QE4名不副實(shí) 只是QE3的加強(qiáng)版

　　公開市場委員會決定從明年1月開始，每個月繼續(xù)購買450億美元的長期政府債券，從而保證每個月購買的長期債券總量和過去幾個月一樣是850億美元。所以從一定程度上講，450億美元長期政府債券的購買計劃只是對原來扭曲操作的一個延續(xù)，而非新的政策。
　　
　　在12月公開市場會議上，美國的貨幣政策進(jìn)行了兩個顯著調(diào)整。首先，在每個月購買400億美元住房貸款抵押債券的基礎(chǔ)上，美聯(lián)儲從明年1月開始每個月再購買450億美元的長期政府債券。也就是說每個月長期債券的購買總量是850億美元。其次，美聯(lián)儲進(jìn)一步明確了維持目前低利率的標(biāo)準(zhǔn)。以往的公開市場會議聲明中，低利率政策預(yù)計將維持到未來的某個時間點(diǎn)。比如在10月份的會議聲明中，公開市場委員會委員預(yù)計0到0.25%的低利率將維持到2015年中期。而在12月的聲明中，低利率政策和美國經(jīng)濟(jì)指標(biāo)掛鉤，而不再是時間點(diǎn)。委員會認(rèn)為至少在失業(yè)率持續(xù)在6.5%以上和未來兩年的通脹預(yù)期在2.5%以下時，低利率政策都是合適的。
　　
　　由于本次政策調(diào)整變動較大，市場對政策解讀方面出現(xiàn)了不少誤區(qū)。本文對這些誤區(qū)進(jìn)行一些解釋，并簡單討論這次政策調(diào)整的背景。
　　
　　首先，每月購買450億美元的政府長期債券是否像媒體描述的那樣屬于Q E4呢？其實(shí)不是。9月份推出的Q E3是一個沒有上限和期限的量化寬松，而12月推出的每月450億美元政府長期債券購買計劃最多只是對Q E3強(qiáng)度的調(diào)整，而并非新的量化寬松政策。同時，購買450億美元的政府長期債券來自于目前正在執(zhí)行的扭曲操作政策，并非什么新鮮事物。目前的扭曲操作中，美聯(lián)儲每個月賣出手中的450億美元短期政府債券來購買450億美元長期政府債券。通過這種資產(chǎn)置換，聯(lián)儲希望能降低長期利率，從而支撐經(jīng)濟(jì)增長。就這個目的而言，Q E和扭曲操作的效果一樣。唯一不同的是，扭曲操作由于同時賣出了等量的短期債券，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表總量并不增加。
　　
　　九月份Q E3推出后，美聯(lián)儲每個月購買長期債券的總量已經(jīng)是850億美元(400億Q E3加上450億扭曲操作)。而扭曲操作政策在今年年底將到期。如果不采取行動，每個月美聯(lián)儲長期債券的購買量將降低到400億美元。在此背景下，公開市場委員會決定從明年1月開始，每個月繼續(xù)購買450億美元的長期政府債券，從而保證每個月購買的長期債券總量和過去幾個月一樣是850億美元。所以從一定程度上講，450億美元長期政府債券的購買計劃只是對原來扭曲操作的一個延續(xù)，而非新的政策。
　　
　　但對這樣一個政策需要有幾點(diǎn)說明。第一，如果是對Q E3的加強(qiáng)，為什么不把450億直接加在原來每個月400億美元的住房貸款抵押債券上，而是選擇長期政府債券呢？這個主要是因?yàn)樽》康盅簜�券市場容量不夠大，如果美�?lián)儲購買太多，會引起沒必要的市場波動。而政府債券市場相對容量要大很多，聯(lián)儲可以有更多的操作空間。第二，為什么聯(lián)儲不繼續(xù)扭曲操作，而是按計劃退出扭曲操作，改成量化寬松？這個主要是因?yàn)槁?lián)儲目前持有的短期債券已經(jīng)所剩無幾，無法再進(jìn)行扭曲操作中的資產(chǎn)置換。第三，對扭曲操作結(jié)束后，聯(lián)儲是否有必要繼續(xù)保持每個月850億美元的購買量仍有異議。理論上講，影響長期利率的應(yīng)該是聯(lián)儲持有的長期債券存量，而不是每個月新購買量。因此有人認(rèn)為沒有必要保持每個月850億美元的購買量。但這個問題還有待進(jìn)一步討論。
　　
　　對最近貨幣政策的第二個誤區(qū)是，不少媒體把公開市場會議聲明中6.5%的失業(yè)率和2.5%的通脹率解釋成美聯(lián)儲新的就業(yè)和通脹目標(biāo)。這個也是不對的。12月的公開市場會議報告多次強(qiáng)調(diào)，美聯(lián)儲的長期通脹目標(biāo)仍然是2%，而非2.5%。正常情況下，通貨膨脹率圍繞長期通脹目標(biāo)上下波動0.5到1個百分點(diǎn)屬于正常范圍。公開市場聲明中提到的2.5%通脹率是指未來1到2年的短期通脹，而非長期通脹。把6.5%的失業(yè)率和2.5%的短期通脹率作為保持低利率政策的必要條件，是為了更好地為市場提供未來貨幣政策走勢，同時也是為了向市場更好地傳遞貨幣政策信息。至于有媒體將其理解成結(jié)束Q E的標(biāo)準(zhǔn)，這個就更屬于張冠李戴了。
　　
　　過去通過某個時間點(diǎn)來預(yù)測低利率持續(xù)時間的方法有一個顯著漏洞。如果公開市場會議聲明中把時間點(diǎn)向后推遲，則存在兩種可能。一種可能是經(jīng)濟(jì)形勢沒有變化，但美聯(lián)儲決定采用更加寬松的貨幣政策來刺激經(jīng)濟(jì)增長，所以把低利率保持更長時間。另外一種可能性是貨幣政策的強(qiáng)度不變，但經(jīng)濟(jì)形勢比原來預(yù)期要差，因此低利率持續(xù)的時間預(yù)計要延長。也可能這兩種因素都存在。這種情況下，市場很難判斷延長低利率時間到底是一個利好還是利空消息。改成目前以經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)作為保持低利率的依據(jù)給市場的信號更加透明，清晰。
　　
　　最后，為什么在3季度美國G D P增長達(dá)到超預(yù)期的3%以上，公開市場委員會仍決定加強(qiáng)Q E3呢？如果仔細(xì)看下美國G D P數(shù)據(jù)，3季度的增長主要來自兩方面：庫存增加和政府開支。而政府開支中主要是軍費(fèi)開支。庫存和軍費(fèi)開支都屬于短期經(jīng)濟(jì)波動，對經(jīng)濟(jì)增長的效果未來會逐漸消退。也就是說3季度高于預(yù)期的GD P增速并沒有反映美國真正的經(jīng)濟(jì)增長水平。
　　
　　總體而言，受歐債危機(jī)和新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長放慢的影響，同時美國國內(nèi)財政懸崖問題遲遲沒有解決，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然緩慢。目前美國經(jīng)濟(jì)中唯一的亮點(diǎn)在房地產(chǎn)方面，但企業(yè)生產(chǎn)投資一直在減慢。年初比較穩(wěn)定的家庭消費(fèi)增長在過去幾個月也出現(xiàn)了比較嚴(yán)重的下滑。由于家庭消費(fèi)占美國G D P60%左右，家庭消費(fèi)增速的下降非常讓人擔(dān)憂。最新的貨幣政策應(yīng)該是基于這方面的考慮而做出的。