人民幣無法承受大規(guī)模上漲預(yù)期

    匯改面臨的最大問題是單邊升值預(yù)期。

    從日K線看人民幣中間價(jià)有漲有落，但總體而言，從2005年7月21日匯改以來，人民幣兌美元處于單邊上升通道中。

    6月22日，人民幣對美元匯率中間價(jià)報(bào)6.4683，小幅微升7個(gè)基點(diǎn)，連續(xù)四個(gè)交易日創(chuàng)出匯改重啟以來的新高。雖然6月23日，人民幣對美元匯率中間價(jià)報(bào)6.4736，與上一交易日相比下跌53個(gè)基點(diǎn)。但匯改重啟一年來，人民幣對美元升值超5%，自2005年匯改以來，升值25%以上。人民幣兌美元走勢圖非常清晰地顯示，除了全球金融危機(jī)，人民幣與美元掛鉤，匯率波瀾不驚，而第一次匯改與二次匯改迄今，月K線幾乎全部處于單邊上升行情。

    市場預(yù)期過于明確是可怕的，將會(huì)完成自我實(shí)現(xiàn)的循環(huán)。無論內(nèi)外資都愿意持有人民幣，靜候人民幣升值與加息的雙重利好落地，這將導(dǎo)致人民幣供求失衡，推動(dòng)人民幣匯率進(jìn)一步上升。

    從2010年至今，人民幣貿(mào)易結(jié)算總額超過1萬億人民幣，其中主體部分是進(jìn)口貿(mào)易結(jié)算，指內(nèi)地企業(yè)用人民幣替代美元支付進(jìn)口，根據(jù)多方面的研究報(bào)告和調(diào)查，人民幣貿(mào)易結(jié)算的80%-90%是進(jìn)口貿(mào)易結(jié)算，以此推算，內(nèi)地企業(yè)用人民幣替代美元支付進(jìn)口的金額大概為8000億-9000億元人民幣。香港的人民幣存款呈幾何級數(shù)上升，根據(jù)德意志銀行的預(yù)計(jì)，香港人民幣存款規(guī)模將從目前的4000億元上漲到2011年底的1萬億元，到2012年底可達(dá)到2萬億元。

    與此同時(shí)，在貿(mào)易不振的情況下，人民幣加速流入，按粗略估算，去年熱錢凈流入755億美元，今年新增外匯占款達(dá)到1.8萬億美元，人民幣的汪洋大海將成為中國通脹源源不斷的助燃劑。

    人民幣匯率上升，并且要在可控的范圍內(nèi)小幅上升，央行不得不購入美元進(jìn)行沖銷操作。在過去一年多里，央行為買外匯被動(dòng)投放了3萬多億元人民幣的基礎(chǔ)貨幣，貨幣供應(yīng)量M2增加了10萬億元。央行為什么不斷提高銀行存準(zhǔn)率？無他，只是為了應(yīng)對外匯瘋狂襲來而采取對沖手段。

    有學(xué)者表示，只要人民幣升值到位，通脹問題就能自行消解。問題是，我們怎么知道人民幣上升到什么位置可以消化通脹壓力，最大的可能是，通脹壓力化解了，中國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)也進(jìn)入嚴(yán)重緊縮了。

    改變被動(dòng)局面的方法之一是改變基礎(chǔ)貨幣的發(fā)行渠道，允許民間持有更多的外匯，而不是讓外匯成為央行必須回籠的負(fù)擔(dān)。

    目前僵化的匯率體制，是我國陷入匯率僵局的主要原因，讓民間更多地持有外匯是匯率市場化的基礎(chǔ)，以外管局一己之力應(yīng)對全球外匯投資者，斷無勝算。

    為了對沖外匯我們已經(jīng)付出了過大的成本，資產(chǎn)負(fù)債表十分畸形。外匯資產(chǎn)多而收益低，央行負(fù)債急劇上升，外匯資產(chǎn)在美國無度的國債發(fā)行中貶值，同時(shí)，國內(nèi)承擔(dān)的準(zhǔn)備金成本大幅攀升。

    人民幣實(shí)際上無法承受大規(guī)模的上漲預(yù)期，因?yàn)橹袊��?jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并不像表面上看起來那么光鮮亮麗。

    我國的出口順差沒有包含成本因素。6月15日，商務(wù)部新聞發(fā)言人姚堅(jiān)表示，我國已經(jīng)成為世界最大出口國，出口份額占世界10%左右。我國要進(jìn)一步承擔(dān)國際責(zé)任，不僅包括產(chǎn)品質(zhì)量盡責(zé)，還包括產(chǎn)品附加值，研發(fā)、設(shè)計(jì)、銷售等各個(gè)方面。從這個(gè)意義上說，擴(kuò)大進(jìn)口和擴(kuò)大出口都非常重要。我國出口份額如此之多，卻很少考慮到極度低廉的人力與資源成本，以及出口退稅對內(nèi)銷企業(yè)的實(shí)際盤剝。

    如果以GNP計(jì)算，將外資加工貿(mào)易所得計(jì)算在外，以2005年的數(shù)據(jù)為例，以GDP計(jì)算的貿(mào)易順差比以GNP計(jì)算的增加一倍。如果以真實(shí)的成本與收益計(jì)算，央行所需要對沖的外匯將急劇下降。目前的外匯政策，顯示我們的實(shí)體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)扭曲，有意多計(jì)外匯、多計(jì)利潤，而忽視了成本、真實(shí)收益。如果以GNP計(jì)，人民幣的升值壓力將減少一半。

    人民幣匯率必須堅(jiān)定改革決心，但前提是，我國的基礎(chǔ)貨幣發(fā)行是以實(shí)體經(jīng)濟(jì)、CPI為基礎(chǔ)，而不是以外匯占款為基礎(chǔ)。與此同時(shí)，我國的貿(mào)易順差成本與收益必須真實(shí)，以免人民幣在虛假的繁榮中不斷上升。