QE4名不副實(shí) 只是QE3的加強(qiáng)版

　　公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)決定從明年1月開(kāi)始，每個(gè)月繼續(xù)購(gòu)買(mǎi)450億美元的長(zhǎng)期政府債券，從而保證每個(gè)月購(gòu)買(mǎi)的長(zhǎng)期債券總量和過(guò)去幾個(gè)月一樣是850億美元。所以從一定程度上講，450億美元長(zhǎng)期政府債券的購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃只是對(duì)原來(lái)扭曲操作的一個(gè)延續(xù)，而非新的政策。
　　
　　在12月公開(kāi)市場(chǎng)會(huì)議上，美國(guó)的貨幣政策進(jìn)行了兩個(gè)顯著調(diào)整。首先，在每個(gè)月購(gòu)買(mǎi)400億美元住房貸款抵押債券的基礎(chǔ)上，美聯(lián)儲(chǔ)從明年1月開(kāi)始每個(gè)月再購(gòu)買(mǎi)450億美元的長(zhǎng)期政府債券。也就是說(shuō)每個(gè)月長(zhǎng)期債券的購(gòu)買(mǎi)總量是850億美元。其次，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步明確了維持目前低利率的標(biāo)準(zhǔn)。以往的公開(kāi)市場(chǎng)會(huì)議聲明中，低利率政策預(yù)計(jì)將維持到未來(lái)的某個(gè)時(shí)間點(diǎn)。比如在10月份的會(huì)議聲明中，公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)委員預(yù)計(jì)0到0.25%的低利率將維持到2015年中期。而在12月的聲明中，低利率政策和美國(guó)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)掛鉤，而不再是時(shí)間點(diǎn)。委員會(huì)認(rèn)為至少在失業(yè)率持續(xù)在6.5%以上和未來(lái)兩年的通脹預(yù)期在2.5%以下時(shí)，低利率政策都是合適的。
　　
　　由于本次政策調(diào)整變動(dòng)較大，市場(chǎng)對(duì)政策解讀方面出現(xiàn)了不少誤區(qū)。本文對(duì)這些誤區(qū)進(jìn)行一些解釋?zhuān)�并�?jiǎn)單討論這次政策調(diào)整的背景。
　　
　　首先，每月購(gòu)買(mǎi)450億美元的政府長(zhǎng)期債券是否像媒體描述的那樣屬于Q E4呢？其實(shí)不是。9月份推出的Q E3是一個(gè)沒(méi)有上限和期限的量化寬松，而12月推出的每月450億美元政府長(zhǎng)期債券購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃最多只是對(duì)Q E3強(qiáng)度的調(diào)整，而并非新的量化寬松政策。同時(shí)，購(gòu)買(mǎi)450億美元的政府長(zhǎng)期債券來(lái)自于目前正在執(zhí)行的扭曲操作政策，并非什么新鮮事物。目前的扭曲操作中，美聯(lián)儲(chǔ)每個(gè)月賣(mài)出手中的450億美元短期政府債券來(lái)購(gòu)買(mǎi)450億美元長(zhǎng)期政府債券。通過(guò)這種資產(chǎn)置換，聯(lián)儲(chǔ)希望能降低長(zhǎng)期利率，從而支撐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。就這個(gè)目的而言，Q E和扭曲操作的效果一樣。唯一不同的是，扭曲操作由于同時(shí)賣(mài)出了等量的短期債券，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表總量并不增加。
　　
　　九月份Q E3推出后，美聯(lián)儲(chǔ)每個(gè)月購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期債券的總量已經(jīng)是850億美元(400億Q E3加上450億扭曲操作)。而扭曲操作政策在今年年底將到期。如果不采取行動(dòng)，每個(gè)月美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期債券的購(gòu)買(mǎi)量將降低到400億美元。在此背景下，公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)決定從明年1月開(kāi)始，每個(gè)月繼續(xù)購(gòu)買(mǎi)450億美元的長(zhǎng)期政府債券，從而保證每個(gè)月購(gòu)買(mǎi)的長(zhǎng)期債券總量和過(guò)去幾個(gè)月一樣是850億美元。所以從一定程度上講，450億美元長(zhǎng)期政府債券的購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃只是對(duì)原來(lái)扭曲操作的一個(gè)延續(xù)，而非新的政策。
　　
　　但對(duì)這樣一個(gè)政策需要有幾點(diǎn)說(shuō)明。第一，如果是對(duì)Q E3的加強(qiáng)，為什么不把450億直接加在原來(lái)每個(gè)月400億美元的住房貸款抵押債券上，而是選擇長(zhǎng)期政府債券呢？這個(gè)主要是因?yàn)樽》康盅簜�券市�?chǎng)容量不夠大，如果美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買(mǎi)太多，會(huì)引起沒(méi)必要的市場(chǎng)波動(dòng)。而政府債券市場(chǎng)相對(duì)容量要大很多，聯(lián)儲(chǔ)可以有更多的操作空間。第二，為什么聯(lián)儲(chǔ)不繼續(xù)扭曲操作，而是按計(jì)劃退出扭曲操作，改成量化寬松？這個(gè)主要是因?yàn)槁?lián)儲(chǔ)目前持有的短期債券已經(jīng)所剩無(wú)幾，無(wú)法再進(jìn)行扭曲操作中的資產(chǎn)置換。第三，對(duì)扭曲操作結(jié)束后，聯(lián)儲(chǔ)是否有必要繼續(xù)保持每個(gè)月850億美元的購(gòu)買(mǎi)量仍有異議。理論上講，影響長(zhǎng)期利率的應(yīng)該是聯(lián)儲(chǔ)持有的長(zhǎng)期債券存量，而不是每個(gè)月新購(gòu)買(mǎi)量。因此有人認(rèn)為沒(méi)有必要保持每個(gè)月850億美元的購(gòu)買(mǎi)量。但這個(gè)問(wèn)題還有待進(jìn)一步討論。
　　
　　對(duì)最近貨幣政策的第二個(gè)誤區(qū)是，不少媒體把公開(kāi)市場(chǎng)會(huì)議聲明中6.5%的失業(yè)率和2.5%的通脹率解釋成美聯(lián)儲(chǔ)新的就業(yè)和通脹目標(biāo)。這個(gè)也是不對(duì)的。12月的公開(kāi)市場(chǎng)會(huì)議報(bào)告多次強(qiáng)調(diào)，美聯(lián)儲(chǔ)的長(zhǎng)期通脹目標(biāo)仍然是2%，而非2.5%。正常情況下，通貨膨脹率圍繞長(zhǎng)期通脹目標(biāo)上下波動(dòng)0.5到1個(gè)百分點(diǎn)屬于正常范圍。公開(kāi)市場(chǎng)聲明中提到的2.5%通脹率是指未來(lái)1到2年的短期通脹，而非長(zhǎng)期通脹。把6.5%的失業(yè)率和2.5%的短期通脹率作為保持低利率政策的必要條件，是為了更好地為市場(chǎng)提供未來(lái)貨幣政策走勢(shì)，同時(shí)也是為了向市場(chǎng)更好地傳遞貨幣政策信息。至于有媒體將其理解成結(jié)束Q E的標(biāo)準(zhǔn)，這個(gè)就更屬于張冠李戴了。
　　
　　過(guò)去通過(guò)某個(gè)時(shí)間點(diǎn)來(lái)預(yù)測(cè)低利率持續(xù)時(shí)間的方法有一個(gè)顯著漏洞。如果公開(kāi)市場(chǎng)會(huì)議聲明中把時(shí)間點(diǎn)向后推遲，則存在兩種可能。一種可能是經(jīng)濟(jì)形勢(shì)沒(méi)有變化，但美聯(lián)儲(chǔ)決定采用更加寬松的貨幣政策來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，所以把低利率保持更長(zhǎng)時(shí)間。另外一種可能性是貨幣政策的強(qiáng)度不變，但經(jīng)濟(jì)形勢(shì)比原來(lái)預(yù)期要差，因此低利率持續(xù)的時(shí)間預(yù)計(jì)要延長(zhǎng)。也可能這兩種因素都存在。這種情況下，市場(chǎng)很難判斷延長(zhǎng)低利率時(shí)間到底是一個(gè)利好還是利空消息。改成目前以經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)作為保持低利率的依據(jù)給市場(chǎng)的信號(hào)更加透明，清晰。
　　
　　最后，為什么在3季度美國(guó)G D P增長(zhǎng)達(dá)到超預(yù)期的3%以上，公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)仍決定加強(qiáng)Q E3呢？如果仔細(xì)看下美國(guó)G D P數(shù)據(jù)，3季度的增長(zhǎng)主要來(lái)自?xún)煞矫妫簬?kù)存增加和政府開(kāi)支。而政府開(kāi)支中主要是軍費(fèi)開(kāi)支。庫(kù)存和軍費(fèi)開(kāi)支都屬于短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效果未來(lái)會(huì)逐漸消退。也就是說(shuō)3季度高于預(yù)期的GD P增速并沒(méi)有反映美國(guó)真正的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平。
　　
　　總體而言，受歐債危機(jī)和新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放慢的影響，同時(shí)美國(guó)國(guó)內(nèi)財(cái)政懸崖問(wèn)題遲遲沒(méi)有解決，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然緩慢。目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)中唯一的亮點(diǎn)在房地產(chǎn)方面，但企業(yè)生產(chǎn)投資一直在減慢。年初比較穩(wěn)定的家庭消費(fèi)增長(zhǎng)在過(guò)去幾個(gè)月也出現(xiàn)了比較嚴(yán)重的下滑。由于家庭消費(fèi)占美國(guó)G D P60%左右，家庭消費(fèi)增速的下降非常讓人擔(dān)憂。最新的貨幣政策應(yīng)該是基于這方面的考慮而做出的。