全球流動性收縮不可避免 后QE時期投資何處

　　受美國財政等問題困擾，市場對于量化寬松（QE）規(guī)�？s減的預期時間較此前一致預期的今年12月推遲到明年第一季。
　　
　　不過，時間的延遲并不代表市場可以擺脫QE縮減的宿命。美國經(jīng)濟逐漸恢復、歐債危機得以解除，在遭遇先前一輪的“洗劫”之后，新興市場國家已出現(xiàn)分化。隨著中國金融改革步伐的不斷推進，人民幣國際化進程仍將面臨重重阻礙。
　　
　　“QE退出后，中國的持續(xù)增長動力和發(fā)展邏輯可概括為‘七大改革驅(qū)動新三駕馬車’。而深度城市化、消費升級以及人民幣國際化將成為重新啟動增長引擎、全面升級中國經(jīng)濟的新‘三駕馬車’�！睎|方證券首席經(jīng)濟學家邵宇在11月2日舉辦的南京亞太金融研究院開學典禮《后QE投資策略》論壇上表示。
　　
　　12月縮減QE概率較小
　　
　　在剛剛結束的10月FOMC（聯(lián)邦公開市場委員會）會議上，美聯(lián)儲宣布維持每月850億美元的購債規(guī)模不變，也未改變貨幣政策前瞻指引的措辭。不過，美聯(lián)儲在會后聲明中表示美國經(jīng)濟仍然在溫和擴張，這使得美聯(lián)儲年內(nèi)縮減QE的可能性變得更加撲朔迷離。
　　
　　“美聯(lián)儲今年12月縮減QE的概率只有30％左右，明年1～2月是50％�！鄙塾钤诮邮堋兜谝回斀�(jīng)日報》記者采訪時表示。
　　
　　邵宇稱，貨幣政策的決定，兩個人物至關重要。一是鴿派代表、美聯(lián)儲主席候選人耶倫，另外一個是具有選舉投票權的達拉斯聯(lián)儲主席費舍爾。而近期，考慮到現(xiàn)在的經(jīng)濟狀況，費舍爾這位鷹派聯(lián)儲領袖要求QE立即退出的強硬態(tài)度開始軟化，因此短期內(nèi)不大容易形成一個立即退出的共識。
　　
　　尤為重要的是，明年2月份新一輪債務上限的糾紛討論即將展開。邵宇稱：“在這個觀察窗口里，聯(lián)儲應該會比較謹慎，加上最近的經(jīng)濟動能不會太強，因此可能要待2月以后債務上限明確結果的出現(xiàn)，美聯(lián)儲才會釋放有關貨幣政策的明確信號�！�
　　
　　在香港北威國際集團董事總經(jīng)理劉憶如看來，美國量化寬松的“藥力”很強可以救命，卻也十分危險。而命救回來之后，稍后就是調(diào)養(yǎng)生息，*自己的體力恢復才可以走長遠的路。后QE時期，經(jīng)濟復蘇會帶來投資機會，而現(xiàn)在實際上真正復蘇其實還是在美國。既然美國已經(jīng)開始走向復蘇之路，美聯(lián)儲主席伯南克必須確�！罢鎸嵡页志眯浴保≧eal and Sustainable）的復蘇，因此QE縮減的時間必須要把握好。
　　
　　新興市場的分化效應
　　
　　而在后QE投資中值得關注的重要一點，就是新興國家會受到結構性的沖擊。美國似乎將問題丟給了亞洲。劉憶如稱，在QE中受惠最多的新興市場國家在QE“離開”后，受打擊最深，而每一個新興市場的特性都需要關注。
　　
　　自6月以來，新興市場普遍面臨了一次資金流出的壓力測試，部分市場貨幣、股市遭遇拋售狂潮。
　　
　　“整個市場最緊張是發(fā)生在預期出現(xiàn)的時候，而全球市場特別是新興市場已在這次教訓中學到很多東西：首先，新興市場一定要學會和市場好好溝通；其次，在經(jīng)過壓力測試之后，最糟糕的情況已經(jīng)看到，市場充分學習和消化掉了可能引起的恐慌。當美國債務上限問題得以解決、真正的QE縮減來臨的時候，將是一個逐漸暫緩的過程，其實是杯水車薪，并不會帶來實質(zhì)性的影響，也不會造成很大恐慌�！鄙塾顚Ρ緢笥浾弑硎�。
　　
　　實際上，新興市場國家在這一輪危機的沖擊中已經(jīng)分化成為三個層次：一是雙赤字，即資本賬戶和經(jīng)常賬戶都是赤字；二是雙盈余國如中國；剩下的是一盈一赤。邵宇解釋稱，投資者愿意把資金配置在賬戶雙贏的國家，就中國來說，兩個賬戶表現(xiàn)優(yōu)越、經(jīng)濟體量夠大、抗拒風險能力強，因此并不擔心。而已經(jīng)看到的人民幣匯率一直在升值，這也是非常重要的信號。
　　
　　在邵宇看來，QE退出后，中國的增長動力和發(fā)展邏輯可以概括為“七大改革驅(qū)動新三駕馬車”。而深度城市化、消費升級以及人民幣國際化將成為重新啟動增長引擎、全面升級中國經(jīng)濟的新“三駕馬車”。
　　
　　人民幣國際化進程阻力猶存
　　
　　“從金融體制改革來看，未來的主要方向是人民幣國際化。它既是對高烈度貨幣競爭的正面回應，也是借外部壓力倒逼國內(nèi)新一輪改革的契機�！鄙塾畋硎尽�
　　
　　正是在QE后，中國成為世界第一大出口國、第二大經(jīng)濟體、第三大貿(mào)易國。在此背景下，人民幣國際化的進程正式開始。中國開始嘗試人民幣跨境交易，主張貿(mào)易時使用人民幣計價結算。
　　
　　不過相比之下，人民幣的境外交易非常有限，且絕大多數(shù)國家并不主張用人民幣進行結算和支付，人民幣國際化步伐緩慢。南京大學商學院副院長裴平認為，人民幣真正國際化首先需要解決如何將人民幣內(nèi)外價值偏離的壓力緩釋這個問題，使人民幣趨于真正公平的價值。
　　
　　與此同時，中國的匯率決定機制被認為不透明，而中國本身仍未能實現(xiàn)人民幣自由兌換，加上嚴格的外匯管制，使得人民幣內(nèi)外價值不能相互轉(zhuǎn)換，這也是人民幣國際化過程中需要解決的問題，裴平對本報稱。
　　
　　在南京亞太金融研究院副院長胡春田看來，人民幣國際化取決于三個要點：經(jīng)濟實力、市場需要以及金融市場的深化程度。而當前中國金融市場的深化程度還離目標太遠，這也是當前政府急于金融改革的主要目的。
　　
　　“匯率價格形成機制改革關系到中國能否正常融入到世界經(jīng)濟運行軌道中，這才是關鍵，因此需要慎重推進改革。”裴平稱。
　　
　　上海自貿(mào)區(qū)試驗田被視為金融改革的先行者，不過匯率改革在自貿(mào)區(qū)并未啟動。政府如何有效監(jiān)管，在開放資本賬戶時謹慎設計至關重要，也會有利于推進人民幣國際化的進程。