是國際貨幣體系改革的重要部分。

　　把人民幣加入特別提款權，有利于完善特別提款權的定價機制，特別提款權更具有代表性，更能反映世界經濟的變化，特別提款權作為一種記賬單位或計價貨幣，可以逐步替代美元，發(fā)揮特別提款權幣值相對穩(wěn)定的特點，有利于國際金融市場和國際大宗商品價格的穩(wěn)定，更不易為某一國的宏觀經濟政策所左右。央行行長周小川提出了“超主權儲備貨幣”的設想正是基于這樣的目的，特別提款權作為一種超主權貨幣，應該發(fā)揮更大的作用，IMF也應該進一步完善特別提款權的定價機制。

　　目前特別提款權中主要包含四種貨幣：美元、歐元、日元和英鎊，特別提款權中貨幣選擇遵從以下原則：在特別提款權新的權重修正實施12月之前的5年間商品和服務出口最多的國家，同時該國貨幣必須是可以自由使用的貨幣（freely usable currency）。根據這一規(guī)定，我國在世界出口排名第三，是唯一排名在前，超過了英國和日本而沒有進入SDR的國家，IMF的解釋是中國人民幣不是自由可使用的貨幣。

　　所謂可以自由使用的貨幣是指該國貨幣廣泛地用作國際交易支付，在主要的外匯市場中被廣泛交易使用。這里可以自由使用的貨幣與該種貨幣是否自由浮動或完全自由兌換是有區(qū)別的。IMF認為人民幣還不是可自由使用的貨幣，不具備加入特別提款權的條件。筆者認為盡管人民幣還沒有完全自由兌換，還不是能夠自由使用的貨幣，但是中國正在不斷加快推進人民幣走出去戰(zhàn)略，包括貨幣互換、跨境貿易人民幣結算和香港建立人民幣離岸中心，有利于促進人民幣的區(qū)域化和國際化。

　　即使人民幣不是完全自由可使用的貨幣，隨著中國經濟的高速增長，中國經濟實力不斷增強，經濟的影響力不斷增加，加入人民幣，特別提款權將更具代表性，這也是很多經濟學家和金融機構的共識，否則新興市場經濟國家和發(fā)展中國家的貨幣都很難進入特別提款權，特別提款權的代表性和適用范圍也會受到限制。

　　加入人民幣，SDR的定價也會發(fā)生改變。IMF特別提款權的定價主要包括匯率定價和利率定價。SDR匯率定價是參考一籃子貨幣的，IMF籃子貨幣每5年調整一次。特別提款權自1969年發(fā)行以來，其匯率和利率定價原則也經歷了一個不斷變化的過程，布雷頓森林體系解體以后，特別提款權脫離黃金定價，而根據籃子貨幣定價。

　　從1969年創(chuàng)建SDR到1974年SDR和美元掛鉤，特別提款權等于美元，即1SDR=1USD，由于35美元=1盎司純金，因此1SDR=0.888671盎司純金，特別提款權不能夠直接兌換成黃金，但是可以按照這一比價和其他可兌換貨幣兌換。布雷頓森林體系解體以后，SDR參考籃子貨幣定價。1974年6月IMF執(zhí)行董事會重新定價了特別提款權，籃子貨幣里包括16個國家，這16個國家是全球國際貿易份額中最高的16個國家。

　　1978年隨著經濟條件的變化，IMF去掉丹麥克朗和南非的蘭德，加進沙特和伊朗兩國貨幣，并對貨幣的權重進行了調整。盡管特別提款權的匯率定價包括16個國家，但是特別提款權的利率定價只包含5個國家（美國、德國、法國、日本和英國）。1980年3月，執(zhí)行董事會打算收窄籃子里面的貨幣，貨幣計劃范圍是5種至9種，這9種貨幣的國家有發(fā)達的金融市場，除了美日歐以外，還包括意大利里拉、荷蘭盾、加拿大元和比利時法郎。如果匯率按照9個國家計算，利率籃子是否也要調整，這是當時IMF討論的一個問題。利率籃子貨幣是包括9個國家，還是5個國家，如果是9個國家，利率籃子貨幣要增加4個國家。

　　經過反復的醞釀和討論，1980年9月IMF執(zhí)行董事會同意重新定義SDR，貨幣籃子只包括5種貨幣，而不是16種貨幣，也不是9種貨幣，最終貨幣籃子收縮到5個國家，即美國、英國、日本、德國和法國，1981年1月1號正式實施，以后籃子貨幣權重每5年調整一次。1980年12月執(zhí)行董事會同意SDR的利率由五種貨幣的市場化利率加權平均來確定，1981年5月開始實施。在1999年1月1日隨著歐元替代德國馬克和法國法郎，SDR只包含四種貨幣：美元、歐元、日元和英鎊，當時SDR融入歐元，根據固定匯率替代德國馬克和法國法郎，歐元權重是兩者之和。

　　特別提款權籃子貨幣權重最近一次調整是2011年1月1日，美元的權重是41.9%，歐元權重是37.4%，英鎊權重是11.3%，日元權重是9.4%，此次調整美元和日元權重有所下降，歐元權重有所上升。盡管許多經濟學家和政府官員呼吁把人民幣加入SDR，但是西方一些國家認為人民幣加入特別提款權仍需滿足一定條件，本輪權重調整，人民幣未能進入SDR。如果不考慮制度性的障礙，我們可以估算出人民幣加入特別提款權的權重。

　　把人民幣加入特別提款權，首先必須確定相應的權重。特別提款權幣值每5年重估一次，每一種貨幣的權重會發(fā)生變化，這主要根據該國出口和該國貨幣作為外匯儲備數量的大小來確定。如果出口比例上升，則權重會增加；如果作為外匯儲備的數量上升，則權重也會增加。

　　由于人民幣不能夠自由兌換，人民幣還不是主要的國際儲備貨幣，人民幣作為儲備資產主要是通過貨幣互換來實現的。如果人民幣加入SDR，其他貨幣的權重都會下降，人民幣幣值的變動對特別提款權的定價將產生明顯的影響。筆者根據2005年——2009年的數據估計，把人民幣加入SDR，人民幣的權重約占10%左右。

　　由于人民幣作為外匯儲備資產比例較低，在特別提款權的比重相對較低。隨著人民幣國際化不斷推進，其他國家持有人民幣資產的外匯儲備將會增加，特別提款權中人民幣的權重將會進一步增加。加入人民幣后，特別提款權籃子貨幣的結構發(fā)生變化，特別提款權和美元的匯率也會發(fā)生一定的變化，特別提款權將反映更多貨幣的變動，也更具有代表性。

　　筆者認為人民幣國際化的不斷推進，走出去的人民幣會越來越多，將有更多的投資者使用人民幣，提高人民幣的國際影響，人民幣加入特別提款權的客觀條件會越來越成熟，而中國也應該為人民幣加入特別提款權早做準備。